Etude poweo ARKEON FINANCE
Description
ARKEON FINANCE POWEO Le 2 décembre 2004 De l’énergie à revendre Utilities Cours 14 € Recommandation : ACHAT Objectif 18,50 € Euronext Paris Marché Libre 02/03 03/04 2004p 2005e 2006e 2007e 16 14 Chiffre d'affaires (M€) 0,26 9,76 17,92 149 286 383 12 Marge brute 0,07 0,12 0,49 13,9 27,6 38,0 10 8 EBE -1,04 -4,67 -4,56 -2,1 5,5 12,9 6 Résultat d'exploitation -1,15 -4,76 -4,68 -2,4 5,1 12,4 4Résultat net publié -1,14 -4,76 -4,69 -2,34,1 8,4 2 0 Résultat net corrigé -1,14 -4,76 -4,69 -2,3 4,1 8,4 février-04 avril-04 juin-04 août-04 octobre-04 BNPA ap AK (en €) ns ns ns ns 1,45 2,95 Source: Euronext Marge d'exploitation ns ns ns ns 1,79% 3,25% Margnette 1,45% 2,20% ROE ap AK ns ns ns ns 67,2% 82,7% Isin FR0004191674 PE ap AK (x) ns ns ns ns 8,6 4,2 Reuters MLPWO.PA EV / CA (x) 136 3,1 1,5 0,18 0,06 0,02 Bloomberg MLPWO FP Equity EV / EBIT (x) ns ns ns ns 3,60 0,60 2004 p : exercice sur 6 mois clos au 31/12/04 Source POWEO Estimations : ARKEON Finance Hypothèses construites sur l’émission de 571 063 actions nouvelles à 12,41 €. Données de Marché (pré Aug. Capi) • POWEO, premier opérateur indépendant à commercialiser Capitalisation Boursière 31,9 M€ de l’électricité aux entreprises, compte s’imposer comme le Nombre de titres 2 284 253 fournisseur alternatif N°1 auprès des Très Petites Entreprises, Volume Quotidien 2 410 titres • POWEO mise pour son développement sur des coûts fixes Performances ...
Informations
| Publié par | Nezeg |
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| Langue | Français |
Extrait
A R K E O N F I N A N C E Le 2 décembre 2004 Utilities Euronext Paris Marché Libre 16 14 12 10 8 6 4 2 0 février-04 avril-04 juin-04 août-04 octobre-04 Source: Euronext Isin FR0004191674 Reuters MLPWO.PA Bloomberg MLPWO FP Equity
Données de Marché (pré Aug. Capi) Capitalisation Boursière 31,9 M Nombre de titres 2 284 253 Volume Quotidien 2 410 titres Performances 3 m 6 m IPO 26% 29% 13% Extrêmes 1 an 8,99 / 14,96 Répartition du Capital Dirigeants 43,6% Inv. Institutionnels 34,56% Dont JP Morgan 7,11% Dont Goldman Sachs 7,11% Administrateurs 3,4% Salariés 8,11% Public 10,34% Arnaud Riverain +33 1 53 70 50 03 ArnaudRiverain@ArkeonFinance.fr POWEO est le 1 er négociant/fournisseur délectricité indépendant français
POWEO De lénergie à revendre
Cours 14 Recommandation : ACHAT Objectif 18,50 02/03 03/04 2004p 2005e 2006e 2007e Chiffre d'affaires (M) 0,26 9,76 17,92 149 286 383 Marge brute 0,07 0,12 0,49 13,9 27,6 38,0 EBE -1,04 -4,67 -4,56 -2,1 5,5 12,9 Résultat d'exploitation -1,15 -4,76 -4,68 -2,4 5,1 12,4 Résultat net publié -1,14 -4,76 -4,69 -2,3 4,1 8,4 Résultat net corrigé -1,14 -4,76 -4,69 -2,3 4,1 8,4 BNPA ap AK (en ) ns ns ns ns 1,45 2,95 Marge d'exploitation ns ns ns ns 1,79% 3,25% Marge nette ns ns ns ns 1,45% 2,20% ROE ap AK ns ns ns ns 67,2% 82,7% PE ap AK (x) ns ns ns ns 8,6 4,2 EV / CA (x) 136 3,1 1,5 0,18 0,06 0,02 EV / EBIT (x) ns ns ns ns 3,60 0,60 2004 p : exercice sur 6 mois clos au 31/12/04 Source POWEO Estimations : ARKEON Finance Hypothèses construites sur lémission de 571 063 actions nouvelles à 12,41 .
