Bigben Interactive - étude annuelle - 26 mai 2010

Hguyot

Description

G E N E S T A Jeux Vidéo 26 mai 2010 Bigben Interactive G Equity & Bond Research Date de première diffusion : 26 mai 2010 Bigben Interactive 2010/11 sous de meilleurs auspices Des résultats 2009/10 en repli, comme attendus Bigben Interactive a publié, le 24 mai dernier, d ersésultats au titre de l’exercice 2009/10 en retrait, mais en ligne avec nos attentes . Si le chiffre d’affaires, de 93,8 M€ s’inscrit en baisse de -4,8 %, la marge d’e xploitation décroît elle plus fortement (-17,6 %) à 15,6 % des revenus. En effe tl,a baisse du segment Opinion 1. Achat Fo rtAccessoires de -12,6 % sur la période, segment le mieux margé, a eu un effet Cours (clôture au 25 mai 2010) 7,05 €défavorable sur le mix de rentabilité du groupe. L pa rogression des segments Objectif de cours 9,31 € (+32,0 %) Distribution Exclusive, tirée par l’Edition de jeux en propre, et Audio & Cadeaux, en croissances respectives de +68,0 % (dont +123 % sur l’Edition) et de +29,4 % n’auront pas permis au groupe de compenser le recul de chiffre d’affaires Données boursières comme de marge sur cet exercice. Code Reuters / Bloomberg BGBN.PA / BIG :FP Une année 2010 mieux orientée… Capitalisation boursière 80,4 M€ Après une décroissance du marché des jeux vidéo à d eux chiffres sur la plupart Valeur d'entreprise 74,3 M€ des pays européens, ...

