Thème : Energie et trésorerie

David Libouban 24000239 Simon Thomas 25000893

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Thème : Energie et trésorerie

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• Publié par: yhemipyh
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2009 LIBOUBAN David 11 rue de Carnoët 35520 Melesse [e-mail] Master II – Finance Trésorerie IGR - Université de Rennes 1 THOMAS Simon 9 bis rue Gurvand 35000 RENNES [e-mail] Master II – Finance Trésorerie IGR - Université de Rennes 1 THEME : ENERGIE ET TRESORERIE Présentation du sujet : Dans un contexte de crise économique et financière, quelle place accorder aux trésoriers dans la gestion du risque de prix de l’énergie et du carbone? REMERCIEMENTS Nous tenons à remercier sincèrement : L’Association Française des Trésoriers d’Entreprise (AFTE), pour l’organisation du concours « Prix du meilleur mémoire sur la trésorerie 2009 » ; M. Marc GAUGAIN, Professeur à l’IGR & Directeur du diplôme «Finance Trésorerie» pour sa disponibilité et ses conseils tout au long de ce mémoire. M. Mathieu DANCRE, Responsable du Risque énergie à Direction Financière du Groupe GDF SUEZ, pour ses précieux conseils et ses remarques toujours pertinentes ; M. Alain GIRARDEAU-MONTAUT, Président de la commission Risques à AFTE, pour avoir accepté de répondre au questionnaire. 2 SYNTHESE DU TRAVAIL Les dernières années ont été marquées par un prix des combustibles élevé et par des inquiétudes sur la sécurité des approvisionnements énergétiques. Toutefois, le marché des combustibles n‟a pas été épargné par la crise économique et financière actuelle puisque le ralentissement économique tire à la baisse le prix de l‟ensemble des combustibles et de l‟électricité. Ses implications sur la gestion de la trésorerie des Groupes industriels sont de deux ordres : selon que la société ait entrepris, ou non, une politique de gestion active du risque de 1prix de l‟énergie (dénommé « risque énergie ») . Dans la négative, les prévisions de budget établis initialement ont été profondément modifiés, impactant inévitablement les flux de trésorerie du Groupe donc les prévisions de liquidité précédemment réalisées. Comment dès lors le trésorier peut-il opérer une gestion efficace de ces flux ? Dans l‟affirmative, les gestionnaires de ce type de risque ayant seulement opté pour une couverture des cours à la hausse (comme le laissait présager la tendance de fond d’avant crise) se retrouvent désormais avec une perte d‟opportunité critique ; notamment s‟ils ont utilisé des produits dérivés de type engagement ferme. Ce phénomène a mis en évidence la forte exposition des Groupes (issus des secteurs industriels, du transport ou de l’énergie) aux variations du prix de l‟énergie. Il a également mis en relief la nécessité d‟une politique de gestion du risque énergie appropriée et initiée par des experts des risques de marché afin d‟optimiser la gestion de la trésorerie. Dans ce contexte, le rôle du trésorier est déterminant pour sécuriser ce type de risque nouveau. Dans un contexte de forte volatilité des marchés énergétiques, il existe diverses stratégies permettant aux Groupes d‟optimiser leur gestion des risques financiers relatifs aux ressources énergétiques. Pour limiter leur exposition au risque énergie, ces Groupes industriels peuvent envisager les stratégies suivantes :  La stratégie commerciale, qui caractérise le transfert de tout ou partie du surcoût du prix de l‟énergie au client ;  La stratégie de l’efficacité énergétique, qui vise à réduire les dépenses en énergie grâce à une réduction de la consommation de matières énergétiques ;  La stratégie financière, qui consiste à mettre en place une politique de couverture financière du risque de prix inhérent aux matières énergétiques et se prémunir, ainsi, contre les fluctuations des cours ;  La stratégie « Partenariat fournisseur », qui permet aux Groupes de s‟assurer une fourniture stable d‟énergie à des prix plus compétitifs sur le long terme. Ces différentes stratégies ne sont pas exclusives, mais peuvent au contraire se cumuler. 1 Ce n‟est pas un hasard si les enquêtes « trésorerie mensuelles » AFTE/Coe-Rexecode « Indicateur trésorerie des grandes entreprises » tiennent toujours compte de l‟influence du prix du pétrole (cf. annexe I) 3  Les orientations stratégiques définies par la Direction Générale d‟un Groupe pour faire face au risque énergie doivent tenir compte de l‟environnement interne (culture d’entreprise) et externe (normes comptables internationales (IFRS), pratiques du secteur d’activité, etc.) car ils influencent le choix de la politique de gestion du risque énergie la plus appropriée. Ces éléments d‟ordres généraux sont importants puisqu‟ils conditionnent l‟environnement et la méthode de travail dans lesquels le trésorier est amené à gérer le risque énergie en particulier si l‟approche « stratégie financière » prédomine. Le rôle du trésorier, dans le