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L'économie américaine a remarquablement résisté au choc boursier. Indices boursiers. 0. 100. 200. 300. 400. 24. 26. 28. 30. 32. 34. 36. 38. 0. 100. 200. 300 ...

Sujets

• Économie
• Economy

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• Publié par: paul.vallen
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• Langue: English
• Poids de l'ouvrage: 4 Mo

Extrait

’ L économie américaine a remarquablement résisté au choc boursier

400 300 200 100 0

Graphique 1. Trois bulles boursières

Indices boursiers

SP500 (1924-1940) SP500 (1995-2004) Topix (1985-2000)

Cf. page 56

400 15 300 5 200 %  0 -5 100 0 -15

Croissance du PIB

Etats-Unis (1924-1940) Etats-Unis (1995-2004) Japon (1985-2000)

15 5 0 % -5 -15

’ ’ ’ ’ D autant qu il s est accompagné d un ajustement brutal des comptes des entreprises

Graphiques 31 et 32. Capacités ou besoins de financement des sociétés non financières

0 -2

Épargne et investissement bruts  Capacité (+) ou besoin (-) de (en % du PIB, lissa ge 4 trimestres) financement (en % du PIB) 11% 2 10% 9% 8% 7% 6% 5% -5 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 59 66 73 80 87 94 01 Épargne Investissement

Cf. pages 50 et 51

Intérêts rapportés aux Cash-flows nets après impôts 60

40 % 20

0

52 62 72 82 92 02

La titrisation a profondément transformé le système financier américain

60

40

%

20

Graphique 2. Part des prêts financés par émission de titres

Ensemble des prêts

0 52 59 66 73 80 87 94 01

Cf. page 59

60

40

20

Prêts bancaires et autres avances Prêts hypothécaires Crédit à la consommation

0 52 59 66 73 80 87 94 01

’ t l ement Dorénavan,es conditions  ’ demprunt répondent plus rapid aux fluctuations des taux d intérêt et de la conjoncture…

Corrélation entre taux hypothécaire et taux public R² 100 80 60 % 40 20 0 -20 -40 75 79 83 87 91 95 99 03

1994-2001

4 30 3 20 2 1 10 % 0 0 -1 -10 -2 -3 -20 -4 -30 94 96 98 00 Taux d'intérêt à 10 ans (variation / 1 an) Indice ISM (variation sur 1 an, -1 mois) [E.D.]

… voire aux menaces qui pèsent sur elle

5.0 % 4.5

Taux d'intérêt à 10 ans et SP 500 en 2002 5 5  7000 . 6000 5000 4000 3000 2000 1000 R²= 0.8 3.5 0 700 800 900 1000 1100 1200

4.0

Refinancements hypothécaires

7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 2001 2002 Indice de refinancements hypothécaires Taux hypothécaires (%)

L ’ a baisse des taux obligataires a ainsi permis  d amortir les chocs du début des années 2000 Graphique 11. Poids du passif des ménages

¾ Les ménages ont pu refinancer leur dette passée à des taux plus bas

¾ Depuis 2001, la demande intérieure a été soutenue par une très forte progression de leur endettement hypothécaire

Cf. page 84

100 80

Dette en % du PIB

60 % 40 20 0 52 58 64 70 76 82  88  94 00

Ménages Sociétés non financières

’ Ce rôle stabilisateur de l endettement des ménages a toutefois ses limites Graphique 15. Flux d’endettement des ménages et taux de défaut Taux de défaut sur les prêts  Charge de la dette  Flux d’endettement hypothécaires (%)  (en % du revenu disponible) (en % du revenu disponible) 4.5 14.0  14.0 4.0 13.5  12.0 13.0 3.5 10.0 12.5 8.0 3.0 12.0 6.0 2.5 11.5 4.0 2.0 11.0 2  0 . 1.5 10.5 0.0 73 79 85 91 97 03 09  10.0  66 72 78 84 90 96 02 08 Taux de défaut Estimé 808692980410 E Fl s u ti x d’ t e i ndettement ma on Cf. page 133

Or, en 2004, les effets de la hausse du prix du pétrole ont été à nouveau « amortis » par une baisse des taux à long terme

Taux d'intérêt à 10 ans et prix du baril de pétrole

%

5.0

4.8

4.6

4.4

4.2

4.0

3.8 30 35 40 45 50 55

R²=0.6

60 65

A. Greenspan parle de « conundrum »!

Mi avril 2004 - aujourd'hui (hor s mi février - mi avril 2005) Mi février - mi avril 2005

Les ménages américains ont commencé à prendre plus de risques financiers

Part des prêts « subprime » Taux de % des prêts de type dans les prêts hypothécaires « Interest Onl croissance Part des prêts à taux ajustables M S e t t a r t o i p st o i lita l n  y » des prix 1 14 6 accordés (%) ca des Area 2001 2004 logements dans le total 1 1 2 0 des prêts « conventionnels » en 2004 8 45 15 San Diego 0.3 14.5 23.6 6 40 Santa Rosa 0.2 14.3 16.0 4 10 Salinas, CA 0.3 14.0 22.3 2 35 Las Vegas 0.4 13.2 31.4 0 30 5 Santa Barbara 0.5 12.5 21.6 98 99 00 01 02 03 04 25 0 États-Unis 10.7 20 Prêts « subprime » par type 15 -5 " IO " à taux ajustables dans  en 2004 10 -10 60 le total des prêts accordés (%) Ta 1 u 2 x  % fixeTaux aju 1 st % a   ble 1 an  5 50 2 2 0 0 0 0 4 3 0 -15 40 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 30 Part des prêts à taux ajustables 20 Variation de l’indice d’accessibilité 10 (%, glissement annuel) [E.D.] 0 Pime jumboAlt-ASubprime «IO» 24 h % ybrid r Sources : DATASTREAM, FHFB, Fannie Mae

Hybride 63%

Du coup, loin d ’ e ralentir, le marchédu logement  commence à s emballer Ventes de maisons Prix des maisons existantes 8000 530 15 (%, glissement annuel) Ventes de maisons 500 Prix médian 7500 7000 (milliers, rythme annuel) 450 10 6500 400 5 6000 350 0 5500 Nouvelles demandes 300 Prix moyen de prêts hypothécaires -5 5000 2000  2001 2002 2003 2004 2005 250 90 92 94 96 98 00 02 04 Flux d’endettement des ménages 15 (% du revenu disponible) 10 ? 5 0 59 64 69 74 79 84 89 94 99 04 Source : DATASTREAM