La transmission des politiques monétaires dans les pays européens - article ; n°2 ; vol.12, pg 133-158

Fernando Barran, Virginie Coudert, Benoît Mojon

Description

Revue française d'économie - Année 1997 - Volume 12 - Numéro 2 - Pages 133-158
La transmission de la politique monétaire dépend de nombreux facteurs, réels et financiers. Ici, l'incidence des facteurs financiers est étudiée d'un point de vue empirique pour les pays de l'Union européenne. Liaison entre les taux d'intérêt bancaires et le taux du marché monétaire, pratiques d'indexation du crédit, facilité de l'accès au crédit pur les ménages, structure des actifs et des passifs sont analysées de façon à déceler les différences entre les pays européens qui pourraient entraîner des divergences dans la transmission de la politique monétaire. Des estimations sur modèles VAR sont ensuite proposées pour évaluer l'effet de la politique monétaire dans les différents pays. Le premier article est complété par un deuxième texte analysant l'opportunité d'utiliser des modèles VAR. La méthode VAR présente un certain nombre d'avantages mais s'accompagne aussi de nombreuses difficultés, dont il est nécessaire d'avoir conscience avant utilisation. Les hypothèses sous-jacentes aux différentes méthodes d'identification sont explicitées. La troisième contribution reprend la question de la transmission de la politique monétaire en Europe en s'appuyant sur les études menées à la BRI sur cette question.
The effects of monetary policy way vary from one country to another for various reasons. The impact of monetary policy, even when such policy is concentrated on interest rates, may have numerous effects : on credit, on the quality of moneh and on the substitution of other financiel products. Its consequences for real activity and prices are determined by monetary policy transmission channels taken as a whole, and by their respective importance. The regulatory framework of banking, as well as banking practices specific to each country and the structure of assets and liabilities may also play a role in the various reactions by non- financial agents to interest rate changes. This issue is crucial to European Monetary Union. If a common monetary policy is implemented, it will have to be able to produce the same results from one country to another. The second paper highlights the pros and cons of VAR methodology. As a matter of facts, VAR implementation involve assumptions which are not always clearly stated. This paper particularly emphasive the role of identification in VAR models. Finally, the third paper presents the results of research undertaken at the BIS on the transmission channels of monetary policy in Europe.
26 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: REVUE_FRANCAISE_D-ECONOMIE
• Publié le: 01 janvier 1997
• Nombre de lectures: 12
• Langue: Français
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Extrait