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Extrait

26 Jeux Vidéo Bigben Interactive                                                                                                                                                                                         Date de première diffusion : 26 mai 2010   Bigben Interactive   2010/11 sous de meilleurs auspices   Des résultats 2009/10 en repli, comme attendus Bigben Interactive a publié, le 24 mai dernier, des résultats au titre de l’exercice 2009/10 en retrait, mais en ligne avec nos attentes. Si le chiffre d’affaires, de   93,8 M€ s’inscrit en baisse de -4,8 %, la marge d’exploitation décroît elle plus Opinion 1. Achat Fort fortement (-17,6 %) à 15,6 % des revenus. En effet, la baisse du segment Cours (clôture au 25 mai 2010) 7,05 € er sssiocAecur l % s12,6de - rovaféd   rus elba u  e aé,etff eun eimtnl amgrue xrioda péegmee, s sed ges tnem sLa. ro pesgronsiibilétd  urguoep le mix de renta Objectif de cours 9,31 € (+32,0 %) Distribution Exclusive, tirée par l’Edition de jeux en propre, et Audio & Cadeaux,   en croissances respectives de +68,0 % (dont +123 % sur l’Edition) et de +29,4 %   n’auront pas permis au groupe de compenser le recul de chiffre d’affaires comme de marge sur cet exercice. Données boursières      Code Reuters / Bloomberg BGBN.PA / BIG:FP Une année 2010 mieux orientée… Capitalisation boursière 80,4 M€ Après une décroissance du marché des jeux vidéo à deux chiffres sur la plupart Valeur d'entreprise 74,3 M€  ledes ro 2010. marché devra En Flottant 20,3 M€ (25,2 %) re en onvuae u’snicsirtnd geemels s  ifet,ef à tiarved selbartpos lesoon ces péens, pays euuoc tnarrop ruetr reuspl sitvé’a Nombre d'actions 11 399 535 Volume quotidien 108 031 € ouvede n  la lles srpemtnni scoah  antta é sduenttsemrofetSD3 al(  décroissanfae  ace luxceanp eca ranettmsit rcxee)ic cur eettnemsed el ,ges s de  console Taux de rotation du capital (1 an) 30,90 % ifitos pi p renevednoc sel ,isniA . 7s desolesaltil iur nod vear ème  génération, après Plus Haut (52 sem.) 9,40 € Plus Bas (52 sem.) 5,40 € leur baisse de prix mi-2009, entrent en phase de maturité et pourraient s’offrir une seconde vie, notamment grâce aux projets Natal de Microsoft sur Xbox et à   Performances       Move offrant une nouvelle ergonomie de jeu.celui de la PS3   Absolue 1 mois 6 mois 12 mois …dont Bigben devrait profiter  -11,5 % -8,8 % +9,9 % positionnement casual de Bigben Interactive, sa gamme d’accessoiresLe étoffée et en adéquation avec les attentes des consommateurs sur les jeux   10 7 000 offre à succès de packages « jeu +vidéo, et depuis peu sur iPhone, ainsi que son   9,5  devraient permettre au groupe de délivrer un exercice 2010/11accessoires »,   8 9 5 6 500    en croissance, en ligne avec la guidance d’un chiffre d’affaires de 100 M€ a   , et d’une marge opérationnelle toujours supérieure à 15 %.minima sur l’année,   8 6 000     7,5 Valorisation et Opinion : de Achat à Achat Fort   7 5 500 Suite à la publication par Bigben Interactive de résultats en baisse, comme   6,5 attendus, nous maintenons notre prévision de chiffre d’affaires pour 2010/11   6 5 000 de 102,3 M€ mais abaissons légèrement notre anticipation de marge   5,5 % précédemment). Dans un contexte deopérationnelle à 16,6 % (contre 16,9   01-.vnaj90-.vo0-1rs0-j9mia-09nept.-09suil. 5   45 00 marché particulièrement défavorable, les agrégats de valorisation de notre   ma échantillon de comparables ont été largement impactés, impliquant ainsi une    Big B   e   n In teractive    CAC Mid & Small   1   90 revue de notre modèle de valorisation et ramenant notre objectif de cours à   9,31 € (valorisation moyenne de l’approche par DCF et par comparables). Eu       égard à la baisse du titre supérieure à -10 % depuis trois mois, nous passons Actionnariat     d’une opinion Achat à Achat Fort, la valeur présentant désormais un potentiel Flottant : 25,2 % ; MI 29 : 33,1 % ; Alain Falc : 22,0 % ; d’appréciation de +32,0 % sur la base du cours de clôture de 7,05 € du 25 mai Bolloré : 13,0 % ; Fabiani : 6,4 %. 2010.     Pauline ROUX   Agenda    Analyste Financier [e-mail]  Chiffre d’affaires T1 2010/11 publié le 27 juillet 2010 01.45.63.68.86     Chiffres Clés Ratios     2008/09 2009/10E 2010/11E 2011/12E 2012/13E 2008/09 2009/10 2010/11E 2011/12E 2012/13E CA (M€) 98,5 93,8 102,3 110,8 118,8 VE / CA 0,6 0,9 0,7 0,6 0,5 Evolution (%) 17,0% -4,8% 9,1% 8,3% 7,3% 5,0 3,7 3,1 2,6 / EBE 3,1 VE EBE (M€) 19,6 16,8 19,1 21,5 24,2 VE / ROP 3,4 5,8 4,2 3,5 3,0 ROP (M€) 17,7 14,6 16,9 19,0 21,2 P / E 3,2 7,6 6,7 5,9 5,2 Marge d'expl. (%) 18,0% 15,6% 16,6% 17,1% 17,9%                Res. Net. Pg (M€) 16,5 12,0 12,0 13,7 15,5 Gearing (%) 27% -14% -16% -19% -21% Marge nette (%) 16,7% 12,7% 11,7% 12,4% 13,0% -0,5 -0,6 -0,7 -0,4 0,4 nette / EBE Dette BPA 1,58 1,05 1,05 1,20 1,36 RCE (%) 51,9% 42,7% 30,6% 32,6% 37,9%   Genesta dispose du statut de Conseiller en Investis sements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genes ta-finance.com.                                                                                                                   www.genesta-finance.com   1