• POWEO, premier opérateur indépendant à commercialiser de lélectricité aux entreprises , compte simposer comme le fournisseur alternatif N°1 auprès des Très Petites Entreprises, • POWEO mise pour son développement sur des coûts fixes réduits et sur lexternalisation des services non stratégiques. Le point mort sen retrouve abaissé et les capacités dadaptation sont plus grandes, • POWEO bénéficiera de leffet volume à compter de 2006 (plus de 100 000 clients) ce qui lui permettra datteindre léquilibre cette année là, de disposer dune forte visibilité sur son activité et dune plus grande maîtrise de ses marges, • A horizon 2-3 ans, POWEO et son portefeuille clients pourraient susciter les convoitises de la part des producteurs délectricité et de gaz ; ce qui confère un aspect spéculatif. De plus, suite à laugmentation de capital, le flottant sera supérieur à 50% du capital, • POWEO bénéficie de la prime au premier entrant . Le Groupe est ainsi idéalement positionné pour profiter pleinement de louverture du marché de lélectricité. Sur ces bases, nous fixons un objectif de cours de 18,50 .
SOMMAIRE
A R K E O N F I N A N C E
RESUME-CONCLUSION : UN SUPPORT UNIQUE POUR JOUER LOUVERTURE DUN MARCHE DETAT.............................................................................................................. 3 LE MARCHE DE LELECTRICITE : UN MARCHE EN TEMPS REEL .............................. 5 POWEO : UN MODELE DE DEVELOPPEMENT CONSTRUIT SUR LE MIDDLE MARKET......................................................................................................................................... 6 Un exercice 2004 qui démontre la pertinence de loffre de POWEO ........................................ 6 Une activité bénéficiaire à compter de 2006 .............................................................................. 7 Une structure bilantielle caractérisée par un BFR structurellement négatif à compter de 2005. 9
LELARGISSEMENT DE LOFFRE VERS LE GAZ : UNE STRATEGIE PERTINENTE ET UN ELARGISSEMENT LOGIQUE DE LACTIVITE ...................................................... 10 VALORISATION ......................................................................................................................... 11 La méthode des Discounted Cash-Flows (DCF) ...................................................................... 11 La méthode des comparables ................................................................................................... 13 Conclusion ............................................................................................................................... 13
DONNEES FINANCIERES ......................................................................................................... 14
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Résumé-Conclusion : un support unique pour jouer louverture dun marché dEtat
POWEO présente un support dinvestissement intéressant de par : • son statut de premier entrant et donc sa capacité à bâtir rapidement un portefeuille de plus de 100 000 clients, • la visibilité offerte par lactivité du fait du niveau de récurrence important des revenus, • la facilité pour un client de basculer de lopérateur historique à POWEO (aucune intervention technique, facturation unique), • un besoin en fonds de roulement qui sera structurellement négatif courant 2005, • laspect spéculatif que POWEO offre à horizon 2/3 ans. En effet, sur les marchés déréglementés, tels que le marché britannique, la plupart des fournisseurs indépendants ont été rachetés par des producteurs désirant se doter dun portefeuille client stabilisé. Cependant, il faut prendre en compte le fait que pour le moment nous avons peu de recul sur : • la capacité de captation de nouveaux clients sur le moyen terme, • la maîtrise dune politique de prix concurrentiels tout en poursuivant lamélioration des marges, et cela dans un marché qui devrait être de plus en plus concurrentiel, • la capacité à faire du marché du gaz une activité rapidement relutive, • la volonté ou non de POWEO de souvrir au marché des particuliers qui sera accessible en 2007. Un tel choix impliquera des investissements importants ce qui aura, dans un premier temps, un impact négatif sur la rentabilité. A court terme, nous estimons que le risque majeur est la vitesse à laquelle POWEO captera de nouveaux clients. En effet, si les coûts sont maîtrisés, leffet volume sera le principal facteur permettant datteindre léquilibre. Donc, tout retard sera dommageable et nécessiterait le recours à une nouvelle levée de capitaux ou à de lendettement bancaire.
