Etude Dupont

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Marina Ilieva [e-mail] www.nexresearch.fr 18 septembre 2006 ST DUPONT FR0000054199 – DPT FAIR VALUE: 0,16€ Données boursières K € Mars-2006 Mars-2007E Mars-2008E Mars-2009E Dern. Cours Chiffre d'Affaires 77 780 62 224 66 580 73 238 0,10 € Vol moyen (3m) 771.004 Résultat opérationnel -25 069 -4 062 191 1 078 Cap. Boursière, K€ 42 423 Marge opérationnelle -61,2% -6,5% 0,3% 1,5% Valeur d'entreprise, K€ 61 937 RN part du Groupe (51 519) (6 562) (1 309) (122) Nombre d'actions, K 424 227 Marge nette, % -66,2% -10,5% -2,0% -0,2% Var. sur 1 an: 0,06/5,15 BNA dilue, € -8,27 -0,02 -0,00 -0,00 Dettes financières nettes, K€ 19 514 VE/CA 1,0 0,9 0,8 Source : NexResearch NOTRE OPINION NOUS INITIONS LA COUVERTURE DE ST DUPONT ET EN UTILISANT LA METHODE DU VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 0,16€ SOIT 57,6% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION La société ST Dupont est un des leaders mondiaux dans l’industrie du luxe. Son activité principale est la fabrication de briquets de luxe et sa part de marché sur le segment est de 70%. Confronté au déclin du marché des briquets de luxe, provoqué par les mesures anti-tabagisme et anti-terrorisme, ST Dupont traverse actuellement une crise financière profonde qui se traduit par la baisse significative du chiffre d’affaires et qui s’est soldée par une perte nette de 51,5M€ au cours de l’exercice 2005-2006. Dans le cadre de son plan de ...

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Données boursières Dern. Cours Vol moyen (3m) Cap. Boursière, K€ Valeur d'entreprise, K€ Nombre d'actions, K Var. sur 1 an: Dettes financières nettes, K€ Source : NexResearch

NOTRE OPINION

Marina Iliev [e-mail] www.nexresearch.fr 1 8septembre 2006 ST DUPONT FR0000054199 – DPT FAIR VALUE: 0,16€  K€ E Mars2008E Mars2009EMars2006 Mars2007 0,10 € 73 23862 22466 580Chiffre d'Affaires77 780 771.004 Résultatopérationnel 25069 4062 1911 078 42 423Marge opérationnelle0,3% 1,5%61,2% 6,5% 61 937RN part du Groupe(51 519)(6 562)(1 309)(122) 424 227Marge nette, %66,2% 10,5%2,0% 0,2% 0,06/5,15 BNAdilue, €8,27 0,02 0,000,00 19 514VE/CA 1,00,9 0,8

NOUS INITIONS LA COUVERTURE DE STDUPONT ET EN UTILISANT LA METHODEDU VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNEFAIR VALUE DE0,16 €  SOIT57,6% AU DESSUS DU DERNIER COURS.

RESUMECONCLUSION

La sociétéST Dupont est un des leaders mondiaux dans l’industrie du luxe. Son activité principale est la fabrication de briquets de luxe et sa part de marché sur le segment est de 70%. Confronté au déclindu marché des briquets de luxe, provoqué par les mesures anti tabagisme et antiterrorisme, ST Dupont traverse actuellement une crise financière profonde qui se traduit par la baisse significative du chiffre d’affaireset qui s’est soldée par une perte nette de 51,5M€ au cours de l’exercice 20052006. Dans le cadre de son plan de restructuration, la société a procédé au mois de juin 2006 à une augmentation de capital de 41,8M€ pour reconstituer ses fonds propres et pour se donner les moyens de continuer son activité. Après la recapitalisation de la société, nous ne voyons aucune raison pour qu’elle ferme ses portes et pourtant le prix de marché reste celui d’une société en dépôt de bilan,proche decelui avantl’opération quand l’avenir de ST Dupont était assez incertain. ST Dupont est connu dans le monde entier pour ses briquets et stylos de luxe surun marché où la notoriété de la marque est d’une importance majeure. Baséesur la reconnaissance mondiale du nom ST Dupont, la stratégie du groupe est orientée aujourd’hui vers de nouveaux relais de croissance. Avec une offre produits remodelée, une campagne marketing bien ciblée et la vente de ses produits en boutiques propres au détriment des magasins multimarques, ST Dupont devrait retrouver le chemin de la profitabilité. 1

