Mouvements internationaux de capitaux à court terme - article ; n°1 ; vol.12, pg 25-55

Daniel Antier

Description

Statistiques et études financières - Année 1973 - Volume 12 - Numéro 1 - Pages 25-55
31 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

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• Publié par: STATISTIQUES_ET_ETUDES_FINANCIERES
• Publié le: 01 janvier 1973
• Nombre de lectures: 55
• Langue: Français
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Extrait

Daniel Antier
Mouvements internationaux de capitaux à court terme
In: Statistiques et études financières. Numéro 12, 1973. pp. 25-55.
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Antier Daniel. Mouvements internationaux de capitaux à court terme. In: Statistiques et études financières. Numéro 12, 1973.
pp. 25-55.
doi : 10.3406/ecop.1973.2004
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ecop_0338-4217_1973_num_12_1_2004Daniel Antier
Directeur divisionnaire des Impôts,
détaché à la Direction de la Prévision
Les praticiens de la prévision économique ne peuvent
dans les conditions du monde actuel faire abstraction
des mouvements internationaux de capitaux. Qu'ils
affectent le régime du change entre les monnaies, le
taux de l'intérêt, l'efficacité des moyens de la poli
tique monétaire ou d'autres variables encore, ces mou
vements sont susceptibles de jouer un rôle de la plus
grande importance dans la détermination des gran
deurs de l'économie. Peut-on démonter les méca
nismes qui rendent compte du sens et de l'ampleur
des flux de cette nature ? Peut-on jeter les bases
d'une méthode prévisionnelle en la matière ?
C'est dans le cadre de cette double recherche que
se situe l'étude présentée par Daniel Antier.
Faisant le point des divers travaux menés sur cette
question et proposant les éléments d'un schéma expli
catif, son travail constitue une contribution personn
elle éclairante à la réflexion sur des problèmes qui
comptent parmi les plus délicats de tous ceux que
traite la science économique.
25 facteurs spécifiques des mouvements de capiLes Compte tenu du facteur d'instabilité que consti
taux à court terme, par opposition aux mouve tuent, dans la période actuelle, les mouvements
ments à long terme sont de deux sortes. Il s'agit de capitaux à court terme, il devient de plus en
tout d'abord des motivations en terme de coûts, plus difficile de ne pas les prendre en compte
de profits et de risques, qui expliquent les déci pour prévoir l'évolution de l'environnement in
sions prises par les détenteurs de capitaux à court ternational. Cet article (2) se propose tout d'abord
terme ; puis, du cadre dans lequel ces décisions de faire brièvement le point sur les travaux menés
sont prises et appliquées, c'est-à-dire du marché en ce domaine à l'étranger. Puis, après une étude
international des capitaux à court terme. des comportements des détenteurs de capitaux
et des différentes situations dans lesquelles ils
La liaison entre les décisions prises par les déten prennent leur décision, il présente un schéma
teurs de capitaux, sur les marchés nationaux et explicatif, encore rudimentaire, actuellement en
cours d'élaboration à la Direction de la Prévision. celles qui sont adoptées sur les marchés interna
tionaux est indiscutable. Mais il ne peut être
question, à l'occasion d'une étude sur les mou
vements internationaux de capitaux de recenser
toutes les idées déjà admises ou encore discutées
concernant les marchés nationaux de la monnaie
et du crédit.
Par ailleurs, il n'est pas question non plus de
pénétrer dans les mécanismes compliqués des
marchés internationaux de capitaux à court
terme. De ce point de vue, il paraît nécessaire,
mais aussi suffisant de s'en tenir aux multiples
travaux existant sur ce sujet, dont la qualité
d'ailleurs est indiscutable.
L'analyse des mouvements de capitaux à court
terme bute sur l'insuffisance des statistiques di
sponibles ; elle souffre également de l'imprécision
des concepts et de la confusion des motivations.
Pour pallier ces difficultés, et éviter des incohé
rences, les définitions reprises dans cette étude
sont celles qui sont fournies par le Fonds Monét
aire International (Fmi) (1 ) et qui sont rappelées
plus loin.