Pour conclure, POWEO est un support dinvestissement unique pour jouer louverture dun marché jusque là monopole dEtat. Si nous ne considérons que le pôle électricité avec des hypothèses conservatrices, notamment en termes de marges, la valorisation de POWEO ressort à 53 M, soit 18,5 par action après augmentation de capital.
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A R K E O N F I N A N C E POWEO : la flexibilité comme clé du succès Créé en 2002 et opérationnel depuis mars 2003, POWEO, qui revend de lélectricité à des entreprises de toutes tailles après lavoir achetée en gros à des producteurs, est le premier fournisseur indépendant français. Membre de POWERNEXT (bourse de lélectricité 47 membres) depuis le 30 juin 2004, POWEO est agréé par le Ministère de lIndustrie et des Finances. Le Groupe se positionne comme un des acteurs alternatifs à EDF sur un marché estimé à 15 Md (3,7 millions de clients 40 000 collectivités locales) et ouvert à la concurrence depuis juillet 2004. Jusque là, seuls les Grands Comptes (3 200 sites de plus de 7GWh) étaient libres de faire jouer la concurrence en choisissant un opérateur privé. POWEO compte bâtir son développement sur une équipe restreinte (55 personnes dont la moitié de commerciaux - 7 agences régionales) et fait de la flexibilité un leitmotiv. Cette souplesse sappuie en outre sur : • Une plate-forme technologique performante : le POWEO Supplying System (logiciels dapprovisionnement et de pricing permettant de sadapter à tout instant aux fluctuations du marché ; outils de prévision de la consommation client développés avec lécole des Mines - outils qui ont valu le label ANVAR dentreprise innovante à POWEO), Une politique de vente indirecte agressive (réseau de plus de 300 partenaires • régionaux et nationaux dont Metro Cash & Carry - 80 entrepôts, 250 commerciaux - ou Avenir Télécom - plus de 1 500 points de vente), • La maîtrise de la relation client (fidéliser, gérer et capter en partenariat avec des acteurs des centres dappels tels que B2S ou Victoria), • Lexternalisation de toutes les fonctions non stratégiques (envoi de factures, recouvrement) POWEO concentre ses efforts essentiellement sur les TPE (Très Petites Entreprises). Preuve de la pertinence du positionnement de POWEO et de son offre, daprès la Commission de Régulation de lEnergie, au 1 er octobre 2004, sur les 12 300 sites basculés dEDF vers un autre fournisseur, 55,7% létaient vers POWEO. Fin novembre, 15 000 sites clients ont déjà signé un contrat de fourniture délectricité avec POWEO dont 9 300 sont basculés. Un des éléments clés de loffre de POWEO est de proposer, notamment aux TPE, des tarifs simples (2 tarifs vs 37 pour EDF) et inférieurs de 5 à 10% à ceux dEDF . Cette compétitivité est liée à la structure de coûts de POWEO beaucoup plus légère que celle des producteurs. Notons également que, contrairement aux problématiques rencontrées lors de la déréglementation des télécommunications (interventions techniques à domicile, double facture), le changement de fournisseur délectricité est totalement transparent pour le consommateur . En effet, aucune intervention technique na lieu, les relevés sont toujours effectués par EDF, le seul élément nouveau est la réception de factures au nom du nouvel intermédiaire. Enfin, les risques de non approvisionnement sont nuls car lopérateur historique est présent en dernier recours afin dassurer la continuité du service. Si POWEO se trouvait dans limpossibilité de répondre à la demande de ses clients suite à, par exemple, une surconsommation non anticipée, ces derniers seront, quoiquil en soit, fournis. Par la suite, le RTE facturera lélectricité à POWEO. Les freins à la mobilité du client sont donc minimes et plus liés à des habitudes historiques.