cadre de la stratégie financière de gestion du risque énergie, est important : familiers de la couverture des taux ou du change, ils apportent un savoir-faire essentiel dans le domaine de la couverture des prix des matières premières. Au sein de l‟organisation centralisée du risque énergie, un rapprochement entre le service d‟achats et la direction financière s‟observe de plus en plus dans certains Groupes. Par ailleurs, des interactions entre la trésorerie, la Direction Générale et les services achats, risques, juridique et assurance prennent également place. En effet, la gestion rigoureuse du risque énergie nécessite l‟implication de nombreux services d‟un Groupe dans la détection, la mesure et la mise en place d‟une couverture des risques énergétiques efficace. Le service de trésorerie (Front, Middle et Back Office) doit ainsi composer avec une équipe homogène composée d‟experts aux compétences variées et le trésorier doit être en mesure de comprendre les problématiques propres à chacun de ces services. Dans une optique plus opérationnelle, la gestion du risque énergie requiert une grande précision dans l‟analyse des prévisions des volumes d‟énergie futurs nécessaire au Groupe. La mise en place d‟une stratégie financière adaptée impose de dissocier :  Les flux certains d‟énergie, correspondant à l‟ensemble des approvisionnements énergétiques de base dont les quantités et les prix sont fermes ;  Les flux incertains, caractérisant des aléas (prévisionnels, climatiques, défaut du fournisseur, etc.) de nature imprévisible, tant en termes de quantités que de prix. Compte tenu de cette segmentation des flux d‟énergie, il est difficilement possible de couvrir 100% des volumes d‟achats d‟énergie. Pour mesurer le risque énergie sur la majeure partie des volumes d‟énergie à consommer, les Groupes utilisent des techniques d‟analyse de type Value At Risk ou Stress Test. Une fois la mesure du risque énergie réalisée, le service de trésorerie - gestionnaire du risque énergie met en place une couverture pour contenir les aléas du prix des combustibles et de l‟électricité. Les techniques de couverture employées sont de deux types :  Les instruments linéaires : Il s‟agit d‟un produit dérivé à engagement ferme, c'est-à-dire d‟un accord irrévocable d‟échange d‟une quantité spécifiée d‟énergie à un prix spécifié, à une ou des date(s) future(s) spécifiée(s) (forward, futures, swap) ; 4  Les instruments optionnels, permettant la mise en œuvre de stratégies de gestion d‟un portefeuille d‟option (ayant pour sous-jacent un actif énergétique qui peut différer de l’actif de couverture) de types collars (haussiers ou baissiers), straddle et strangle ou calls et put ladder. Outre les matières énergétiques, le trésorier peut et/ou doit désormais être gestionnaire du risque de prix du carbone. ******* L‟ensemble de ce dossier doit permettre aux lecteurs de prendre conscience de la nécessité stratégique d‟une politique de gestion active de ce risque ainsi que des répercussions et des enjeux qui découlent de cette politique nouvelle sur le métier de trésorier. 5 SOMMAIRE REMERCIEMENTS .................................................................................................................. 2 SYNTHESE DU TRAVAIL ...... 3 INTRODUCTION ...................................................................................................................... 7 I. LES STRATÉGIES DE GESTION DU RISQUE ÉNERGIE ET LEURS IMPACTS SUR LE MÉTIER DE TRÉSORIER........................................................................................ 10 A. La stratégie d’un Groupe dans la gestion des risques énergétiques ......................... 11 1. La politique de gestion des risques d‟un Groupe ................... 12 2. Les risques spécifiques des matières énergétiques ................................................. 14 3. Les différentes stratégies de gestion du risque énergie .......... 17 4. La pertinence de la gestion du risque énergie selon le secteur d‟activité .............. 20 5. L‟incidence comptable des normes IFRS sur la couverture du risque énergie ...... 22 B. La place du trésorier dans la gestion du risque énergie ........................................... 24 1. Le gestionnaire du risque énergie : service achats versus service trésorerie ......... 25 2. Le trésorier au cœur de l‟organisation de la gestion du risque énergie .................. 27 3. La centralisation de la gestion du risque énergie et son contrôle ........................... 29 II. LES ASPECTS OPERATIONELS DE LA GESTION DU RISQUE ÉNERGIE ET CARBONE PAR LE TRÉSORIER .......................................................................................... 33 A. Mise en place d’une politique de couverture du risque énergie ................................ 34 1. Pertinence d‟une couverture à 100% des approvisionnements énergétiques ......... 34 2. Modèles de mesure du risque énergie .................................