(1) Voir les notes, pages 35 et 38
(2) Article rédigé en 1972 et au premier trimestre 1973
26 contradictoires. En 1963, tout en prenant cerRétrospective taines précautions, Kenen (2) qui utilise des
statistiques américaines et anglaises, confirme des différents schémas dans l'ensemble les thèses de Mundell. Au
contraire, à partir de séries américaines de cré
explicatifs ances sur l'étranger, Bell (3) arrive à une conclu
sion complètement opposée. Bien que l'on puisse
critiquer les différentes statistiques dont se ser
vent ces auteurs, cette divergence de points de
vue ne va pas sans inquiéter.
Beaucoup plus récemment, en 1968, Ablin (4)
s'est efforcé de montrer l'importance des varia
tions de revenu sur la répartition du capital.
En un allant ordre du correspondant plus simple au grosso plus modo complexe, à l'ordre dans D'un certain nombre de séries chiffrées, il a
déduit que seules les différences de rendement chronologique, l'analyse des mouvements de ca pourraient expliquer les mouvements internapitaux à court terme a parcouru plusieurs étapes. tionaux de capitaux. Mais, cette conclusion laisLa première explication consiste à relier les mou se subsister bien des incertitudes. En effet, les vements de capitaux au niveau des taux d'intérêt. différences de rendement donnent lieu à d'imDans un schéma plus élaboré, il faut tenir compte portantes divergences d'interprération, sans paraussi du rôle du degré de confiance dans chaque ler du nombre élevé de résultats qui paraissent monnaie. En outre, certains modèles explicatifs aberrants de ce point de vue. font intervenir les modifications des stocks,
c'est-à-dire les redistributions du capital entre les
différents emplois possibles.
Confiance dans la monnaie
et étude des stocks
Analyse des flux et taux d'intérêt
Dans un article remontant à 1965, J.L. Stein (5)
a cherché à savoir si la prise en considération
des effets de stocks donne de meilleurs résultats Les articles rédigés, il y a quinze ans, sur les mou que la limitation de l'étude aux seuls effets de vements de capitaux, se sont surtout efforcés de
flux. De plus, il a introduit à côté des différences les relier aux différences de taux d'intérêt entre de taux d'intérêt, des séries représentatives de la les grands marchés monétaires et financiers. Ainsi confiance du public dans une monnaie déterdans les premiers travaux de Robert Mundell (1), minée. La prise en considération des effets de les mouvements de capitaux à court terme peu stocks signifie qu'une même différence de taux vent être expliqués par les différences entre les
d'intérêt ne se traduira pas, à tout moment, par taux d'intérêt observés sur les marchés financiers
des flux de capitaux identiques. Dans un prenationaux. Le pays ayant le taux le plus élevé mier stade, lors des changements de répartition reçoit un apport de capitaux extérieurs. Par ai du capital consécutifs à une modification des taux lleurs, plus la différence entre les taux est grande, d'intérêt, les flux sont théoriquement beaucoup plus les mouvements de capitaux doivent être plus importants que cela n'est le cas par la suite, importants. Autrement dit, la simple manœuvre lorsque, à égalité de différence de taux d'intérêt, du taux de l'escompte ou, mieux encore, le les flux ne concernent plus que l'accroissement recours aux mécanismes du marché ouvert sont du capital au cours de chaque période étudiée. efficaces, bien que l'appel constant aux capitaux
étrangers fasse monter rapidement le coût de Par ailleurs, pour expliquer que les capitaux l'argent, et alourdisse le poids de la dette jusqu'à fuient certains pays dont les taux d'intérêt sont le rendre insupportable. particulièrement élevés, ou encore se dirigent
quelquefois vers des pays dont les taux d'intérêt
Depuis lors, des études statistiques ont été effec sont relativement bas, le seul moyen est d'avoir
tuées : leurs résultats sont apparemment assez recours à un indice de taux d'appréciation anti-
(1) cf Bibliographie n° 13 - 14 - 15
(2) cf n° 10
(3) cf n° 4
(4) cf n° 21
(5) cf Bibliographie n° 19
27 cipée de la monnaie. Stein pense le trouver dans Conformément à un modèle keynésien simple,
une notion dérivée des taux de change à terme, Floyd admet que, pour chaque pays, à un ni