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Le marché de lélectricité : un marché en temps réel
Un des éléments clés du marché de lélectricité est que cette dernière ne se stocke pas . Il est donc indispensable déquilibrer constamment loffre (issue des producteurs) et la demande (entreprises, collectivités locales). Pour cela, le RTE (Réseau de Transport de lElectricité - créé en juillet 2000 et indépendant dEDF) garantit la continuité de lapprovisionnement en équilibrant, en temps réel, offre et demande. Mais cette organisation nest pas sans conséquence financière sur les fournisseurs. En effet, ces derniers, de par les contrats qui les lient avec leurs clients, se doivent de maîtriser au mieux la répartition de leurs achats en électricité ; ces derniers pouvant être faits jusquà 36 mois en avance, la veille pour le lendemain (marché SPOT sur POWERNEXT) ou en temps réel. Il convient donc de suivre au plus près la consommation des clients afin de pouvoir fournir les quantités demandées. Un mauvais suivi peut imposer au fournisseur dacheter sur le marché SPOT, par exemple, les GWh manquants ce qui peut avoir un coût élevé. De même, des quantités non consommées doivent être revendues, parfois, à un prix moindre que celui initialement négocié. Afin de se prémunir au maximum de ces aléas, plusieurs éléments entrent alors en ligne de compte : • La maîtrise doutils informatiques performants est indispensable. POWEO a pour cela développé en propre des outils innovants et devra régulièrement investir dans ce qui fait une de ses forces, • Le nombre de clients est un facteur permettant de réduire le risque. En effet, le fait de disposer dun parc clients conséquent et diversifié permet de mutualiser le risque en ventilant mieux lélectricité fournie, • Le renforcement auprès des TPE, ce qui permet de se protéger en partie des phénomènes de sous ou surconsommation propres aux Grands Comptes. Par ailleurs, POWEO a mis en place des garde-fous, de telle sorte que ces derniers supportent en partie le risque. Ainsi, si un client a consommé moins que la borne basse de son tunnel de consommation, il demeure facturé mais sil a surconsommé au delà de sa limite de tolérance, sa facture sera alors majorée. Le tout pour POWEO est danticiper au mieux la consommation des clients afin 1/ de leur vendre un « profil dapprovisionnement » qui se rapproche au mieux de leur habitudes de consommation afin de demeurer compétitif, 2/ de limiter au maximum larbitrage de dernière minute sur POWERNEXT. Ces points sont donc clés et font du marché de lélectricité un marché difficile à pénétrer car cela nécessite des compétences pointues et donc une expérience qui saffine dans le temps . POWEO bénéficie, ainsi, de son statut de premier entrant. Notons que, pour le moment POWEO ne peut intervenir que sur le marché SPOT et pas encore sur le marché FUTURES car sa structure des fonds propres est insuffisante. 10 M en fonds propres ou garanties bancaires émises sont nécessaires pour cela. Une fois cette étape franchie (2006 daprès nos estimations), POWEO pourra réduire sensiblement ses coûts dachats délectricité denviron 300 K par an (source POWEO). Leffet sera positif sur les marges ou permettra de conserver un avantage tarifaire.
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POWEO : Un modèle de développement construit sur le middle Market
Un exercice 2004 qui démontre la pertinence de loffre de POWEO Depuis louverture officielle en juillet 2004 du marché des clients ayant une consommation inférieure à 7 GWh, POWEO a vu son activité saccélérer très nettement. Ainsi, nous anticipons un chiffre daffaires sur le second semestre 2004 près de deux fois supérieur à celui constaté sur lexercice 2003/04. Compte de résultat (En M) 02/03 03/04 31/12/04 p CA 0,26 9,76 17,92 Marge Brute 0,07 0,12 0,5 EBITDA -1,04 -4,67 -4,56 EBIT -1,15 -4,76 -4,68 Résultat net -1,14 -4,76 -4,69 Source : POWEO (au 31/12/2004 exercice sur 6 mois) La montée en puissance de la force commerciale auprès des Grands Comptes explique, en grande partie, une telle progression de lactivité pour lexercice 2003/04. Mais, ce pôle de clientèle génère une marge brute faible (1 à 3%). En revanche, le référencement auprès de ce types dacteurs est indispensable pour un aspect de notoriété. Par ailleurs, parallèlement à la mise en place de certains contrats prestigieux (Carrefour, Altadis, Bonduelle), les efforts de marketing ont été renforcés et léquipe a plus que doublé de taille. Cela explique en partie la forte augmentation des charges dexploitation et donc la nette dégradation des résultats. En contre partie, ces efforts ont permis daccroître nettement le portefeuille clients TPE. Cela permettra un doublement de lactivité au S2 04 et une légère amélioration de la marge brute. Cependant, celle-ci demeurera faible car la montée en charge des nouveaux clients prend entre 1 et 6 mois. En outre, les commissions sur les ventes indirectes progresseront fortement en raison de la captation des ces clients TPE (près de 1 000 par semaine). Il faut, enfin, ajouter les coûts liés au service client qui suivent le rythme dacquisition. Pour résumer, malgré une nette accélération de lactivité anticipée sur le S2 04 (16 000 clients prévus), les charges à constater viennent encore grever, significativement, le résultat. Notons, toutefois, que les coûts fixes devraient être stables sur le S2 par rapport à lexercice 2003/04 ce qui démontre la capacité de POWEO à gérer de la croissance via une structure de coûts réduite.
