Mergers and acquisitions in the international financial services industry [Elektronische Ressource] : impacts on shareholder wealth creation and operating performance from three different perspectives / vorgelegt von Luisa Müller

Luisa_Mueller

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• Publié par: technischen_universitat_darmstadt
• Publié le: 01 janvier 2011
• Nombre de lectures: 17
• Langue: Deutsch
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Extrait

Mergers and Acquisitions in the
International Financial Services Industry
Impacts on Shareholder Wealth Creation and Operating Performance
from Three Different Perspectives


Vom Fachbereich Rechts- und Wirtschaftswissenschaften an der Technischen Universität
Darmstadt genehmigte


DISSERTATION

zur Erlangung des akademischen Grades Doctor rerum politicarum (Dr. rer. pol.)

Referenten:
Prof. Dr. Dirk Schiereck
Prof. Dr. Peter Buxmann

vorgelegt von
Dipl.-Kffr. Luisa Müller
aus Heidelberg

Einreichungsdatum: Darmstadt, 26.10.2010
Prüfungstermin: Darmstadt, 25.01.2011

Darmstadt, 2011
D17
Copyright © Luisa Müller, Darmstadt, 26.01.2011 Zusammenfassung
Diese Dissertation analysiert drei unterschiedliche Perspektiven von Fusionen und Übernah-
men (im Englischen: mergers and acquisitions (M&A)), die in der internationalen Finanz-
dienstleistungsindustrie vollzogen wurden. Hierbei werden die verschiedenen Auswirkungen
solcher Transaktionen auf die Wertgenerierung von Anteilseignern und der operativen Effi-
zienz der beteiligten Unternehmen untersucht. Um die jeweilige Perspektive darzustellen,
wurden drei voneinander unabhängige Studien verfasst, welche Unternehmen der internatio-
nalen Finanzdienstleistungsbranche als Untersuchungsgegenstände heranziehen.
Die erste Studie analysiert den geographischen Aspekt von grenzüberschreitenden
M&A-Transaktionen. Hierbei werden Anteilserwerbe an notierten und nicht notierten Banken
aus Entwicklungsländern durch internationale Banken aus Industrienationen mit solchen Ak-
quisitionen verglichen, welche sich ausschließlich zwischen Banken aus Industrieländern
ereigneten. Darüberhinaus untersucht die Studie besondere Ausprägungen solcher Akquisitio-
nen sowie ökonomische und regulatorische Besonderheiten in den jeweiligen Zielländern,
welche möglicherweise einen wesentlichen Einfluss auf den Erfolg der jeweiligen Übernahme
haben. Übereinstimmend mit US amerikanischen und europäischen Erkenntnissen bewirken
internationale M&A-Aktivitäten eine Wertgenerierung für Anteilseigner der Zielbank, wo-
hingegen Aktionäre der Käuferbank einer Wertvernichtung ausgesetzt sind. Dieser Umstand
symbolisiert somit einen Werttransfer von Industriestaaten zu Entwicklungsländern. Darüber-
hinaus zeigen die für Bieterbanken und fusionierte Unternehmen (im Englischen: combined
entities) durchgeführten Regressionsanalysen, dass abnormale Renditen durch die internatio-
nale M&A-Erfahrung von Bieterbanken positiv beeinflusst werden. Bei Zielbanken hingegen
wirken sich die Profitabilität der Zielbank sowie das regulatorische und ökonomische Umfeld
positiv auf abnormale Renditen aus.
Der zweite Blickwinkel bewertet den Einfluss von M&A-Transaktionen auf Finanz-
dienstleistungsunternehmen durch zwei Gruppen von institutionellen Finanzinvestoren:
Staatsfonds und Private Equity Fonds. Die Studie versucht zu beantworten, wie sich Zielun-
ternehmen von Staats- und Private Equity Fonds voneinander unterscheiden, ob beide Inves-
toren eine gleichbedeutend starke, aktive Rolle in ihren Zielunternehmen übernehmen, welche
die kurzfristigen positiven, abnormalen Renditen erklären könnte und wie Wettbewerbsunter-
nehmen der Zielunternehmen wertmäßig auf die Investitionen von Staats- und Private Equity
Fonds reagieren. Hierzu wurde eine umfangreiche Stichprobe von Zielunternehmen von
Staats- und Private Equity Fonds verglichen. Obwohl sich zwei Jahre nach der Akquisition
keine Verbesserung der operativen Effizienz bei den Zielunternehmen eingestellt hat, bestäti-
gen spezielle Charakteristiken der kurzfristigen Werteffekte die Fähigkeit von aktiven Mana-II Zusammenfassung

