High Co - Etude semestrielle - 2 septembre 2010

F. Hervé

Description

G E N E S T AInternet / Média HighCo G Equity &BondResearchDate de première diffusion : 2 septembre 2010HighCoRésultats S1 2010 en ligne : Maintien de nosprévisionsCommentaires sur les résultats S1 2010HighCo a publié, le 30 août dernier, des résultats au titre du S1 2010 en netteamélioration, et ce dans un contexte de redémarrage du marché de laOpinion 2. Achat communication opérationnelle. Poussé par la reprise des activités Store, aprèser une année 2009 difficile, et par le dynamisme continu des activités Data, HighCoCours (clôture au 1 septembre 10) 8,20 €a présenté, pour rappel, une marge brute semestrielle de 37,8 M €, enObjectif de cours 9,12 € (+11,2 %)progression de +4,2 % à périmètre comparable. Du fait d’une bonne maîtrisedes coûts au premier semestre, la société a par ailleurs amélioré de 90 points debase sa rentabilité opérationnelle, passant à 9,15 M €, soit 24,2 % de sa margeDonnées boursières brute, un niveau permettant à HighCo de surclasser le secteur de la publicité.Code Reuters / Bloomberg HIGH.PA / HIGH:FP Par ailleurs, la réorganisation des structures du groupe a permis de dégager desCapitalisation boursière 91,9 M € effets fiscaux favorables, le taux d’impôts effectif étant de 21 % sur le S1 2010.Valeur d'entreprise 71,6 M € Le groupe termine ainsi ce S1 2010 avec un résultat net part du groupe deFlottant 59,48 %6,6 M €, en progression à périodes comparables de +19,7 %. Enfin, il convient deNombre d'actions 11 210 666souligner ...

