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Essais sur la politique de change, volatilité macroéconomique et inégalité en Amérique Latine, Essays on exchange rate policy, macroeconomic volatility and inequality in Latin America

De
263 pages
Sous la direction de Xavier Fairise
Thèse soutenue le 04 mai 2009: Evry-Val d'Essonne
Cette thèse est consacrée à l’étude des politiques de change, la volatilité macroéconomique et l’inégalité en Amérique Latine. Reconnue comme une région avec une grande tendance à souffrir des crises monétaires, l’Amérique Latine est aussi extrêmement volatile et la région la plus inégale au monde. D’autre part, et peut être comme conséquence des aspects déjà signalés, ces économies montrent des forts imperfections du marché. Cette recherche prend en compte ces facteurs pour essayer de déterminer s’il existe une rationnelle pour l’intervention des gouvernements dans l’économie, soit pour assurer l’optimalité économique, soit pour des considérations sociales. Cette thèse est divisée en deux parties. La première partie se centre dans la politique monétaire optimale aux pays émergents, en considérant deux caractéristiques majeures de ces économies : le mismatch monétaire et le pass-through du taux de change élevé. Le premier chapitre analyse les bases théoriques du fear of floating, phénomène qui a été considéré comme caractéristique aux régimes de change des économies Latino-Américaines. On montre que la littérature existante a identifié les circonstances sous lesquelles la politique monétaire optimale limite la volatilité des taux de change. Le deuxième chapitre étudie l’arbitrage auquel font face les économies émergentes en base au pass-through du taux de change et au marché du travail non-walrasien. Tout cela, du point de vue de la politique monétaire optimale. La deuxième partie analyse les effets de la volatilité macroéconomique sur l’inégalité. Le troisième chapitre fait une revue de la littérature existante, tant de manière théorique comme empirique. Finalement, le quatrième chapitre observe le rôle du secteur informel dans un modèle de trois agents, pour essayer d’arriver à une conclusion sur les liens entre volatilité et inégalité. On montre que cette nouvelle voie peut arriver à défier l’opinion communément admise et que les pauvres ne sont pas toujours les plus affectés par la volatilité.
-politique de change
This thesis is a collection of four essays on exchange rate policies, macroeconomic volatility and inequality in Latin America. Known to be a currency crises-prone region, Latin America is also highly volatile and the most unequal region of the world. On the other hand, and perhaps as a consequence of the above, these economies exhibit strong market failures. My research takes into account these factors in order to determine if there is a rationale for the intervention of the government in the economy be it for the sake of economic optimality or for social considerations. This research is divided in two parts. The first part focuses on optimal monetary policy in emerging markets in the light of two main economic characteristics of these economies: the currency mismatch and a high inflation pass-through. The first chapter addresses the theoretical foundations of the fear of floating which has been observed to characterize Latin American economies’ exchange rate regimes. We show that the literature has identified circumstances under which optimal monetary policy limits exchange rate volatility. The second chapter assesses the trade-off faced by developing economies in the light of exchange rate pass-through and a non-Walrasian labor market from an optimal monetary policy perspective. The second part analyses the effects of macroeconomic volatility on inequality. The third charter reviews the literature both theoretically and empirically. Finally, the fourth chapter examines in a three-agents model the role on the informal sector to explain the link between volatility and inequality. We show that this new channel may challenge the conventional wisdom and that the poor are not necessarily worst-off.
Source: http://www.theses.fr/2009EVRY0005/document
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UniversitØ d?Evry val d?Essonne
U.F.R de Sciences Economiques
AnnØe 2009 NumØro attribuØ par la bibliothŁque
j2j0j0j9jEjVjRjYj0j0j0j0j
THESE
Pour obtenir le grade de
DOCTEUR EN SCIENCES ?CONOMIQUES
PrØsentØe et soutenue publiquement par
FabiÆn de ACH`VAL MU?OZ
Mai 2009
Titre:
Essays on exchange rate policy, macroeconomic
volatility and inequality in Latin America
Directeur de thŁse :Pr. Xavier FAIRISE
JURY :
Pr. Martial Dupaigne, UniversitØ Toulouse I, Rapporteur
Pr. Thepthida Sopraseuth, UniversitØ du Maine, Rapporteur
Pr. JØr?me Glachant, UniversitØ d?Evry Val d?Essonne, Examinateur
Pr. Ferhat Mihoubi , UniversitØ d?Evry Val d?Essonne, Examinateur
iii.