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Une activité bénéficiaire à compter de 2006
Grâce à sa politique dacquisition clients (vente indirecte à 80%) et son offre compétitive, POWEO devrait multiplier son chiffre daffaires par 6 sur lexercice 2005. Nous estimons que le Groupe est à même de capter en moyenne 1 400 clients par semaine sur 2005, puis 1 500 sur 2006 contre environ 1 000 sur le S2 04. Cette forte progression est due à la montée en puissance des partenariats dans le cadre de la vente indirecte. Compte de résultat (En M) 2005e 2006e 2007e CA 149,4 285,6 382,8 Evolution +498% +91% +34% Marge Brute 9,3% 9,6% 9,9% EBITDA -2,06 5,48 12,85 Evolution ns ns +134% Marge -1,4% 1,9% 3,4% EBIT -2,39 5,13 12,45 Evolution ns ns +142% Marge -1,6% 1,9% 3,3% RN -2,31 4,13 8,43 Evolution ns ns +104% Marge -1,5% 1,4% 2,2% Estimations : ARKEON Finance Premier facteur damélioration de la rentabilité : la baisse des coûts de transport : un impact net sur la marge brute Le transport de lélectricité a la particularité dêtre assumé par le GRD (Gestionnaire du Réseau de Distribution), organisme public qui na pas vocation à dégager des bénéfices, ce qui est le cas actuellement. Ainsi, les coûts de transport, qui sont payés par le fournisseur au GRD et refacturés nets au client, devraient baisser de 7% en 2005 ( phénomène qui devrait se poursuivre dans une moindre mesure en 2006 puis se stabiliser) . Cette baisse est la résultante directe de louverture du marché à la concurrence. Ce poste, en effet, ne doit pas être un frein au développement des indépendants Ainsi, POWEO pourrait ne pas répercuter intégralement sur le consommateur final cette baisse, ce qui explique lanticipation dune amélioration importante de la marge brute principalement en 2005. POWEO bénéficiera du phénomène des vases communicants en 2005. Par la suite, en considérant que les coûts de structure ont vocation à être maîtrisés et que les coûts liés à lachat délectricité demeureront stables, la quasi-intégralité de cette baisse sera un gain net pour POWEO. Au total, la baisse des coûts de transport combinée aux effets dun mix clients nettement plus favorable (pondération sensiblement plus forte des clients TPE, sur lesquels le taux de marge est supérieur), feront progresser la marge brute de 2% en 2004 à 9,3% en 2005 .
