Les offres publiques d'achat et d'échange. Une synthèse de la littérature - article ; n°5 ; vol.41, pg 869-894

Patricia Charlety-Lepers

Description

Revue économique - Année 1990 - Volume 41 - Numéro 5 - Pages 869-894
Les offres publiques d'achat et d'échange. Une synthèse de la littérature
La vague récente de fusions et d'acquisitions aux États-Unis comme en Europe a suscité le développement d'une littérature économique et financière abondante.
Les études tant théoriques que statistiques se sont principalement orientées dans deux voies :
- l'analyse du processus de l'offre publique d'une part (niveau optimal de la première offre, choix entre OPA et OPE, effets de la concurrence entre acquéreurs) ;
- l'étude des causes et des conséquences des offres publiques d'autre part (motif de l'acquisition, variation de la richesse des actionnaires des sociétés concernées par l'offre publique, comportement des dirigeants, ...).
L'objectif de cet article est d'intégrer dans un modèle théorique général les résultats d'analyses existantes puis de les comparer aux conclusions des études empiriques récentes.
Cash and securittes tender offers : a syntheses of the litterature
The recent development of cash and securities tender offers in the United States as well as in Europe gave lise to a new stream of research in financial economics.
In particular, the literature focuses on two issues. The first one is the takeover process itself (how should the first offer be set, what are the effects of competition in the bidding market, how is the choice between cash and securities offers made). The second aspect investigated is the causes and consequences of tender offers (what is the objective of the acquisition, what is the impact on shareholders' wealth, ...)
The purpose of this article is to give a synthesis of some important theoretical models and compare their results with conclusions of the recent related empirical literature.
26 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1990
• Nombre de lectures: 14
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Madame Patricia Charlety-
Lepers
Les offres publiques d'achat et d'échange. Une synthèse de la
littérature
In: Revue économique. Volume 41, n°5, 1990. pp. 869-894.
Résumé
Les offres publiques d'achat et d'échange. Une synthèse de la littérature
La vague récente de fusions et d'acquisitions aux États-Unis comme en Europe a suscité le développement d'une littérature
économique et financière abondante.
Les études tant théoriques que statistiques se sont principalement orientées dans deux voies :
- l'analyse du processus de l'offre publique d'une part (niveau optimal de la première offre, choix entre OPA et OPE, effets de la
concurrence entre acquéreurs) ;
- l'étude des causes et des conséquences des offres publiques d'autre part (motif de l'acquisition, variation de la richesse des
actionnaires des sociétés concernées par l'offre publique, comportement des dirigeants, ...).
L'objectif de cet article est d'intégrer dans un modèle théorique général les résultats d'analyses existantes puis de les comparer
aux conclusions des études empiriques récentes.
Abstract
Cash and securittes tender offers : a syntheses of the litterature
The recent development of cash and securities tender offers in the United States as well as in Europe gave lise to a new stream
of research in financial economics.
In particular, the literature focuses on two issues. The first one is the takeover process itself (how should the first offer be set,
what are the effects of competition in the bidding market, how is the choice between cash and securities offers made). The
second aspect investigated is the causes and consequences of tender offers (what is the objective of the acquisition, what is the
impact on shareholders' wealth, ...)
The purpose of this article is to give a synthesis of some important theoretical models and compare their results with conclusions
of the recent related empirical literature.
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Charlety-Lepers Patricia. Les offres publiques d'achat et d'échange. Une synthèse de la littérature. In: Revue économique.
Volume 41, n°5, 1990. pp. 869-894.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1990_num_41_5_409242Les offres publiques d'achat
et d'échange
Une synthèse de la littérature
Patricia Charlety-Lepers
La vague récente de fusions et d'acquisitions aux États-Unis comme en
Europe a suscité le développement d'une littérature économique et financière
abondante.
Les études tant théoriques que statistiques se sont principalement orientées
dans deux voies :
— l'analyse du processus de l'offre publique d'une part (niveau optimal de la
première offre, choix entre OPA et OPE, effets de la concurrence entre
acquéreurs) ;
— l'étude des causes et des conséquences des offres publiques d'autre part
(motif de l'acquisition, variation de la richesse des actionnaires des sociétés
concernées par l'offre publique, comportement des dirigeants, ...).
L'objectif de cet article est d'intégrer dans un modèle théorique général les