Fernando Barran
Virginie Coudert
Benoît Mojon
La transmission des politiques monétaires dans les pays
européens
In: Revue française d'économie. Volume 12 N°2, 1997. pp. 133-158.
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Barran Fernando, Coudert Virginie, Mojon Benoît. La transmission des politiques monétaires dans les pays européens. In:
Revue française d'économie. Volume 12 N°2, 1997. pp. 133-158.
doi : 10.3406/rfeco.1997.1022
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/rfeco_0769-0479_1997_num_12_2_1022Résumé
La transmission de la politique monétaire dépend de nombreux facteurs, réels et financiers. Ici,
l'incidence des facteurs financiers est étudiée d'un point de vue empirique pour les pays de l'Union
européenne. Liaison entre les taux d'intérêt bancaires et le taux du marché monétaire, pratiques
d'indexation du crédit, facilité de l'accès au crédit pur les ménages, structure des actifs et des passifs
sont analysées de façon à déceler les différences entre les pays européens qui pourraient entraîner des
divergences dans la transmission de la politique monétaire. Des estimations sur modèles VAR sont
ensuite proposées pour évaluer l'effet de la politique monétaire dans les différents pays. Le premier
article est complété par un deuxième texte analysant l'opportunité d'utiliser des modèles VAR. La
méthode VAR présente un certain nombre d'avantages mais s'accompagne aussi de nombreuses
difficultés, dont il est nécessaire d'avoir conscience avant utilisation. Les hypothèses sous-jacentes aux
différentes méthodes d'identification sont explicitées. La troisième contribution reprend la question de la
transmission de la politique monétaire en Europe en s'appuyant sur les études menées à la BRI sur
cette question.
Abstract
The effects of monetary policy way vary from one country to another for various reasons. The impact of
monetary policy, even when such policy is concentrated on interest rates, may have numerous effects :
on credit, on the quality of moneh and on the substitution of other financiel products. Its consequences
for real activity and prices are determined by monetary policy transmission channels taken as a whole,
and by their respective importance. The regulatory framework of banking, as well as banking practices
specific to each country and the structure of assets and liabilities may also play a role in the various
reactions by non- financial agents to interest rate changes. This issue is crucial to European Monetary
Union. If a common monetary policy is implemented, it will have to be able to produce the same results
from one country to another. The second paper highlights the pros and cons of VAR methodology. As a
matter of facts, VAR implementation involve assumptions which are not always clearly stated. This
paper particularly emphasive the role of identification in VAR models. Finally, the third paper presents
the results of research undertaken at the BIS on the transmission channels of monetary policy in
Europe.Fernando BARRAN
Virginie COUDERT
Benoît MOTON
La transmission
des politiques monétaires
dans les pays européens
types de préoccupations. D'une part, ette il étude s'agit répond de mieux à comdeux
prendre les canaux de transmission de la politique monétaire et
d'identifier empiriquement la manière dont la sphère réelle agit
sur la sphère financière. D'autre part, ces aspects prennent une 134 Fernando Barran, Virginie Coudert, Benoît Mojon
importance particulière en raison de l'Union monétaire euro
péenne : la politique monétaire commune doit pouvoir engen
drer les mêmes effets d'un pays à l'autre. Si une même variation
des taux d'intérêt n'a pas un impact identique dans tous les
pays, des distorsions peuvent résulter du simple maniement de
la politique monétaire. Un certain nombre d'éléments portent
à croire que ceci pourrait arriver ; en effet, les structures finan
cières sont différentes selon les pays ; les systèmes financiers
sont plus ou moins « désintermédiés », les économies sont plus
ou moins ouvertes, les systèmes bancaires plus ou moins concurr
entiels. L'indexation des taux d'intérêt peut varier d'un pays à
l'autre. Or, les évaluations empiriques sur l'impact de la poli
tique monétaire ne permettent généralement pas de conclure,
car elle se basent le plus souvent sur des modèles économét
riques, pour lesquels il est difficile de dire si les différences de
résultats selon les pays résultent des spécifications de modélisation
ou bien des comportements.
Il y a eu une harmonisation très nette, au cours de la der
nière décennie, des instruments de la politique monétaire, qui
se sont centrés sur les marchés monétaires. Les instruments
« discrétionnaires », de type maniement des réserves obligat
oires ou contrôle quantitatif, ont pratiquement disparu. Cepen
dant s'il y a convergence des instruments, il n'en demeure pas
moins que les canaux de transmission de la politique monét
aire sont multiples et cette multiplicité est susceptible de pro
voquer une certaine dispersion des effets d'une politique monét
aire commune.
On peut schématiquement distinguer trois types de
canaux de transmission de la politique monétaire, qui sont bien
connus :
- Le premier canal résulte de l'action directe des taux d'intérêt
sur les agents non financiers. Les taux d'intérêt exercent d'abord
un effet de substitution sur la demande finale. Toute hausse
des taux d'intérêt rend l'épargne plus rémunératrice et tend à
la faire augmenter, d'autant plus que le coût du crédit croît ; cet
effet de substitution joue sur la consommation et sur l'inve
stissement. Fernando Barran, Virginie Coudert, Benoît Mojon 135
En outre, l'épargne se déplace vers des placements moins
liquides et plus rémunérateurs ; ces placements sont moins sus
ceptibles d'être transformés en consommation.
Les effets revenus jouent par l'intermédiaire des flux
d'intérêts reçus et versés, qui s'accroissent. Globalement, en cas
de hausse des taux d'intérêt, il y a un effet-revenu positif pour
les ménages, négatif pour les entreprises et l'Etat.
L'effet richesse intervient par l'intermédiaire de la valo
risation du patrimoine. En cas de hausse des taux d'intérêt, la
valeur des portefeuilles en titres diminue ; ceci est vrai pour les
obligations mais joue aussi pour les actions, dont les cours ont
tendance à baisser en cas de hausse des taux d'intérêt. Leurs actifs
diminuant, les ménages renforcent leur épargne pour atteindre
le niveau de richesse désirée.
- Le deuxième canal est celui du crédit, qu'une littérature abon
dante a mis en avant récemment car le crédit aurait joué un rôle
d'amplificateur dans le dernier cycle économique. Ce canal pro
vient du fait que les banques peuvent choisir de limiter leur offre
de crédit en cas de politique monétaire restrictive. En effet,
répercuter la hausse des taux d'intérêt dans les taux débiteurs favo
rise les phénomènes de sélection adverse, qui découragent les
emprunteurs les plus fiables et incitent les plus risqués à emprunt
er. Les banques ont donc plutôt intérêt à limiter leur offre de
crédit en exigeant davantage de garanties, plutôt que d'aug
menter les taux d'intérêt.
Le canal du crédit au sens large inclut également les
effets de valorisation des actifs patrimoniaux, qui servent de
collatéraux aux prêts. En cas de hausse des taux d'intérêt, la
baisse des cours boursiers peut conduire à une diminution des
actifs des entreprises qui servent de garanties aux prêts. Ceci a
pour conséquence de faire baisser l'offre de crédit qui y est
adossée.
- Le troisième canal est celui du taux de change. Toute varia
tion du taux d'intérêt provoque une variation du taux de change
qui théoriquement renforce l'action de la politique monétaire.
Toutefois, dans le cadre du mécanisme de change européen, les
banques centrales ont la volonté de stabiliser leur taux de change ; 136 Fernando Barran, Virginie Coudert, Benoît Mojon
ce canal n'agit alors évidemment pas autant que si les taux de
change étaient flottants.
L'