Transmission de la politique monétaire et régime de changes : une comparaison France - Allemagne - Etats-Unis - article ; n°1 ; vol.61, pg 139-164

Catherine Bruno

Description

Revue de l'OFCE - Année 1997 - Volume 61 - Numéro 1 - Pages 139-164
The transmission of monetary policy and exchange rate regime : a France - United States - Germany comparison Catherine Bruno In this paper, we determine the impact of a monetary shock on output, interest rate, price level and real balances in France, Germany and the United States. As the data are available over the sample 1960- 1994, we can study the transmission of monetary policy with an exchange rate either fixed (from 1960 to 1973) or flexible (from 1973 to 1994). We adopt a vectorial autoregressive {VAR) methodology in order to achieve this work. For each country, we analyze the impulse responses of output, price level, real balances and interest rate following a country-specific monetary shock before and after the year 1973. This exercise allows us to know if the output response to a monetary shock depends on the exchange rate regime. For that, we compare the output response between the fixed and flexible exchange rate regimes. Then we calculate the correlation between these two responses. We also mesure the Granger causality between the variables of the VAR system. So we can determine the exogeneity order of the variables. For instance, we verify empirically if the monetary aggregate is more exogeneous in the flexible regime than in the fixed one on one side and if money causes output in the flexible regime on the other side. Finally, we compare the output response between the three countries. So, we analyze if the propagation mechanisms of monetary policy to real output are the same ones in the three countries. We also compare to each other the country-specific monetary shocks before and after the year 1973. This comparison allows us to determine if the monetary shocks are either symmetrical or asymmmetrical between the three countries.
Dans cette étude, nous analysons l'impact d'un choc monétaire sur le produit, le taux d'intérêt, les prix et les encaisses réelles en France, en Allemagne et aux Etats-Unis. Le fait de disposer d'un échantillon de données sur une période allant de 1960 à 1994 nous permet d'étudier la transmission de la politique monétaire en régime de changes fixes (de 1960 à 1973) et en régime de changes flexibles (de 1973 à 1994) (Joyce et Kamas, 1993 ; Bayoumi et Taylor, 1995) . Nous utilisons la modélisation vectorielle autorégressive (VAR) pour mener à bien ce travail. Pour chaque pays, nous analysons le profil de réponse de l'activité, des prix, des encaisses réelles et du taux d'intérêt à un choc monétaire avant et après 1973. De même, nous nous interrogeons sur l'importance du choc monétaire comme source des fluctuations de l'activité réelle. Cet exercice nous permet de savoir si la réponse de l'activité économique à un changement monétaire dépend du régime de changes. Pour cela, d'une part nous comparons le profil de réponse du produit à un choc monétaire en changes fixes et flexibles et d'autre part nous calculons la corrélation entre ces deux réponses. Puis, nous mesurons la causalité au sens de Granger entre les variables du système vectoriel autorégressif г Ainsi, ce calcul permet de déterminer l'ordre d'exogénéité des variables avant et après 1973. Nous pouvons vérifier empiriquement si la monnaie est plus exogène en changes flexibles qu'en changes fixes et si elle cause l'activité réelle en changes flexibles : en effet, en changes flexibles, la réalisation de l'équilibre externe est assurée parles variations du taux de change et non par la variation des réserves en devises, composante externe de la monnaie. Dans ce cas, la monnaie constitue un objectif intermédiaire de la politique monétaire. De plus, nous comparons le profil de réponse du produit en France, en Allemagne et aux Etats-Unis avant et après 1973. Ainsi, nous analysons si les mécanismes de transmission de la politique monétaire à l'activité réelle sont les mêmes dans les trois pays. Il est également pertinent de comparer les chocs monétaires d'un pays à l'autre avant et après 1973. Cette comparaison permet de déterminer si les chocs monétaires sont spécifiques ou communs aux trois pays.