A mi madre, por su amor incondicional...
iiiABSTRACT
This thesis is a collection of four essays on exchange rate policies, macroeco-
nomic volatility and inequality in Latin America. Known to be a currency crises-
prone region, Latin America is also highly volatile and the most unequal region
of the world. On the other hand, and perhaps as a consequence of the above,
these economies exhibit strong market failures. My research takes into account
thesefactorsinordertodetermineifthereisarationalefortheinterventionofthe
government in the economy be it for the sake of economic optimality or for social
considerations. This research is divided in two parts. The ?rst part focuses on
optimal monetary policy in emerging markets in the light of two main economic
characteristics of these economies: the currency mismatch and a high in?ation
pass-through. The ?rst chapter addresses the theoretical foundations of the "fear
of ?oating" which has been observed to characterize Latin American economies?
exchange rate regimes. We show that the literature has identi?ed circumstances
under which optimal monetary policy limits exchange rate volatility. The second
chapterassessesthetrade-o⁄facedbydevelopingeconomiesinthelightofexchange
rate pass-through and a non-Walrasian labor market from an optimal monetary
policy perspective. The second part analyses the e⁄ects of macroeconomic volatil-
ity on inequality. The third charter reviews the literature both theoretically and
empirically. Finally, the fourth chapter examines in a three-agents model the role
on the informal sector to explain the link between volatility and inequality. We
show that this new channel may challenge the conventional wisdom and that the
poor are not necessarily worst-o⁄.
RESUME
Cette thŁse est consacrØe ? l?Øtude des politiques de change, la volatilitØ macroØ-
conomiqueet l?inØgalitØenAmØriqueLatine. ReconnuecommeunerØgionavecune
grande tendance ? sou⁄rir des crises monØtaires, l?AmØrique Latine est aussi ex-
trŒmement volatile et la rØgion la plus inØgale au monde. D?autre part, et peut
Œtre comme consØquence des aspects dØj? signalØs, ces Øconomies montrent des
forts imperfections du marchØ. Cette recherche prend en compte ces facteurs pour
essayer de dØterminer s?il existe une rationnelle pour l?intervention des gouverne-
ments dans l?Øconomie, soit pour assurer l?optimalitØ Øconomique, soit pour des
ivconsidØrations sociales. Cette thŁse est divisØe en deux parties. La premiŁre par-
tie se centre dans la politique monØtaire optimale aux pays Ømergents, en consid-
Ørant deux caractØristiques majeures de ces Øconomies : le mismatch monØtaire
et le pass-through du taux de change ØlevØ. Le premier chapitre analyse les bases
thØoriques du " fear of ?oating ", phØnomŁne qui a ØtØ considØrØ comme carac-
tØristique aux rØgimes de change des Øconomies Latino-AmØricaines. On montre
que la littØrature existante a identi?Ø les circonstances sous lesquelles la politique
monØtaire optimale limite la volatilitØ des taux de change. Le deuxiŁme chapitre
Øtudiel?arbitrageauquelfontfacelesØconomiesØmergentesenbaseaupass-through
du taux de change et au marchØ du travail non-walrasien. Tout cela, du point de
vue de la politique monØtaire optimale. La deuxiŁme partie analyse les e⁄ets de
la volatilitØ macroØconomique sur l?inØgalitØ. Le troisiŁme chapitre fait une revue
de la littØrature existante, tant de maniŁre thØorique comme empirique. Finale-
ment, le quatriŁme chapitre observe le r?le du secteur informel dans un modŁle de
trois agents, pour essayer d?arriver ? une conclusion sur les liens entre volatilitØ
et inØgalitØ. On montre que cette nouvelle voie peut arriver ? dØ?er l?opinion com-
munØment admise et que les pauvres ne sont pas toujours les plus a⁄ectØs par la
volatilitØ.
vAcknowledgements
It is a pleasure to thank the many people who made this thesis possible.
I am profoundly indebted to my supervisor and co-author, Xavier Fairise, for
his sound advice, his great patience, and many many hours of time over the last
few years. Without his support and encouragement I would not have been able to
complete this thesis.
Furthermore, Iamdeeplygratefultotheappointedcommitteefortheirhelpful
commentsoftheirreportsandduringmyPh.Ddefense: MartialDupaigne,JØr?me
Glachant, Ferhat Mihoubi and Thepthida Sopraseuth.
A special thanks goes to Carlos Winograd, for his advice and support during
all these years, and for the guidance that conducted me to this university and to
enroll in a Ph.D.
I would like to recognize the support of many people, faculty, sta⁄and Ph.D.
students from the department of Economics who have indirectly contributed to
the completion of this thesis, specially to Michel Guillard, Marc Arthur Diaye and
Rim Aloui.