résultats d'analyses existantes puis de les comparer aux conclusions des études
empiriques récentes.
Alors que la littérature sur les fusions-acquisitions relevait naguère du
domaine des structures industrielles, aujourd'hui les analyses mettent de plus en
plus l'accent sur l'aspect financier des regroupements d'entreprises.
En effet, si le point de vue industriel prédominait dans les opérations de
restructuration des années 1970, l'aspect financier est devenu essentiel par les
acquisitions récentes, en particulier avec l'émergence d'OP A-OPE hostiles ou
amicales.
Trois motifs principaux sont généralement invoqués pour justifier les offres
publiques1 d'achat ou d'échange :
— le plus fréquemment cité est la réalisation d'une « synergie » : dans ce
cas, la valeur des deux entreprises combinées est plus élevée que les valeurs
additionnées des deux séparées ; la synergie peut avoir des origines
différentes : économies d'échelle (suite à une mise en commun du secteur
recherche et développement par exemple, ou des efforts de marketing ou encore
de management), avantages fiscaux, ou acquisition d'une part importante du
marché ;
1. Ces motifs sont cohérents avec l'hypothèse de maximisation de la richesse des
actionnaires de la société acquérante. Elles ne prennent pas en compte la possibilité d'une
OPA/OPE ayant pour raison d'être la satisfaction du dirigeant qui l'initie.
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Revue économique — N° 5, septembre 1990, p. 869-894. Revue économique
— la deuxième explication est la remise en cause d'un management
inefficace : si les actifs d'une entreprise ne sont pas bien valorisés par l'équipe
dirigeante en place, elle devient la cible naturelle d'une offre publique hostile
pour des entrepreneurs plus efficaces ;
— la troisième motivation est l'opportunité boursière : si une entreprise est
sous-évaluée par le marché financier à un moment donné, il est naturel qu'un
individu mieux informé que ce dernier (par exemple le dirigeant d'une entreprise
du même secteur) tente d'en profiter en lançant une offre publique.
Dans tous les cas, l'impact sur la capitalisation boursière cumulée des deux
entreprises (cible et acquéreur) devrait donc être positif.
Les études empiriques confirment que les OPA-OPE sont globalement
profitables. Toutefois, ce sont principalement les actionnaires de la cible qui
bénéficient de l'acquisition, et ce d'autant plus que le nombre d'acquéreurs en
concurrence est élevé. Enfin, on observe des différences importantes selon la
méthode de paiement utilisée (offre de liquidités ou échange de titres). L'effet
apparent de richesse est plus faible lors d'une OPE pour les actionnaires de la
cible comme acquéreur.
L'objet de cet article est de présenter de manière synthétique les principaux
résultats de la littérature théorique portant sur ces trois aspects — prime
d'OPA, effets de la concurrence entre acquéreurs, choix de la méthode de
paiement — et de les comparer aux conclusions des études empiriques.
UNE SYNTHÈSE DE LA LITTÉRATURE THÉORIQUE
Le modèle (voir tableau)
Plutôt que de décrire les hypothèses et les conclusions des différents
modèles, ou d'exposer chacun d'entre eux, on utilisera un modèle suffisamment
général1 pour retrouver les résultats des principales études théoriques.
Ces analyses sont fondées sur l'une des trois explications données en
introduction (synergie, management inefficace ou opportunité boursière), le
modèle qui suit permet de les prendre en considération. On peut décomposer sa
chronologie en deux périodes comprises entre trois instants.
Au début de la première période (instant t = 0) parmi un très grand nombre
d'entreprises, on distinguera les entreprises qui seront concernées par une
opération d'OP A/OPE, sans que celle-ci soit anticipée. On appellera la future
cible l'entreprise C et les futurs acquéreurs des entreprises Az- ; on considérera
successivement le cas où i = 1 (modèle « non concurrentiel », on omettra alors
l'indice), et le cas où i = 1,2 avec deux concurrents à
l'acquisition).
1. Le modèle est inspiré de celui développé dans la thèse de Ph. D. de Patricia Charlety-
Lepers.
570 Tableau 1. Le modèle général
Période 2 Période 3 Période 1
r = 0 t = \ t = 2
Le dirigeant de A! apprend par hasard l'existence de la cible. La future cible C a une valeur de marché de Toute l'information est révélée au marché
Vc et une valeur intrinsèque de lc Vc connue Il doit payer un montant M afin de connaître les valeurs des réalisa (information symétrique).
uniquement de ses dirigeants. Pour les autres tions :
agents, la valeur de C est une * 'c ^ c valeur intrinsèque de la cible L'objectif des dirigeants des entreprises variable aléatoire : est de maximiser la richesse finale (période 3) * iVc : synergies revenant à la cible
de leurs actionnaires d'origine. ïcVcavecE[y = l. * ßj VA1 : synergies réalisables au sein de son entreprises (les synergies
Le (les) futur(s) acquéreur(s) Av a (ont) une sont des variables aléatoires tc et! p\VA1 pour