26 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: REVUE_DE_L-OFCE
• Publié le: 01 janvier 1997
• Nombre de lectures: 30
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Catherine Bruno
Transmission de la politique monétaire et régime de changes :
une comparaison France - Allemagne - Etats-Unis
In: Revue de l'OFCE. N°61, 1997. pp. 139-164.
Citer ce document / Cite this document :
Bruno Catherine. Transmission de la politique monétaire et régime de changes : une comparaison France - Allemagne - Etats-
Unis. In: Revue de l'OFCE. N°61, 1997. pp. 139-164.
doi : 10.3406/ofce.1997.1455
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ofce_0751-6614_1997_num_61_1_1455Résumé
Dans cette étude, nous analysons l'impact d'un choc monétaire sur le produit, le taux d'intérêt, les prix
et les encaisses réelles en France, en Allemagne et aux Etats-Unis. Le fait de disposer d'un échantillon
de données sur une période allant de 1960 à 1994 nous permet d'étudier la transmission de la politique
monétaire en régime de changes fixes (de 1960 à 1973) et en régime de changes flexibles (de 1973 à
1994) (Joyce et Kamas, 1993 ; Bayoumi et Taylor, 1995) . Nous utilisons la modélisation vectorielle
autorégressive (VAR) pour mener à bien ce travail. Pour chaque pays, nous analysons le profil de
réponse de l'activité, des prix, des encaisses réelles et du taux d'intérêt à un choc monétaire avant et
après 1973. De même, nous nous interrogeons sur l'importance du choc monétaire comme source des
fluctuations de l'activité réelle. Cet exercice nous permet de savoir si la réponse de l'activité
économique à un changement monétaire dépend du régime de changes. Pour cela, d'une part nous
comparons le profil de réponse du produit à un choc monétaire en changes fixes et flexibles et d'autre
part nous calculons la corrélation entre ces deux réponses. Puis, nous mesurons la causalité au sens
de Granger entre les variables du système vectoriel autorégressif г Ainsi, ce calcul permet de
déterminer l'ordre d'exogénéité des variables avant et après 1973. Nous pouvons vérifier
empiriquement si la monnaie est plus exogène en changes flexibles qu'en changes fixes et si elle cause
l'activité réelle en changes flexibles : en effet, en flexibles, la réalisation de l'équilibre externe
est assurée parles variations du taux de change et non par la variation des réserves en devises,
composante externe de la monnaie. Dans ce cas, la monnaie constitue un objectif intermédiaire de la
politique monétaire. De plus, nous comparons le profil de réponse du produit en France, en Allemagne
et aux Etats-Unis avant et après 1973. Ainsi, nous analysons si les mécanismes de transmission de la
politique monétaire à l'activité réelle sont les mêmes dans les trois pays. Il est également pertinent de
comparer les chocs monétaires d'un pays à l'autre avant et après 1973. Cette comparaison permet de
déterminer si les chocs sont spécifiques ou communs aux trois pays.
