An analysis of the European covered bond market

U524116

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• Economía Internacional

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• Publié par: universidad_complutense_de_madrid
• Publié le: 01 janvier 2010
• Nombre de lectures: 30
• Langue: Español
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES
Departamento de Fundamentos del Análisis Económico II (Economía
Cuantitativa)





AN ANALYSIS OF THE EUROPEAN COVERED
BOND MARKET: A CREDIT RISK APROACH.


MEMORIA PARA OPTAR AL GRADO DE DOCTOR
PRESENTADA POR

Raquel Bujalance Rodríguez


Bajo la dirección de la doctora

Eva Ferreira García



Madrid, 2010


ISBN: 978-84-693-7990-5 © Raquel Bujalance Rodríguez, 2010




Departamento de Fundamentos de Análisis Económico II
Economía Cuantitativa
UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID






AN ANALYSIS OF THE EUROPEAN COVERED BOND MARKET
A CREDIT RISK APPROACH

(ANÁLISIS DEL MERCADO EUROPEO DE COVERD BONDS BAJO LA PERPECTIVA
DEL RIESGO DE CRÉDITO)


RAQUEL BUJALANCE RODRÍGUEZ
2009

Director: EVA FERREIRA GARCÍA
Agradecimientos

Quiero expresar mi más sincero agradecimiento a las personas que de una
u otra forma han hecho posible la realización de esta Tesis Doctoral. Sin
su ayuda, nunca habría salido adelante.

En primer lugar, quiero mostrar mi agradecimiento a Eva Ferreira por su
generosa dedicación a lo largo estos años, por todos los instantes robados
al descanso y las vacaciones, sin cuya ayuda y dirección este trabajo no
hubiese visto la luz.

Quiero, también, agradecer a Alfonso Novales, que me dio la oportunidad
de continuar con la tesis doctoral, por su paciencia, sus comentarios y
sugerencias, que desde la facultad han supuesto un punto de referencia.

Así mismo quiero agradecer al Mathematisches Institut de Gissen y en
especial al profesor Winfried Stute, por su tiempo, su orientación y su
hospitalidad durante mi estancia en dicho instituto.

También quiero agradecer a todos los que en los distintos seminarios y
congresos han aportado comentarios y sugerencias que han sido
relevantes para el desarrollo de este trabajo. Y a mis compañeros del QF,
y a todos mis amigos que se han visto inmersos en una tesis doctoral por
el apoyo mostrado y las aventuras y desventuras compartidas.

No quiero dejar de agradecer la financiación recibida por el MEC, la
UCM, la UPV-EHU y la Fundación BBVA a través de distintos
proyectos de investigación.

Y por ultimo, por ser lo más importante, quiero agradecer a mi familia el
apoyo incondicional mostrado durante todo el proceso.

A todos, muchas gracias.

Índice

Introducción....................................................................................................................3
1. Spanish Covered Bonds: Investigating the reasons for a discount puzzle
through the implicit hazard rate .................................................................................... 20
1.1 Introduction to Covered Bonds ........................................................................... 21
1.2. The Discount Puzzle.......................................................................................... 24
1.3. Reduced-Form Models of Bond Pricing............................................................. 28
1.4 Hazard rate calibration in the Spanish Market.................................................... 34
1.4.1 The Spanish Covered Bonds market. The data............................................... 34
1.4.2. Hazard rate calibration 35
1.4.3. Analysis of Implicit Hazard Rate ..................................................................... 38
1.5 Concluding Remarks........................................................................................... 45
1.6 References ......................................................................................................... 47
1.7. Appendix............................................................................................................ 50
2. An Analysis of the European Covered Bond Market ................................................ 59
Abstract..................................................................................................................... 59
2.1. Introduction ........................................................................................................ 60
2.2. European Covered Bond Market and Data Description..................................... 63
2.2.1 The German market......................................................................................... 63
2.2.2. The French market.......................................................................................... 64
2.2.3. The Spanish market........................................................................................ 65
2.2.4. Data Description ............................................................................................. 66
2.3. Empirical Analysis of the Spreads ..................................................................... 68
2.4 The valuation model ........................................................................................... 73
2.5. Calibration.......................................................................................................... 79
2.6. Out-of Sample Analysis ..................................................................................... 82
2.7. Concluding Remarks.......................................................................................... 84
2.8. References 86
2.9. Appendix............................................................................................................ 89
3. Determinants of Recovery Rate in the Financial Sector......................................... 111
Abstract................................................................................................................... 111
3.1 Introduction ....................................................................................................... 112
3.2. General Framework and Data.......................................................................... 116
3.3. Implicit Loss Function Analysis........................................................................ 119
3.4. Implicit ion Ratio Analysis............................................................... 123
3.5. Concluding Remarks........................................................................................ 127
3.6. References ...................................................................................................... 129
3.7. Appendix.......................................................................................................... 132
4 Conclusiones finales ............................................................................................... 140



An Analysis Of The European Covered Bond Market - A Credit Risk Approach
Introducción

“Innovación”, “complejidad” y “globalización” podrían ser las palabras
más adecuadas para describir la evolución de los mercados financieros
en los últimos años. Innovación en los productos ofrecidos por el
mercado y en la cobertura de riesgos, complejidad en la creación de
nuevos productos y en la dificultad para entender todas las implicaciones
subyacentes en dichos productos y, globalización en la interrelación de
agentes y mercados muy diferentes, con distintos intereses, no siempre
compatibles.

La innovación registrada en productos y mercados ha sido en gran
medida respuesta a las necesidades de cobertura y transferencia de
riesgos por parte de los agentes. Podemos hablar del riesgo de mercado
(principalmente de tipo de interés), riesgo de crédito, riesgo de liquidez y
riesgo operacional como los principales riesgos a los que se enfrentan los
agentes del mercado financiero.

Sin embargo, productos que originalmente se crearon para satisfacer una
demanda de cobertura, han pasado en muchos casos a ser demandados,
por motivos especulativos, por inversores deseosos de incrementar el
conjunto de potenciales elecciones riesgo-rendimiento, traduciéndose en
un crecimiento espectacular de estos mercados. La innovación financiera
ha sido muy positiva no sólo en términos de transferencia de riesgos –
fundamentalmente el riesgo de crédito-, sino que también ha permitido
mayor diversificación de las fuentes de financiación con las que cuentan
las entidades financieras y mayor