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A R K E O N F I N A N C E Second facteur damélioration de la rentabilité dexploitation : leffet volume Afin daccompagner sa croissance (+500% en 2005), les charges dexploitation devraient doubler pour atteindre 15,9 M soit 10,7% du chiffre daffaires. Cette hausse est principalement liée à la mise en place de léquipe opérationnelle (55 personnes vs 30 début 2004), aux efforts commerciaux tant en propre quen vente indirecte mais également à la montée en puissance du pôle de relation clients (16 000 clients à gérer fin 2004, 84 000e fin 2005). Lamorçage de lactivité (marché ouvert depuis juillet 2004) qui est la phase la plus délicate et qui induit des dépenses dexploitation conséquentes non encore couvertes par le portefeuille clients, justifie un résultat négatif sur 2005. Les charges opérationnelles nécessaires afin daccompagner la croissance atteindront un plafond fin 2005 en proportion du chiffre daffaires. Léquipe sera alors stabilisée (coûts salariaux : 3% du CA en 2005, 1,3% en 2008), les dépenses marketing seront moins agressives quen phase damorçage (1,3% du CA en 2005, 0,6% en 2008) car le marché sera familiarisé à loffre. Lessentiel des investissements techniques a été fait et désormais il sagira doptimiser afin de répondre à des flux de données accrus. La phase de conquête de nouveaux clients explique également les pertes car la Vente Indirecte (80% des acquisitions clients) vient peser immédiatement sur les marges (commissions passées en charges). Les coûts liés aux acquisitions clients pèseront encore fortement sur lexploitation en 2005 et 2006 et ne commenceront à être dilués quà partir de 2007 (73 000 nouveaux clients attendus en 2005, 76 000 en 2006, 54 000 en 2007). Le poids de la Vente Indirecte dans les charges dexploitation est alors estimé à 23,5% en 2005 et 21% en 2006. Par ailleurs, les commissions moyennes par client devraient progresser significativement afin de conserver un réseau de distribution fiable (+20% en 2006) du fait de lémergence attendue de nouveaux acteurs. Les marges seront, par ailleurs, « capées » par les frais de la relation clients, frais naturellement corrélés à lévolution du portefeuille clients. De 22% des charges dexploitation, ils devraient représenter à moyen terme près de 50% soit 3% du chiffre daffaires. Ce poste sera difficilement compressible car il intervient comme un élément clé de la fidélisation et donc de la récurrence de revenus. Nous estimons que le taux dattrition sera inférieur à 10%. Le portefeuille clients devrait, de la sorte, passer de 16 000 fin 2004 à plus de 200 000 fin 2007. Notons, quau delà de 90 000, le point mort est atteint (daprès nos estimations et sur des hypothèses conservatrices). Au delà de lapproche de fidélisation, les centres dappels externalisés permettront également de : • démarcher des prospects • offrir de nouveaux services ce qui permettra daméliorer sensiblement les marges. Nous estimons ainsi, en étant conservateur, que POWEO peut dégager une marge dexploitation à 3 ans proche de 4%. Daprès nos anticipations leffet volume commencera à jouer en 2006 . Les charges dexploitation devraient atteindre 6% du chiffre daffaires en 2008. Parallèlement, la part des coûts fixes ne va cesser de chuter (47% des charges dexploitation en 2005, 40% en 2008).
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Troisième facteur damélioration de la rentabilité : lexposition PME-TPE A ce jour, POWEO est principalement exposé sur le marché des Grands Comptes qui est par nature peu générateur de marges. Mais, une fois un portefeuille clients constitué, POWEO va bénéficier du principe de foisonnement pour améliorer ses marges. En effet, sa stratégie orientée TPE est pertinente : 1/ les marges sont 3 à 4 fois supérieures à celles constatées sur les Grands Comptes. En effet, EDF génère le plus de rentabilité sur les TPE; 2/ le marché des TPE de par sa nature est difficilement appréhendable par les gros acteurs. En effet, leurs structures relativement lourdes ne permettent pas de rentabiliser une démarche vers ce segment de marché. Ainsi, POWEO a de fortes chances dêtre confronté à une concurrence minime, concurrence qui ne devrait venir que de micro-acteurs. Il lui sera alors plus aisé de maîtriser ses marges sur ce segment. Notons également quune forte exposition aux TPE, au delà de limpact positif sur les marges, sera probablement un atout de poids dici quelques années dans le cadre de la concentration du secteur. En effet, dans lensemble des pays ayant déjà connu cette phase douverture du marché de lélectricité, la plupart des fournisseurs ayant constitué un portefeuille clients TPE conséquent ont été rachetés par des producteurs.
Une structure bilantielle caractérisée par un BFR structurellement négatif à compter de 2005
Il faut savoir que POWEO dégagera un BFR négatif courant 2005. En effet, plus de 80% de lactivité du Groupe se concentrera sur les clients TPE et PME. Ces derniers paient en cours du bimestre de consommation alors que les fournisseurs sont payés à environ 60 jours. Sur cette base, nous avons estimé que POWEO dégagerait de façon assurée un BFR négatif entre 10 et 12 jours de chiffre daffaires (hypothèses prudentes prenant en compte une évolution des postes du BFR identique à celle de lactivité). La trésorerie ainsi dégagée générera des produits financiers supérieurs à 100 K par an. Par ailleurs, la structure bilantielle de POWEO ne fait pas apparaître de dette financière. Le Groupe na, en effet, pas recours à la dette bancaire pour financer son activité. En adoptant un profit conservateur sur les hypothèses de BFR et donc les produits financiers qui en découlent, nous pouvons anticiper un impact positif récurrent de la part de ce poste.