Informations

• Publié par: Omkou
• Nombre de lectures: 60
• Langue: Français

Extrait

Internet / Média HighCo G E G qui E ty & N Bo E nd S Res T earc A h Date de première diffusion : 2 septembre 2010 HighCo Résultats S1 2010 en ligne : Maintien de nos prévisions Commentaires sur les résultats S1 2010 HighCo a publié, le 30 août dernier, des résultats au titre du S1 2010 en nette améli n Opinion 2. Achat comm o u r n a i t c io ati , on et op c é e rat d i a o n n s nel u l n e.P co o n u t s e s x é te par d l e ar r e e p d r é is m e ar d r e a s ge act d iv u ité m s a S r t c o h r é e, d a e prè la s Cours (clôture au 1 er septembre 10) 8,20 € une année 2009 difficile, et par le dynamisme continu des activités Data, HighCo Objectif de cours 9,12 € (+11,2 %) p a ro p g r r é e s s e si n o t n é, d p e o + u 4 r ,2 ra % pp à el p , ér u i n m e ètr m e a c rg o e mp b a r r u a t b e le. se D m u e f s a t i r t ie d ll u e ne de bo 3 n 7 n , e 8 m M aî € t , ris e e n des coûts au premier semestre, la société a par ailleurs amélioré de 90 points de Données boursières b br a u s t e e s , a u r n en n t iv a e b a ili u té pe o r p m ér e a t t t i a o n n t n à ell H e i , gh pa C s o sa d n e t s à ur 9 c , l 1 a 5 sse M r € l , e s s o e it ct 2 e 4 u , r 2 d % el d a e p s u a bl m ic a i r t g é. e Code Reuters / Bloomberg HIGH.PA / HIGH:FP Par ailleurs, la réorganisation des structures du groupe a permis de dégager des Capitalisation boursière 91,9 M € effets fisc taux dim ôts Valeur d'entreprise 71,6 M € Legroupe au t x er fa m v in or e ab a l i e n s s , i l c e eS12010 p ave e c ff u e n cti r f és ét ul a t n a t t d n e et 21 pa % rt su d r u le gr S o 1 u 2 p 0 e 1 d 0. e Flottant 59,48 % Nombre d'actions 11 210 666 6,6 M € , en progression à périodes comparables de +19,7 %. Enfin, il convient de Volume quotidien 41 152 € souligner la bonne position de liquidité de la société, qui disposait au 30 juin Taux de rotation du capital (1 an) 12,20 % 2 + 0 2 1 3 0 %, d u e nes 2 it 5 u ,4 ation M l € aiss d a e nte t n r v é i s s o a r g e e r r ie de d n i o sp uv o e n l i l b e l s e, opé e r n ation p s ro d g e re c s r si o o i n nc d e e Plus Haut (52 sem.) 8,82 € ssa Plus Bas (52 sem.) 6,33 € externe pour les mois à venir, notamment en direction de nouveaux marchés européens de collecte et traitement des données (Espagne et Royaume-Uni). Un environnement plus clément, favorable à la reprise du Performances développement du groupe Absolue 1 mois 6 mois 12 mois ation des ense nes et des annonceurs +0,0 % +17,1 % +27,1 % s L e a st re a pr m is o e rc d é e e s a d u ép p e r n e se m s ie d r e s c e o m m es m tr u e nic 2010,permetta i n g taugroupedefaire 9 7 000 redémarrer ses activités Store, pôle qui avait le plus souffert en 2009, et de maintenir les bonnes performances de son pôle Data, dont les activités contra 6 500 cycliques ont fortement progressé au cours des derniers exercices. Dans un 8 environnement mieux orienté, HighCo peut ainsi continuer son développement, 6 000 et notamment sur le pôle Data, en intégrant deux nouvelles structures de taille 7 modeste au Benelux, Scan ID et Publi Info. La société envisage maintenant de 5 500 reprendre son expansion internationale vers lEspagne, puis le Royaume-Uni. 6 5  000 Opinion et Valorisation Suite à la publication des résultats S1 2010 du groupe, nous maintenons nos 5 4 500 estimations de marge brute pour lannée 2010 à 72,2 M € , en ligne avec la sept.-09 nov.-09 anv.-10 mars-10 mai-10 uil.-10 guidance du groupe. Notre marge de RAO ressort à 16,9 %, soit une HighCo CAC Mid & Small 190 amélioration de 80 bps sur lannée, toujours en ligne. Nous adoptons une opinion Achat, et un objectif de cours à 9,12 € par action, soit un upside de 11,2 %. Ce léger repli quant à notre objectif de cours provient principalement de la hausse du taux dactualisation et de la baisse des multiples des sociétés Actionnariat comparables. Flottant : 59,5 % ; WPP : 34,1 % ; Autodétention : 5,1 % ; Managers et actionnariat salarié : 1,3 % Pauline ROUX Analyste Financier [e-mail] Agenda 01.45.63.68.86 Marge brute T3 2010 publiée le 19 octobre 2010 Avec la participation de Pierre BAUDOIN Chiffres Clés Ratios 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E MB (M € ) 68,6 68,5 72,2 75,4 78,1 VE / MB 0,6 0,9 1,0 0,8 0,7 Evolution (%) 10,4% -0,2% 5,4% 4,4% 3,6% VE / EBE 3,1 5,1 5,4 4,2 3,4 EBE (M € ) 13,0 11,5 13,4 14,7 15,7 VE / RAO 3,1 5,3 5,9 4,8 3,9 RAO (M € ) 13,1 11,1 12,2 13,1 13,7 P / E 12,4 12,7 11,1 9,8 9,3 Marge d'expl. (%) 19,0% 16,1% 16,9% 17,4% 17,5% RN pg (M € ) 4,3 6,2 8,3 9,4 9,9 Gearing (%) -21% -29% -28% -36% -42% Marge nette (%) 6,3% 9,0% 11,5% 12,4% 12,7% Dette nette / EBE -1,0 -1,8 -1,6 -2,1 -2,6 BPA 0,4 0,6 0,7 0,8 0,9 RCE (%) 8,2% 14,4% 17,4% 19,1% 20,3% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de lAACIF (Numéro dagrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus dinformations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1