I am grateful for the ?nancial support given by the French Minisitry of Re-
searchandtheCentred?EtudesdesPolitiquesEconomiquesdel?UniversitØd?Evry
Val d?Essonne (EPEE) during my Ph.D that permitted me not only to complete
this thesis but also to attend summer schools, seminars and visiting positions.
I would like to express my sincere gratitude to Prof.Mark Muendler from the
University of California, San Diego, for giving me the opportunity to enroll as a
visiting graduate student at UCSDand for giving me the chance to ful?ll not only
an academic dream.
IwouldalsoliketothankDanteCaputo, ArielGeandet, AnneMorel, Thomas
Sheetz,RosaZlachevskyfortheirencouragementduringallthisyears,tostartand
continue my PhD.
For any accomplishment in my life I will always be thankful to my mother
whose wisdom, e⁄ort, sacri?ces and strength opened me the doors of the impossi-
bleandhaveallowedmetothebestIcan. Iwillneverbeabletothankherenough
vifor her love and support.
Tothesecondcornerstoneinmylife,MagdalenaSolveyra,towhomIowemore
than words. Gracias Madelaine por todo, desde siempre...
Lastly, I want to thank my friend and co-author Ezequiel Barbenza for being
there and for having shared this incredible and yet di¢ cult experience with me.
En tot slot, sluit ik af in jouw taal. Bedankt voor alles Ilse, vooral voor de
steun in de moeilijke momenten en om altijd in mij te hebben geloofd. De thesis
draag ik ook aan jou op.
viiContents
List of Figures xii
List of Tables xiv
General Introduction 1
0.1. Latin America: Macroeconomic volatility and crisis 7
0.2. The "original sin" and currency mismatch 10
0.3. Exchange rate pass-through 12
0.4. Inequality and Poverty 16
0.5. A social response: Informality and coping-strategies 17
0.6. Plan of the thesis 20
References 23
Part 1. Monetary Policy and Exchange Rate Regimes in Latin
America 25
Chapter 1. Fear of ?oating and Exchange Rate Regimes in Latin America 26
1.1. Introduction 26
1.2. Stylized facts 29
1.2.1. De?ning exchange rate arrangements 29
1.2.2. Overview of the literature: a new conventional wisdom on exchange
rate regimes? 32
viii1.2.3. Exchange rate arrangement in Latin America - Deed versus words 34
1.2.4. A ?rst clue: the "Fear of ?oating" 39
1.2.5. Credibility and the "fear of ?oating" 43
1.3. Monetary policy in emerging markets 44
1.3.1. Ad-hoc modeling and the "fear of ?oating" 45
1.3.2. Financial frictions 56
1.3.3. Nominal Rigidities and the Exchange Rate Pass-through 79
1.4. Conclusion 85
1.5. Appendix 1: Deeds vs. words: classifying exchange rate arrangements 87
References 89
Chapter 2. Monetary Policy in Emerging Markets, Labor Market Search
and Exchange Rate Pass-Through 94
2.1. Introduction 94
2.2. The model 100
2.2.1. A small open economy 101
2.2.2. The labor market 103
2.2.3. The representative household 104
2.2.4. Firms 109
2.2.5. The equilibrium 120
2.3. Calibration 124
2.4. External shocks under alternative monetary rules 127
2.4.1. Taylor?s rules 127
2.4.2. Optimal monetary policy 133
2.5. Overall regime evaluation 136
2.6. Conclusion 139
ix2.7. Appendix 1: Welfare Evaluation 142
2.8. Appendix 2: Steady-state computation 143
References 148
Part 2. Volatility and Inequality in Latin America 152
Chapter 3. Macroeconomic Volatility and Inequality in Latin America 153
3.1. Introduction 153
3.2. Macroeconomic volatility and inequality 155
3.2.1. De?ning macroeconomic volatility 155
3.2.2. Transmission channels and inverse causality 156
3.2.3. Other determinants 160
3.2.4. A⁄ected groups 161
3.3. Modelling Macroeconomic volatility and Inequality 162
3.3.1. A canonical model 162
3.3.2. The introduction of risk and the distribution of human capital 170
3.3.3. Introducing risk aversion 175
3.3.4. The role of the shadow economy 179
3.4. Empirical studies 185
3.4.1. Economic crises and inequality 186
3.4.2. Volatility and inequality accross countries 187
3.5. Conclusion 197
References 199
Chapter 4. Uncertainty, Inequality and the Informal Sector 207
4.1. Introduction 207
4.2. The informal sector: de?nitions 211
x