Cours LBO

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Description

Le recours aux effets de levier dans les montages de haut de bilanIntroduction aux principes et enjeux du LBOLe principe au cœur du LBO: l’effet de levierLes différents intervenants, le marché du LBO et ses facteurs d’émergenceLes étapes d’une opération de LBO- 1 -Qu’est qu’un Leveraged Buy-Out?Q’t q’ Lege y-O• L’acquisition d’une société ou d’une activité par un ou des investisseurs financiers en utilisant l’effet de levier de la dette pour financer une partie du prix d’acquisition. • L’objectif des investisseur financiers étant d’augmenter la valeur de la société acquise en vue de la revendre à moyen terme (2 à 5 ans) avec une plus value.• Ainsi grâce à l’accroissement de la valeur conjugué à l’effet de levier obtenir un TRI important.• La dette est mise en place grâce aux cash-flows de la société acquise qui sont utiliser pour rembourser la dette. - 2 -Qu’est qu’un Leveraged Buy-Out?Q’t q’ Lege y-O• Un postulat erroné : L’image des LBO des années 80– Un montage LBO n’a pas pour objectif d’utiliser toutes les ressources d’une société (cash-flow, actifs, ..) pour rembourser la dette d’acquisition… et donc d’appauvrir la société– Le TRI des investisseurs n’est pas réalisé grâce au remboursement de la dette par la société acquise (à titre de démonstration compte tenu de la maturité des financements mis en place, seulement 20% des financements sont remboursés les quatre premières années, horizon du LBO)– Au contraire la majeur partie des ...

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Extrait

Le recours aux effets de levier dans les montages de haut de bilan

Introduction aux principes et enjeux du LBO Le principe au cœur du LBO: leffet de levier Les différents intervenants, le marché du LBO et ses facteurs démergence Les étapes dune opération de LBO

1 - -

Quest quun LeveragedBuy-Out?

•Lacquisition dune société ou dune activité par un ou des investisseurs financiers en utilisant leffet de levier de la dette pour financer une partie du prix dacquisition.

•Lobjectif des investisseur financiers étant daugmenter la valeur de la société acquise en vue de la revendre à moyen terme (2 à 5 ans) avec une plus value.

•Ainsi grâce à laccroissement de la valeur conjugué à leffet de levier obtenir un TRI important.

•dette est mise en place grâce aux cash-flows de laLa société acquise qui sont utiliser pour rembourser la dette.

- 2 -

Quest quun LeveragedBuy-Out?

•Un postulat erroné : Limage des LBO des années 80 –na pas pour objectif dutiliser toutes lesUn montage LBO ressources dune société (cash-flow, actifs, ..) pour rembourser la dette dacquisition… et donc dappauvrir la société –des investisseurs nest pas réalisé grâce auLe TRI remboursement de la dette par la société acquise (à titre de démonstration compte tenu de la maturité des financements mis en place, seulement 20% des financements sont remboursés les quatre premières années, horizon du LBO)

–Au contraire la majeur partie des LBO réalisés actuellement ont pour objectif de développer la société, de la faire croître, réaliser des investissements, de la croissance externe

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Quest quun LeveragedBuy-Out?

•LBO (Leverage Buy-Out) Un LBO est –Acquisition dune entreprise (la cible) via une société une acquisition  atte autant qui associe bmuosrmene t q e u d e  l l   is c n a o p   a ) c u i q t   é i    d s e n   e r e e dé t e e c   r ti ou u   q p  t l s  e r    cao   c cia  h e bl i   d p l l o e ( m   e g e n r levier financier e f t i   s le c v a i l. e . r .   éuera qcruiséeital  i l c e r s e.   ) par  nani p f ac L s B p O o : u U r n l   e m   a s r o i l a d g e e   à (   e p f l f u e s t i   e d u e r   s levier

Le nouveau groupe dnoFsPrs reop sreiiF scnannIevesrutssi (holding + cible) bénéficie S Htéiéoc a  gnidlo  coh d de lintégration fiscale qui ancement JuniorniF inerzzan Bans ouuqseeM permet de diminuer la base dimposition du 95%+ montant des intérêts de la Fi dette dacquisition (effet de levier fiscal) Sociétécible

4 --

Banques

Quest quun LeveragedBuy-Out?

•MBO (Management Buy-Out) l Un LBO est –psueiru rnuo  u cadres s de sescaR tahétcipaé undsoe  i vnseitéi s ànuts assocdirigeangareeO,MBev leuss(Lr  une acquisition MBO) qui associe levier fi e n t  a le n v c i ie r r     •MBI (Management Buy-In) fiscal e –Reprise dune société par un ou plusieurs cadres ... dirigeants extérieurs à lentreprise (LMBI)

...à laquelle est •BIMBO (Buy-In Management Buy-Out) associée le –Conjugaison du MBO et du MBI, acquisition dune société management par une ou plusieurs personnes extérieures à la société de la cible associées à son encadrement •LBU (Leverage Build-Up) –Acquisition dune société qui sert de plate-forme pour la constitution dun groupe par croissance externe

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Lesenjeux dunLBO

•Les enjeux pour la cible –Préserver son indépendance : éviter les fusions coûteuses… –Conserver son autonomie –Focaliser toutes ses ressources financières ou humaines sur son propre développement –Mais, –Nécessité de réaliser son « business plan » compte tenu de leffet de levier : • Sinon recherches déconomies, allocation prioritaires des ressources au remboursement de lendettement, ventes dactifs, …..

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Lesenjeux dunLBO

•Les enjeux pour le management –Acquérir son indépendance et son autonomie –Un vrai projet de développement –Un vrai projet dentrepreneur pour les filiales de grands groupes, –Un partage de la plus value favorable aux dirigeants : un potentiel denrichissement considérable. –Mais, –Un challenge important et des risques à la hauteur de ce challenge …..

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Lesenjeux dunLBO

•Les enjeux pour le Vendeur –Ne pas vendre à un de ses concurrents –Dans un contexte économique difficile, les investisseurs financiers représentent une part importante du marché des « Buy-out » • En 1995, lors dune vente aux enchères, sur une dizaine dacheteurs potentiels approchés seulement 1 ou 2 étaient des fonds dinvestissement, les autres étaient des acheteurs industriels. • Aujourdhui, cest linverse, 8 ou 9 sont des fonds dinvestissement –Éviter les mouvements sociaux –Mais, –Réticence à vendre à ses cadres –Influence des cadres dirigeants sur le prix –Un processus de vente beaucoup plus complexe et long

8 - -

Leffet de Levier

•Effet multiplicateur tant à la baisse quà la hausse

•Rc = Re + (Re – i) * L  

•Rc : Rentabilité des Capitaux Propres

Re : Rentabilité économique •

•I : coût de la dette

•L : Levier (dette / Capitaux propres)

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Mesure de leffet de Levier

CA EBIT  % du CA Frais financiers Impôts Résul ta t Net

Fonds Propres Dette

Rentabilité des FP

31/12/02

- 10 -

1000 100 10.0% 0 -33 67

1000 0

6.7%

31/12/02

1000 100 10.0% -46 -18 36

350 650

10.4%