neson positionnemneatBunelexuL.Fa ueinenàrrcfopaerorcrassieecnretx naiseconedessanc eitn se lcoctn,ste uxdeesrcslhércmaeirépxeralteecn dnseéruslbcitaoi010dugroltatsS12 ipO . noin rgudepuo eàitpula ch:A Su at 9e%0uldsuhpirudtauxustoevendesr xuleneBelteecnar joau ntteenésprre 9àsr€21,arapoitcnotuecbjfdtiouecenponioiAnhctae, M€.Nous adoptonsu 2eénnal2,27à010ebrgmadeurpoteruests sn onoisnmita nousupe,tenomain acdaltu duse uxta al/1suahocneetpmotammentonprendnolirasitC.teetavCF e D odthmélaartpeselbarapmocrapstionrisavaloedeseynnalomused ,n si rmpeuiilnébédeetudreicif msimanydsoluedessnovtionecdstairmoumleca Ene.troulae,cisomététniatneianosxe stratégiqueStoerD&gitilaa,exuq aptnemmaton tiafr rtpoimesaxesidrtppmeevoledédnasttéà m ociéelasentd répooita acinnoit leeluesqelnn,tleopenltmeeleWcbuoCedernie-coupon. FN.Cgoei ifmrLfa sdelellehnolatec afisulcxxuleneBuundioatreeuctna imastnebuaocpuusoyenterme,HighCo cremelaitopsitne esrltoreéemb om s c êmesrcemansuerplerimdrpetcuee , at suisquac oahCig,HeuqigleBneruetce sdemarch%despart ec vAce06 tene rFna Frenceanpooungniegnicudtcudérael plexuéiqatisn,ioergooissraperpalmederisqndelapri minituoi eu 2 ; l/daessdleipltmuesndnasopmocsétéicosillohantreéctnot see;arlbmoapd n cefnet/3nijaletsuntmeladettdeetenettulisieéadsn ontrevalorisationpud,FCDraevudtiaftdenemrsenidivudse po edd, oisnrétaoissdecrexteance.sdcaitnosrachatsrne,etde

Présentation de la société Un acteur incontournable de la communication opérationnelle HighCo est un acteur majeur des services marketing promotionnels en France et en Europe (principalement au Benelux), à destination des marques industrielles et des enseignes de la grande distribution. Le positionnement du groupe sur des prestations hors-média, sur le secteur de lalimentaire, et sur des marchés français et belge dynamiques en matière dopérations promotionnelles, lui a permis, dans une certaine mesure, de résister à un environnement de consommation et de dépenses publicitaires des annonceurs particulièrement difficile en 2009, mais aussi de bénéficier dune reprise dactivités, surperformant son marché au premier semestre 2010. Unportefeuilledactivitésdiversifié,organiséautour dune stratégie Store, Data et Digital Les activités de HighCo se répartissent selon 3 grandes lignes de métiers complémentaires : 1/ le « Store », représentant environ 2/3 de la marge brute, rassemble les médias in-store, et les animations marketing ; 2/ le « Data », représentant environ 1/3 de la marge brute, comprend les opérations de collecte et de traitement et danalyse des données consommateurs recueillies lors des opérations promotionnelles de couponing ; 3/ le « Digital », dont les revenus sont répartis au sein des pôles Store et Data, propose de nouveaux supports numériques et technologiques applicatifs au service du Store et du Data. Versunsecondsouffleàlinternational Après une première phase dexpansion européenne, rapide mais mal maîtrisée, le groupe est aujourdhui présent pincipalement sur la France et le Benelux, zones qui représentent plus de 90 % de ses revenus. Les potentiels des marchés du couponing déjà connus de HighCo tels que le Royaume-Uni et lEspagne, et le segment Store aux Pays-Bas, laissent espérer larrivée dun second souffle plus favorable aux ambitions internationales du groupe, qui annonce à court et moyen termes des reprises dactivités Data sur ces marchés, en particulier en Espagne où le groupe possède déjà des activités Store.

Méthode de valorisation DCF Suite à la publication par HighCo, le 30 août dernier, de résultats S1 2010 en progression sensible, nous jugeons la société à même de profiter du retour à un environnement de marché plus favorable et à monter en puissance sur les solutions actuellement développées, tout en bénéficiant de lintégration de 2 nouvelles sociétés à son pôle Data : Scan ID et Publi Info Benelux. Nous maintenons nos prévisions de marge brute à 72,2 M € en 2010 (en ligne avec la guidance de +4,5 % à périmètres comparables), 75,4 M € en 2011 et 78,1 M € en 2012. Au vu de notre hypothèse de reprise des dépenses de communication en 2010, nous anticipons un RAO, rapporté à la marge brute, de 16,9 % en 2010 (en ligne avec la guidance du groupe), 17,4 % en 2011 et 17,5 % en 2012 (vs. 16,1 % en 2009). Lactualisation des flux de trésorerie dexploitation disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources de 12,92 %, valorise le titre HighCo à 10,72 € par action. Comparables HighCo ne disposant pas réellement de concurrent direct présent sur lensemble de ses métiers, notre échantillon se compose de : 1) Custom Solutions : spécialiste dans les services marketing ; 2) Valassis Communications : spécialiste mondial du marketing direct ; 3) Tessi : acteur important des services et solutions marketing en France ; 4) 1000mercis : agence française de communication, spécialisée dans les prestations de publicité et de marketing interactif ; 5) Harte Hanks : acteur américain du marketing direct ; 6) Prismaflex International : groupe français présent sur les supports daffichage en magasins. Lapproche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de laction HighCo de 7,51 € . Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 9,12 € par action .