gement-Monitoring durch Staats- und Private Equity Fonds. Die Analyse der dauerhaften
Kursentwicklung zeigt jedoch, dass die langfristigen, abnormalen Renditen für beide institu-
tionellen Investorengruppen keine signifikanten Werte aufweisen. Wettbewerbsunternehmen
der Zielunternehmen von Staats- und Private Equity Fonds zeigen positive beziehungsweise
negative Kurzfristrenditen, welche jedoch bei langfristiger Betrachtung negative Werte auf-
zeigen. Zusammenfassend sprechen einige Anzeichen dafür, dass Staatsfondmanager die glei-
che Strategie des Anteilseigner-Aktivismus verfolgen, wie sie bei Managern von Private
Equity Fonds angenommen wird.
Der dritte Betrachtungswinkel bewertet das Timing von M&A-Transaktionen inner-
halb der Finanzdienstleistungsindustrie. In diesem Zusammenhang werden Transaktionen der
Hochkonjunkturphase mit jenen verglichen, die in der jüngst vergangenen Finanzkrise stattge-
funden haben. Die Studie untersucht die kurzfristige Wertgenerierung für Anteilseigner der
kaufenden Banken sowie die Werteffekte dieser Transaktionen für Bankanteilseigner von
Wettbewerbsbanken. Da die amerikanische Universalbank JPMorgan Chase & Co. (JPM)
aufgrund ihrer ausgezeichneten, wirtschaftlichen Leistungsfähigkeit als Krisengewinner iden-
tifiziert wurde, werden ihre Kurzfirstrenditen mit den Renditen von anderen Universalbanken
verglichen. Die Ergebnisse der Studie bestätigen teilweise die abgeleiteten Hypothesen, dass
eine erfolgreiche Bank wie JPM die Möglichkeit besitzt während einer Wirtschaftskrise,
Wertgenerierung für ihre Anteilseigner durch M&A-Aktivitäten zu bewirken.
Abstract
This thesis analyzes three different perspectives of mergers and acquisitions (M&A) in the
international financial services industry and examines the respective impacts on shareholder
wealth creation and operating performance caused by these transactions. As a result, three
independent studies are performed adducting financial services industry companies as objects
of investigation.
The first perspective analyze the geographical impact on cross-border M&A deals
comparing ownership stakes acquisitions initiated by international banks from industrialized
countries targeting (non-) listed banks in emerging market economies (EME) with those in-
ternational acquisitions exclusively between industrialized countries. Moreover, the study
examines, which M&A characteristics and/or economic and institutional features influence
the success of cross-border M&A. Consistent with previous US and European evidence,
cross-border M&A create value to target bank shareholders whereas returns to acquiring bank
shareholders conjecture value destruction symbolizing a value transfer from industrialized
countries to EME. The regression analyses for bidders and combined entities confirm espe-
cially the importance of bidder experience in such M&A transactions as a significant determi-
nant of abnormal returns. Results for targets emphasize the impacts of targets’ profitability
and the institutional and economic environment.
The second perspective accounts for the impact of M&A deals to the financial ser-
vices industry companies in conjunction with particular kinds of institutional investors, sove-
reign wealth funds (SWF) and private equity funds. The study tries to answer the questions
how do SWF and private equity fund target firms differ from each other, whether both are
playing an equally active role at their targets explaining short-term positive abnormal returns,
and how do rivals in the financial services industry react on investments initiated by SWF and
private equity funds. By comparing an extensive dataset of SWF and private equity targets,
the institutional investors prove some potential of active monitoring although improvement in
firms’ operating performance two years after the engagement is not detectable. Moreover,
characteristics of positive short-term valuation effects support the active monitoring potential
of SWF and private equity funds. Analyzing the long-term stock performance, however, the
results indicate that the long-lasting abnormal return drift to both target portfolios is not dif-
ferent from zero. Finally, the rivals of SWF and private equity funds show positive and nega-
tive short-term valuation effects, respectively, which are turning both into positive market
reactions in the long run. Summarizing the above given arguments, some evidence is indenti-
fied that SWF managers want to pursue an activism strategy as private equity fund managers
do. IV Abstract

The third perspective evaluates the role of timing at M&A transactions in the finan-
cial services industry in the context of a boom phase and the most recent financial crisis. The
study examines short-term value generation to bank shareholders and value implications on
bank shareholders according to rival banks’ M&A acquisitions considering in both cases
whether transactions are undertaken prior to or during the latest financial crisis. Since JPMor-
gan Chase & Co. is (JPM) is identified as crisis winner measured by its excellent financial
performance during crisis, JPM’s short-term returns are compared with the results of other US
full service banks. The tested hypotheses at least partially confirm that a well-performing
bank like JPM is able to benefit from the crisis cr