Abstract
The transmission of monetary policy and exchange rate regime : a France - United States - Germany
comparison Catherine Bruno In this paper, we determine the impact of a monetary shock on output,
interest rate, price level and real balances in France, Germany and the United States. As the data are
available over the sample 1960- 1994, we can study the transmission of monetary policy with an
exchange rate either fixed (from 1960 to 1973) or flexible (from 1973 to 1994). We adopt a vectorial
autoregressive {VAR) methodology in order to achieve this work. For each country, we analyze the
impulse responses of output, price level, real balances and interest rate following a country-specific
monetary shock before and after the year 1973. This exercise allows us to know if the output response
to a monetary shock depends on the exchange rate regime. For that, we compare the
between the fixed and flexible exchange rate regimes. Then we calculate the correlation between these
two responses. We also mesure the Granger causality between the variables of the VAR system. So we
can determine the exogeneity order of the variables. For instance, we verify empirically if the monetary
aggregate is more exogeneous in the flexible regime than in the fixed one on one side and if money
causes output in the flexible regime on the other side. Finally, we compare the output response between
the three countries. So, we analyze if the propagation mechanisms of monetary policy to real output are
the same ones in the three countries. We also compare to each other the country-specific monetary
shocks before and after the year 1973. This comparison allows us to determine if the monetary shocks
are either symmetrical or asymmmetrical between the three countries.Transmission de la politique
monétaire et régime de changes :
une comparaison France -
Allemagne - Etats-Unis
Catherine Bruno
Département des Etudes de l'OFCE
Dans cette étude, nous analysons l'impact d'un choc monétaire
sur le produit, le taux d'intérêt, les prix et les encaisses réelles en
France, en Allemagne et aux Etats-Unis. Le fait de disposer d'un
échantillon de données sur une période allant de 1960 à 1994 nous
permet d'étudier la transmission de la politique monétaire en
régime de changes fixes (de 1960 à 1973) et en régime de changes
flexibles (de 1973 à 1994) (Joyce et Kamas, 1993 ; Bayoumi et
Taylor, 1995) . Nous utilisons la modélisation vectorielle
autorégressive (VAR) pour mener à bien ce travail. Pour chaque
pays, nous analysons le profil de réponse de l'activité, des prix, des
encaisses réelles et du taux d'intérêt à un choc monétaire avant et
après 1973. De même, nous nous interrogeons sur l'importance du
choc monétaire comme source des fluctuations de l'activité réelle.
Cet exercice nous permet de savoir si la réponse de l'activité
économique à un changement monétaire dépend du régime de
changes. Pour cela, d'une part nous comparons le profil de réponse
du produit à un choc monétaire en changes fixes et flexibles et
d'autre part nous calculons la corrélation entre ces deux réponses.
Puis, nous mesurons la causalité au sens de Granger entre les
variables du système vectoriel autorégressif г Ainsi, ce calcul permet
de déterminer l'ordre d'exogénéité des variables avant et après
1973. Nous pouvons vérifier empiriquement si la monnaie est plus
exogène en changes flexibles qu'en changes fixes et si elle cause
l'activité réelle en changes flexibles : en effet, en changes flexibles,
la réalisation de l'équilibre externe est assurée parles variations du
taux de change et non par la variation des réserves en devises,
composante externe de la monnaie. Dans ce cas, la monnaie
constitue un objectif intermédiaire de la politique monétaire.
De plus, nous comparons le profil de réponse du produit en
France, en Allemagne et aux Etats-Unis avant et après 1973.
Ainsi, nous analysons si les mécanismes de transmission de la
politique monétaire à l'activité réelle sont les mêmes dans les
trois pays. Il est également pertinent de comparer les chocs
Revue de l'OFCE n° 61 /Avril 1997 1 39 Catherine Bruno
monétaires d'un pays à l'autre avant et après 1973. Cette com
paraison permet de déterminer si les chocs monétaires sont spé
cifiques ou communs aux trois pays.
Depuis la fin des années soixante-dix, l'objectif de lutte contre
l'inflation est devenu prioritaire dans les pays occidentaux. La politique
monétaire est alors considérée comme l'instrument privilégié pour
atteindre cet objectif. Choisir la politique monétaire comme instrument
de stabilisation des prix, c'est reconnaître que la monnaie influence les
variables nominales, en particulier le niveau général des prix.
Cependant, la politique monétaire est également utilisée comme moyen
de régulation de l'activité économique. En particulier, dans les travaux
de la synthèse néo-classique, la monnaie affecte le produit, les prix et
les salaires nominaux s'ajustant avec retard selon une dynamique décrite
par la courbe de Phillips. Jusqu'à la fin des années soixante-dix, les
divers courants théoriques se rejoignent pour accorder à la monnaie
une influence à court terme sur l'activité économique.
L'influence de la monnaie sur la sphère réelle est d'ailleurs mise
en évidence par de nombreux travaux empiriques (Friedman et Schwartz,
1963 ; Andersen et Jordan, 1968 ; Sims, 1972). Les nouveaux classi
ques, ou école des anticipations rationnelles (Lucas, 1972 ; Lucas,