HighCo

2 septembre 2010

Menaces -Impact défavorable de la LME, mettant fin au système de marges arrière et impactant les budgets de communication des enseignes de la distribution -Pression sur les prix en période économique difficile -Concurrence forte incitant à la consolidation -Influence de WPP au capital (34,1 % du capital)

Opportunités -Reprise des dépenses de communication en 2010 -Dématérialisation croissante de la communication promotionnelle (solutions Webcoupon, m-coupon) -Rationalisation des process de traitement des coupons en France -Positionnement à prévoir sur les marchés dEspagne et éventuellement du Royaume-Uni

SWO Forces -C œ ur de métier historique sur la communication promotionnelle sur le point de vente -Positionnement sur le secteur alimentaire, non discrétionnaire -Position de premier plan en France et au Benelux -Pionnier dans létablissement de la solution Webcoupon

Faiblesses -Activités à linternational peu étendues, restreintes sur les dernières années (retrait du Royaume-Uni et dItalie) -Dépendance de 15 % de la marge brute auprès du groupe Casino

rahc 2 BondRese A Equity& EG G m TSEN cnanoc.estnefia-wwgew. llaiceesesrtdemosetsiam,repsenitntesauvuedu positoinnmenedtguorpu ocssleeluesqtéiénacStnoslbuPteDIoBeniInf;deuelux iuisa x qcdsteitno erèitnem aoCh nrednpsoeDôlmpcotélélàitngétagaârecdeux nouv rationde lsnaD erotStelati rlrelécéacdutebtnedepemlepodevé,Higitésctivsesa eLerfnroecemtnud ynthèseetOpinion esétertnataD giD ,rtpaedagacesviti S

NEGE m G co itqu A E ST eRdnoB&y 3 hcraes www.ts-aegencn.eifan

Sommaire 1Présentationdelasociété.............................................................................................................................................................4 1.1 Un portefeuille de produits riche, offrant des synergies entre les différents métiers du groupe ................................................. 4 1.2 Un positionnement judicieux sur des segments dynamiques de la communication .................................................................... 4 1.3Commentairessurlesderniersrésultats...................................................................................................................................6 2Unenvironnementéconomiqueenrétablissement.......................................................................................................................7 3 HighCo reste proactif dans son développement, organique et externe, sur les segments de marché les plus dynamiques ............... 9 3.1 HighCo se positionne en militant de linnovation sur le segment du couponing.......................................................................... 9 3.2Unacteurdelaconcentrationdusecteur................................................................................................................................10 4Prévisions....................................................................................................................................................................................11 4.1Margebruteetrentabilité.......................................................................................................................................................11 4.2Santéfinancière......................................................................................................................................................................12 5Valorisation.................................................................................................................................................................................12 5.1DCF.........................................................................................................................................................................................12 5.2Comparables...........................................................................................................................................................................15 6Synthèsedescomptes.................................................................................................................................................................18 6.1Comptederésultatssimplifié..................................................................................................................................................18 6.2Bilanprincipauxagrégats......................................................................................................................................................18 6.3Tableaudesfluxdetrésorerieprincipauxagrégats................................................................................................................18 6.4Ratiosfinanciers......................................................................................................................................................................19 7Avertissementsimportants..........................................................................................................................................................20 7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.................................................................................20 7.2Détectiondeconflitsdintérêtspotentiels...............................................................................................................................20 7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .................................................20 7.4Répartitiondesopinions.........................................................................................................................................................20 7.5Avertissementcomplémentaire...............................................................................................................................................21

2 septembre 2010

HighCo