La diversification de l’offre est portée sur la maroquinerie, les accessoires de luxe, les parfums et leprêtàporter. Ces produits sont aujourd’hui l’objet d’uneforte demande et permettront à ST Dupont de renouer rapidement avec la croissance. ST Dupont évolue sur un marché très dynamique et la demande pour les produits de luxe est en hausse depuis quelques années, notamment dans les pays émergents comme la Chine ou la Russie ou encore au MoyenOrient grâce à l’afflux de pétrodollars. L’industrie du luxe se caractérise aujourd’hui par un taux de croissance du chiffre d’affaires substantiel et une rentabilité intéressante. Comparée aux autres sociétés du secteur, ST Dupontnous semble aujourd’hui une valeur intéressante pour les investisseurs à profil agressif qui souhaiteraient se positionner sur le segment du luxe. Nous pensons que les mauvaises nouvelles sont déjà intégrées dans le cours et nous sommes positifs sur la valeur dans l’attente des premiers résultats du plan de restructuration en cours.

POINTS FORTS Une recapitalisation réussie L’opération d’augmentation de capital qui a eu lieu au mois de juin 2006 a permis à ST Dupont de reconstituer ses fonds propres. Les capitauxpropres dugroupé étaientnégatifs de 21,3M€ avant l’opération. La levée de fonds pour 41,8M€ au prix de 0,10€ par titre devra permettre au groupe de poursuivre le plan de restructuration mis en place basésur lerenforcement de la marque qui figure parmi les leaders de l’industrie de luxe française. Avec une marge brute de plus de 40% sur l’exercice 20052006, même si celleci est en baisse en 2007, nous pensons que la société aura tout de même les moyens de poursuivre le plan de restructurations annoncé et de rembourser l’emprunt obligataire de 22,5M€ qui a été souscrit pour 71,55% par l’actionnaire majoritaire du groupe D&D International. Le retour à l’équilibre d’exploitation est attendu pour l’exercice 20082009. Un plan de restructuration bien défini Dans son rapport annuel 20052006, le groupe nous confirme la poursuite du plan de restructuration adopté en février 2006 et nous donne quelques précisions. Les reformes s’articulent autour de trois axes majeurs : O :Refonte de l’offre produits simplifier et accroître la visibilité de la gamme proposée, s’orienter vers la clientèle féminine et les jeunes. O :Redynamisation du réseau de distribution sélection de détaillants plus performants et politique de marketing active O Réduction des coûts opérationnels : adapter le fonctionnement de la société à son activité Un nouveau président du Directoire est arrivé le 4 septembre 2006 pour mener à bien les mesures de redressement: M Alain Crevet, ancien Directeur Marketing Europe de la division beauté et soins et DG sur la zone Mexique Amerique Centrale du groupe Procter et Gamble et CEO de Givenchy Parfums Groupe LVMH. Une nouvelle gamme de produits hightech L’activité initiale du groupé était la maroquinerie de luxe et il a progressivement diversifié son offre vers les briquets et les stylos ou encore les parfums, le prêtàporter et les montres. Le groupe a su au cours de son existence s’adapter à l’évolution rapide de la demande pour les produits de luxe. En 2005, la conception de nouveaux produits hightech s’est traduite par le lancement d’une nouvelle génération d’accessoires : 2

O DLink : le stylo personnalisable dont on peut changer la bague O DLight : un briquet extra platet compact (90 g au lieu de 100 à 120), avec un système d’allumage original ODJ Case : une réplique de la mallette des années 1930 en version contemporaine festive. ST Dupont souhaite aujourd’hui se diversifier dans le domaine des produits cuir et la nouvelle ligne de maroquinerie a connu un succès notable au cours de l’exercice. Ceciconfirme le potentiel de ce segment comme relais de croissance pour le groupe. ST Dupont continuera également le lancement des produits d’exception en séries limitées quisont source de croissance une fois que les mesures de restructuration auront porté leurs fruits. Une communication médias renforcée ST Dupont met en avant et identifie sa vocation par le concept de “marque globale de luxe”. L’inauguration de la boutique Montaigne à Paris, la soirée de lancement de la sérieJames Bond, l’ouverture de nouvelles boutiques en Asie et à Moscou ne sont qu’une partie des événements organisés en 2005 par ST Dupont afin de renforcer et de moderniser l’image de la marque. En France,sur l’exercice 20042005, le volume des retombées presse obtenu a été multiplié par neuf par rapport à l’exercice précédent. Les retombées commerciales de ces efforts sont attendues à partir de 20062007 malgré le fait que le volume de l’activité sera en baisse en raison des changements profonds en cours. Orientation vers des marchés à fort potentiel Le groupe compte poursuivre son expansion à l’international par l’ouverture de nouveaux magasins et accroître la variété de ses produits pour conquérir les marchés émergents où la consommation de produits de luxe est en progression constante. Ainsi, la croissance du chiffre d’affaires en Europe de l’Est a atteint 25,7% sur l’exercice 20042005 et celle en Asie (hors Japon) dépasse les 10,8%. En 2005 2006, les ventes sont en recul (sauf en France, HongKong et Chine)puisque l’activité globale subit les conséquences des mesures de restructuration.

