Les fondamentaux permettent-ils d'améliorer la prévision du taux de change franc-dollar ? - article ; n°3 ; vol.48, pg 661-672

Velayoudom Marimoutou, Éric Girardin

Description

Revue économique - Année 1997 - Volume 48 - Numéro 3 - Pages 661-672
Les fondamentaux permettent-ils d'améliorer la prévision du taux de change franc-dollar ?
Nous étudions dans quelle mesure on peut mettre en évidence une relation de long terme entre le taux de change quotidien franc-dollar au comptant et certains fondamentaux tels que les taux d'intérêt français et américain au jour le jour et le taux de change dollar-mark. Des tests de coïntégration dans un VAR permettent de conclure à l'existence d'une telle relation entre le milieu des années quatre-vingt et le milieu de la décennie quatre-vingt-dix. Le modèle à correction d'erreurs associé permet de prévoir le taux de change franc-dollar mieux qu'une marche aléatoire à des horizons d'une et deux semaines.
Can the use of fundamentals improve our forecasts of the franc-dollar exchange rate ?
We study to what extent a long run relationship can be isolated between the daily spot franc-dollar exchange rate and some fundamentals such as French and US overnight interest rates and the dollar-mark exchange rate. Cointegration tests in a VAR provide evidence for such a relationship between the mid eighties and the mid nineties. The associated error correction model enables us to outperform the random walk in out of sample forecasting over one week and two week horizons.
12 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1997
• Nombre de lectures: 43
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Éric Girardin
Monsieur Velayoudom
Marimoutou
Les fondamentaux permettent-ils d'améliorer la prévision du
taux de change franc-dollar ?
In: Revue économique. Volume 48, n°3, 1997. pp. 661-672.
Résumé
Les fondamentaux permettent-ils d'améliorer la prévision du taux de change franc-dollar ?
Nous étudions dans quelle mesure on peut mettre en évidence une relation de long terme entre le taux de change quotidien
franc-dollar au comptant et certains fondamentaux tels que les taux d'intérêt français et américain au jour le jour et le taux de
change dollar-mark. Des tests de coïntégration dans un VAR permettent de conclure à l'existence d'une telle relation entre le
milieu des années quatre-vingt et le milieu de la décennie quatre-vingt-dix. Le modèle à correction d'erreurs associé permet de
prévoir le taux de change franc-dollar mieux qu'une marche aléatoire à des horizons d'une et deux semaines.
Abstract
Can the use of fundamentals improve our forecasts of the franc-dollar exchange rate ?
We study to what extent a long run relationship can be isolated between the daily spot franc-dollar exchange rate and some
fundamentals such as French and US overnight interest rates and the dollar-mark exchange rate. Cointegration tests in a VAR
provide evidence for such a relationship between the mid eighties and the mid nineties. The associated error correction model
enables us to outperform the random walk in out of sample forecasting over one week and two week horizons.
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Girardin Éric, Marimoutou Velayoudom. Les fondamentaux permettent-ils d'améliorer la prévision du taux de change franc-dollar
? . In: Revue économique. Volume 48, n°3, 1997. pp. 661-672.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1997_num_48_3_409905Les fondamentaux permettent-ils
d'améliorer la prévision
du taux de change franc-dollar ?
Éric Girardin
Velayoudom Marimoutou*
Nous étudions dans quelle mesure on peut mettre en évidence une relation de
long terme entre le taux de change quotidien franc-dollar au comptant et certains
fondamentaux tels que les taux d'intérêt français et américain au jour le jour et le
taux de change dollar-mark. Des tests de coïntégration dans un VAR permettent
de conclure à l'existence d'une telle relation entre le milieu des années quatre-
vingt et le milieu de la décennie quatre-vingt-dix. Le modèle à correction d'erreurs
associé permet de prévoir le taux de change franc-dollar mieux qu'une marche
aléatoire à des horizons d'une et deux semaines.
CAN THE USE OF FUNDAMENTALS IMPROVE OUR FORECASTS
OF THE FRANC-DOLLAR EXCHANGE RATE ?
We study to what extent a long run relationship can be isolated between the
daily spot franc-dollar exchange rate and some fundamentals such as French and
US overnight interest rates and the dollar-mark exchange rate. Cointegration tests
in a VAR provide evidence for such a relationship between the mid eighties and
the mid nineties. The associated error correction model enables us to outperform
the random walk in out of sample forecasting over one week and two week horizons.
Classification JEL : F31
INTRODUCTION