26 mai 2010   Bigben Interactive                                                                                                                                                                                         Présentation de la société  SWOT     Leader européen de la conception d’accessoires  Forces Faiblesses Avec une part de marché de 31,6 %, Bigben Interactive est leader européen sur le segment des Accessoires, segment le plus résistant  -   posi  du ctifeffe  etnd enemitno -mess tneilG   osiled r le à  con rnationa ecnetniPesér du secteur des jeux vidéo. Le groupe dispose d’une gamme toujours  distributeur exclusif vers plus élargie de produits, avec une orientation plus marquée vers les  -   Dépendance des studios de consoles casual (Wii, DS/DSi), dont les bases installées sont très  celui d’éditeur, mieux margé  développement sous- élevées, et plus récemment sur PS3, suite à sa baisse de prix mi-2009.  -    pour l’édition deCœur de métier sur les traitants Depuis peu, la société propose également une série d’accessoires  Accessoires, segment le plus jeux en propre pour iPhone, mettant ainsi son savoir-faire d’accessoiriste au service  dynamique et sur lequel le des nouvelles plateformes de jeu mobile que sont les smartphones.  groupe est leader en Europe     -   Développement de l’offre de Le développement de l’édition de jeux en propre packages incluant jeux et Au sein de ses activités de Distribution Exclusive, le groupe se focalise  accessoires associés désormais sur l’édition de jeux casual en propre (52 % des ventes de   Distribution Exclusive au 31 mars 2010). La société limite ainsi sa    dépendance vis-à-vis des éditeurs tiers et améliore sensiblement sa marge. L'offre de packages "jeu + accessoires", prêts à jouer, offre qui Opportunités Menaces a connu un franc succès sur l'exercice 2009/10, et la commercialisation dématérialisée d'un premier jeu en  -   es, faming l  Ga asua evtnua xlb eovar e expansion du C-oFtr   el snooste  v-à-siv  yc  ud si  vdee cl ces die Dépendance téléchargement sur AppStore (la version DSiWare étant à venir) recèlent à court et à moyen termes un fort potentiel.    l’évolution de la based’accessoires de -    installée Croissance de la base   Le soutien des activités complémentaires  - installée de la Wii, et des    desDépendance vis-à-vis L’activité de Distribution Non Exclusive ainsi que le segment Audio &  consoles PS3 et Xbox360 sorties de logiciels de jeux Cadeaux, dont la gamme a été récemment élargie aux accessoires  depuis leur baisse de prix mi- d’éditeurs tiers, pour iPhone, offrent au groupe un surcroît de notoriété et un effet  2009 (blockbusters) volume intéressant, et ce, même si ces segments ne sont pas à ce  -   Sortie prochaine de la 3DS   jour considérés comme stratégiques pour le groupe.  courant 2010 -   Dématérialisation graduelle des ventes de jeux -   Dynamisme du jeu sur mobiles, surtout sur smartphones     Méthode de valorisation Synthèse et Opinion    DCF Des résultats 2009/10 corrects dans un contexte de Malgré un exercice 2009/10 en repli dans un contexte de marché marché particulièrement difficile particulièrement difficile, nous maintenons notre prévision de chiffre  Les résultats 2009/10 publiés par Bigben Interactive présentent selon d’affaires 2010/11 à 102,3 M€, soit une croissance de +9,1 %, portée  nous un repli mesuré en comparaison de la baisse significative du par un retour à la croissance des activités d’accessoiristes du groupe  marché sur l’exercice (-16 % en France par exemple). Le (notamment sur iPhone), ainsi que d’Edition de jeux en propre avec  positionnement du groupe sur le casual gaming en édition ainsi que un succès confirmé des packages « jeu + accessoires ». Nous  sur les accessoires pour jeu vidéo, et désormais pour iPhone, abaissons toutefois légèrement notre marge d’exploitation à 16,6 %  segment moins cyclique que celui du hardware consoles, aura permis (vs. 16,9 % auparavant) en raison notamment de frais de transports  à la société de faire preuve d’une certaine résistance en 2009/10 et sur vente en hausse. Nos prévisions à moyen terme prennent en  de délivrer un niveau de marge toujours élevé. compte la dynamique de croissance du groupe sur son cœur de   métier, dans un environnement de marché en phase de maturité Une plus forte proportion des activités en propre pour les consoles de salon et de renouvellement du parc de consoles  Bigben Interactive a su en 2009/10 confirmer sa position de leader portables attendu dès le prochain exercice. L’actualisation des flux de  sur le segment des Accessoires et focaliser ses efforts sur le trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré  développement de l’édition de jeux en propre. Le succès des jeux des ressources de 12,67 % valorise le titre à 11,07 € par action  packagés devrait se confirmer en 2010/11, voire s’accélérer encore, (contre 11,17 € précédemment).  le line-up du groupe étant constitué principalement de rééditions   améliorées de titres à fort succès. Comparables   La mise à jour des données relatives à notre échantillon de Un cœur de métier bien orienté, qui devrait profiter comparables fait en revanche ressortir une baisse de la valeur par de la reprise graduelle du secteur action du titre, en raison de la correction sensible des marchés Si les anticipations de croissance du secteur sont encore timides pour boursiers ces dernières semaines. L’approche par multiples boursiers 2010, le segment des accessoires et des logiciels de jeu sont ceux nous conduit désormais à une valorisation de Bigben Interactive de dont on attend le retour le plus marqué. Dans cette perspective, le 7,55 € par action (vs. 8,78 € auparavant). cœur de métier du groupe nous semble bien orienté pour profiter de  la reprise de l’industrie en 2010/11. Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats   obtenus par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à Opinion : de Achat à Achat Fort 9,31 €, soit un potentiel d’appréciation de +32,0 %.  Suite à la publication par Bigben Interactive de résultats en baisse, mais attendus, nous revoyons peu nos anticipations à moyen terme et restons confiants dans les perspectives de croissance du groupe. Notre objectif de cours ressort désormais à 9,31 €, soit un potentiel d’upside de +32,0 % sur la base du cours de clôture de 7,05 € du 25 mai 2010. Nous passons à une opinion Achat Fort sur la valeur.                                                                                                                   www.genesta-finance.com   2  

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