RISQUES Surmonter la crise profonde dans la société ST Dupont traverse en ce moment une crise globale qui touche tous les domaines de son activité. Après une perte nette de51,5M€ en mars 2005, la société met en place un «plan d’affaires» visant à restaurer l’équilibre d’exploitation à l’horizon 2008. Même si la direction nous indique un calendrier de 5 ans pour accomplir ce plan de restructuration, il est difficile à l’heure actuelle de connaître l’impact qu’auront ces mesures et le temps qui sera réellement nécessaire au groupe pour stopper la baisse du chiffre d’affaires et revenir à la profitabilité. Baisse des ventes de briquets Le produit phare de la marque ST Dupont est le fameux briquet qui a fait du groupe le n°1 mondial dans les années 60 et la vente de briquets et de stylos de luxe représentent aujourd’hui plus de 50% de son chiffre d’affaires. Mais on observeune tendance de baisse des ventes de briquets au niveau mondial provoquée à la fois par les mesures antitabagisme et antiterrorisme (impossibilité de vendre des briquets en magasins duty free car il est interdit de les transporter en cabine dans les avions) qui impacte depuis quelques années déjà le chiffre d’affaires du groupe. ST Dupont devra donc poursuivre sa diversification produits (notamment dans la maroquinerie et les accessoires) et continuer à se déployer à l’international, sur des marchés porteurs comme l’Asie ou le Moyen Orient. 3

Un marché fortement concurrentiel dominé par des grands groupes Le marché mondial des produits de luxe est un marché en phase de maturité où quelques groupes internationaux se répartissent la majorité des ventes. L’industrie du luxe est un secteur qui évolue très rapidement en fonction des tendances de mode et où l’image de marque est le facteur déterminant pour la réussite des sociétés. Les concurrents directsde ST Dupont, qui sont les grandes enseignes du luxe, disposent des moyens nécessaires pour lancer descampagnes publicitaires à l’échelle mondiale etinvestir dansde nouveaux produits pour attirer cette clientèle souvent exigeante. Des investissements importants seront nécessaires à ST Dupont pour ne pas perdre des parts de marché significatives etles difficultés financières seront un frein au développement de la marquedu moins à court terme. Grâce à son nom, qui est depuis plus d’un siècle une des références de l’industrie du luxe, ST Dupont pourra développer de nouveaux relais de croissance une fois l’équilibre d’exploitation retrouvé mais des investissements significatifs ne sont pas attendus avant 2008.

VALORISATION

EN UTILISANT LAMETHODE DU VE/CA 07, NOUSOBTENONS UNE FAIR VALUE DE 0,16 € SOIT 57,6% AU DESSUS DU DERNIER COURS.

Méthode des comparables

Valorisation VE/CAK€ CA 2007e66 580 VE/CA comparable, 2007e1,3 = Valeur d'entrerise 86378  Dettes nettes19 514 Valeur 66864 Fair Value0,16€ Comparables CoursCapit, M€VE VE/CA06 VE/CA07 Christian Dior80,40 14610,919611 1,2 1,2 PPR 111,5013416,1 177861,0 0,9 LVMH 78,6538533,5 424842,8 2,6 Le Tanneur13,77 19,226 0,5 0,5 Moyenne1,4 1,3 ACTIVITE DE ST DUPONT Leader de l’industrie de luxe Le groupe ST Dupont figure parmi les leaders de la conception et de lacommercialisation de produits de luxe pour homme. La société qui existe depuis plus d’un siècle est aujourd’hui connue notamment pour ses briquets et stylos haut de gamme. L’activité dominante du groupe reste la fabrication de briquets de luxe et cette activité est présente pour plus d’un tiers du chiffre d’affaires réalisé. C’est le domaine dans lequel ST Dupont est le n°1 mondial mais aujourd’hui le véritable relais de croissancesemble être la maroquinerie. Sur le segment des briquets de luxe, sa part de marché en 2005 est estimée à plus de 70%, loin devant ses principaux concurrents Cartier, Zippo et Dunhill. La société est également parmi les leaders de la fabrication de stylos de luxe, derrière le leader mondial Montblanc. 4