Après beaucoup de désillusions sur la capacité des modèles fondés sur les
fondamentaux à rendre compte des mouvements de long terme des taux de
change flottants, des travaux récents ont renouvelé l'intérêt pour l'approche
standard du taux de change fondée sur les marchés d'actifs. De fait, plusieurs
études ont ainsi montré que le modèle monétaire à prix flexibles peut être validé
pour les mouvements de long terme du taux de change du dollar vis-à-vis des
grandes monnaies européennes (MacDonald et Taylor [1993 et 1994]).
* LARE-URA CNRS 944 - Université Montesquieu-Bordeaux IV, avenue Léon-
Duguit, 33608 Pessac Cedex.
Cette recherche a bénéficié du soutien du comité Economie internationale du Comm
issariat général du Plan dans le cadre du programme « Régionalisme de l'économie
mondiale ».
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Revue économique — Vol. 48. N° 3. mai 1997. p. 661-672. Revue économique
Pourtant, le résultat de Meese et Rogoff d'une supériorité de la marche aléa
toire dans la prévision à horizon court en dehors de l'échantillon « n'a jamais été
contredit de manière convaincante » (Frankel et Rose [1995]). Il est important
de tester la robustesse d'une telle proposition, car elle a conduit de nombreux
auteurs à douter de l'utilité des modèles de taux de change fondés sur les fonda
mentaux (voir la revue de Frankel et Rose [1995]).
En outre, les études existantes n'ont examiné que des données mensuelles,
sans doute parce que les variables monétaires et d'activité ne sont pas disponi
bles à des fréquences plus élevées. Par ailleurs, un résultat frappant de ces tr
avaux est que soit les taux d'intérêt n'apparaissent pas significatifs dans les
relations de long terme, soit ils ont un mauvais signe. Il est nécessaire de tester
la robustesse de ce dernier résultat en examinant des fréquences plus élevées.
La place qu'occupent les mouvements quotidiens du taux de change des
grandes monnaies vis-à-vis du dollar représente une raison supplémentaire pour
examiner la validité d'une version tronquée du modèle monétaire avec des don
nées quotidiennes.
La présente étude examine la possibilité de mettre en évidence une relation
de long terme entre le taux de change dollar franc au comptant et les taux d'inté
rêt correspondants. Des travaux effectués antérieurement incitent à penser que
le taux de change franc-dollar entretient une relation de long terme avec le taux
mark-dollar. Nous inclurons donc également cette variable dans notre étude.
Nous passerons d'abord brièvement en revue les résultats des études qui tes
tent le modèle monétaire à prix flexibles et/ou estiment les relations de long
terme entre taux de change ou taux d'intérêt. Nous rechercherons ensuite la pré
sence de mémoire longue dans les séries de taux de change et de taux d' intérêt
en utilisant des tests de stationnarité et des tests d'intégration fractionnaire.
Nous examinerons, dans la dernière section, dans quelle mesure il est possible
de détecter des relations de long terme entre taux de change et taux d' intérêt sur
la période janvier 1986 à janvier 1995 avec des données quotidiennes. Nous
procéderons en particulier à des tests d'exogénéité faible afin de contrôler qu'un
vecteur de coïntégration correspond bien à une équation dollar-franc. En effec
tuant des prévisions en dehors de l'intervalle d'estimation, nous étudierons dans
quelle mesure la prise en compte des termes à correction d'erreur permet d'amél
iorer la prévision du taux de change quotidien du franc vis-à-vis du dollar.
LES ESTIMATIONS ANTERIEURES DES RELATIONS DE LONG
TERME ENTRE TAUX DE CHANGE ET TAUX D'INTÉRÊT
Sous sa forme la plus simple, le modèle monétaire habituel à prix flexibles
est fondé sur deux relations fondamentales (voir, par exemple, Isard [1995]). La
première fait intervenir l'hypothèse de parité des pouvoirs d'achat :
où et est le logarithme du taux de change et p et p* sont les logarithmes des
niveaux de prix intérieur et étranger.
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La deuxième relation suppose que les niveaux de prix sont compatibles avec
l'équilibre sur le marché monétaire dans les deux pays envisagés. Ceci implique
que :
mt = Pf + a^-ß^ + Er (2a)
mî = pÎ + abyî - ß/Ä* + e* (2b)
où les ß représentent les semi-élasticités intérêt des demandes d'encaisses (avec
/ le taux d'intérêt) et les a les élasticités revenu (avec y le logarithme du
revenu).
Lorsqu'on combine les équations (1), (2a) et (2b), on obtient :
et = mt- m* - aayt + aby*t + ßfli, - frtf + e; - e, (3)
L'échec des estimations de l'équation (3) à rendre compte de la période de
flottement postérieure à 1978 (Frankel [1993]), ou encore l'impossibilité à mett
re en évidence sa correspondance avec une relation de long terme à la Engle
Granger (Booth et Glassman [1987] ; McKnown et Wallace [1989]) avaient