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Lélargissement de loffre vers le gaz : une stratégie pertinente et un élargissement logique de lactivité
Comme nous lavons évoqué précédemment, POWEO atteindra la rentabilité sur lexercice 2006 si lon ne prend en compte que lactivité électricité. La montée en puissance des nouveaux clients portera pleinement ses fruits à cette période. Au cours du 1 er semestre 2005, POWEO va poursuivre ses efforts afin détendre son maillage commercial. Laugmentation de capital prévue denviron 7 M va donc permettre à la société de consolider ses fonds propres afin de poursuivre ses efforts de développement. Par ailleurs, POWEO compte débuter la commercialisation du gaz en juin 2005 afin de livrer ses clients en octobre . Ce choix délargissement de loffre semble pertinent car de nombreuses synergies en découlent : Plus de 30% des clients de POWEO sont équipés au gaz et ces derniers sont prêts à • basculer sur un opérateur privé. • Les forces de vente seront identiques et ne nécessiteraient quune formation rapidement assimilable. • Les investissements dans les systèmes dinformation (estimés entre 300 et 500 K) demeurent marginaux au regard de ceux déjà consentis. Par ailleurs, les plate formes étant identiques, la montée en charge sera quasi immédiate. • Le taux dattrition devrait également saméliorer (estimation dune amélioration denviron 30% - taux constaté dans les pays matures). Cependant, une telle stratégie de diversification aura pour effet de retarder le passage du point mort. En effet, lactivité gaz natteindrait léquilibre quen novembre 2006 et ne contribuerait positivement aux résultats quà compter de lexercice 2007 (source POWEO). Le Groupe estime quil serait en mesure de réaliser un chiffre daffaires gaz de 5,4 M en 2005 et 44,5 M en 2006 (soit respectivement 3.6% de lactivité Electricité puis 15,6%). Le besoin de financement de cette branche est alors estimé entre 2 et 4 M. Si nous devions prendre en compte ce scénario dans nos hypothèses, nous serions probablement amenés à reculer latteinte de léquilibre du Groupe de quelques mois.
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Valorisation
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La méthode des Discounted Cash-Flows (DCF) Nous avons déterminé une prime de risque spécifique à laide dune matrice construite à partir de 10 critères permettant dévaluer « lidentité boursière » de lentreprise. Chaque critère est évalué suivant un barème à 5 niveaux. Matrice ARKEON Finance - Détermination de la prime de risque Très bon Bon Moyen Faible Très Faible Secteur dactivité Qualité historique Management & Stratégie Potentiel de croissance Rentabilité actuelle Structure financière Portefeuille client Environnement & Positionnement concurrentiel Capitalisation + flottant Suivi analyste Prime de Risque ARKEON Finance : 25% Source : ARKEON Finance • Secteur dactivité : Le marché de lélectricité recèle un potentiel de croissance important ainsi quune réelle visibilité une fois le portefeuille clients constitué. • Qualité historique : La structure de résultat correspond à une phase type damorçage. • Management & Stratégie : Le positionnement sur les TPE est pertinent car pour le moment peu dacteurs de « grande taille » labordent. Par ailleurs Charles Beigbeder a déjà su montrer sa capacité à se positionner sur des business en devenir. • Potentiel de croissance : Chiffre daffaires multiplié par 6 en 2005 puis croissance à 2 chiffres sur 2006 et 2007. • Rentabilité actuelle : négative pour le moment du fait de lamorçage de lactivité, (4% dEBITDA à maturité). • Structure financière : BFR structurellement négatif, pas dendettement bancaire (avec hypothèse de fonds propres renforcés suite à laugmentation de capital). • Portefeuille Client : il ny a pas de dépendance clients. • Environnement et positionnement concurrentiel : Premier entrant sur les TPE et premier acteur derrière lopérateur historique. • Capitalisation + flottant : environ 19 M (55,9% de flottant) suite à laugmentation de capital. • Suivi analyste : Pas de suivi à ce jour.
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