Une diversification produits Le nom de ST Dupont est souvent associé au briquet en métal précieux devenu mythique dans les années 1960Le signe distinctif de la marque repose sur un savoirfaire unique: la laque de Chine sur métal dont la technique de fabrication reste un secret familial. Mais la vocation initiale du groupe était la maroquinerie de luxe. Aujourd’hui, la marque s’est diversifiée notamment dans la fabrication de stylos de luxe, la maroquinerie, les accessoiresou les parfumset ST Dupont commercialise ses produits dans le monde entier au travers d’un fort réseau de vente. Le groupe dispose d’un réseau de distribution multi canaux. Les produits ST Dupont sont commercialisés à la fois en boutiques propres ou en franchise, en « shop inshops »ou en «corners »chez les détaillants de référence comme Printemps ou les Galeries Lafayette. Les réseaux de vente On observe aujourd’hui, notamment en Europe, la disparition progressive et la baisse des ventes de produits de luxe en espaces multi enseignes. Ils sont remplacés par des réseaux de distribution en propre permettant une forte visibilité de la marque. Les mesures destinées à construire une image de marque forte et uniforme nécessitent le renforcement du réseau de ventes de ST Dupont en boutiques propres de l’enseigne au détriment du réseau multimarques prépondérant actuellement. Le succès de l’ouverture de la boutique ST Dupont sur l’avenue Montaigne à Paris témoigne de la pertinence du recentrage du groupe sur le réseau de vente en magasins propres. Le chiffred’affaires réalisé dans cette boutique progresse de 32% sur un an et un visiteur sur deux est acheteur. On observe également une fréquentation plus jeune, ce qui est dans la lignée des efforts commerciaux de ST Dupont.

Répartition des ventes en 2006

Autres Produits, 15%

Mode et Maroquinerie, 3 5 %

Briquets et stylo s,5 0 %

Source : ST Dupont, Rapport annuel 2005 2006 Le groupe commercialise sa gamme de produits dans le monde entier, notamment en Europe (44,3%), Asie (44,3%), Amériques (5%) et dans les pays du MoyenOrient (6,4%). ST Dupont souhaite équilibrer la répartition géographique de ses ventes et continuera à élargir son réseau notamment sur des marchés à fort potentiel de croissance comme l’Europe de l’Est ou la Chine, ainsi querenforcer l’image de la marque sur les deux des principaux marchés des produits de luxe qui sont la France et le Japon. 5

PROJECTIONS FINANCIERES

Nos projections IFRS, K€20042005 2005200620062007 2007200820082009  Chiffred’affaires net « produits »86 58377 78062 22466 58073 238 Croissance du CA, %6,6% 10,2% 20,0%5,0% 10,0%  Autresproduits des activités ordinaires4 5736 0326 5157 2317 593 Produits des activités ordinaires91 15683 81268 73873 81180 830 Coûts des ventes49 24947 90741 31239 59143 210 Marge brute41 90735 90527 42734 22037 620  Fraisde communication7 3835 2843 9624 2824 475  Fraiscommerciaux 18092 17765 13321 14396 15519  Fraisgénéraux et administratifs19 71718 94414 20515 35116 549  Autresproduits et charges d’exploitation300 189 810 00 Rés opérationnel avant pertes de valeur2 98525 0694 062191 1078 Pertes de valeur sur actifs (IAS 36)0 22534 0 00 Résultat opérationnel2 98547 6034 062191 1078 Marge opérationnelle, %3,4% 61,2%6,5% 0,3%1,5% Produits de et équivalents de trésorerie170 2499 2500 1500 1200 Coût de l’endettement financier brut1 5430 0 00 Coût de l’endettement financier net1 3732 4992 5001 5001 200 Autres produits et charges financiers538 0 0 00 Résultat financier1 9112 4992 5001 5001 200 RCAI 4896 501020 00 Charges d’impôt sur le résultat410 12851 3091226 562 Résultat des sociétés MEE54 1320 00 Résultat des sociétés intégrées5 36051 51900 0 Amortissement écarts d’acquisition 0 01221 3096 562 Résultat net5 36051 5196 5621 309122 Marge nette, %6,2% 66,2% 10,5%2,0% 0,2% Résultat net par action (en euros)0,86 8,27 0,02 0,000,00 Résultat net dilué par action (en euros)0,86 8,27 0,02 0,000,00 Source : ST Dupont, nos estimations

GRAPHIQUE : ST DUPONT VS COMPARABLES

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