Comment se fixent les taux de change ? Un bilan - article ; n°1 ; vol.107, pg 37-62

Agnès Bénassy

Description

Économie & prévision - Année 1993 - Volume 107 - Numéro 1 - Pages 37-62
Comment se fixent les taux de change ? Un bilan,
par Agnès Bénassy.

Cet article fait le point sur les connaissances actuelles relatives à la détermination des taux de change dans un régime de changes flottants. Les différentes théories sont mises en cohérence par ordre croissant de complexité, depuis la loi du prix unique jusqu'aux théories des bulles. Les tests empiriques sont ensuite passés en revue, mettant en évidence le peu de pertinence empirique des modèles traditionnels. L'avenir devrait voir se développer des modèles combinant une approche macro-économique et structurelle de moyen terme (déterminants fondamentaux) avec une approche financière de très court terme (bulles, volatilité).
Wie werden die Wechselkurse bestimmt?
von Agnès Bénassy.

Dieser Artikel enthält eine Bestandsaufnahme der derzeitigen Kenntnisse über die Bestimmung der Wechselkurse in einem floatenden System. Die verschiedenen Theorien werden dem Grad ihrer Komplexität entsprechend miteinander in Beziehung gesetzt, und zwar ab dem Gesetz des Einheitspreises bis hin zu den Seifenblasen-Theorien, die zur Erklärung von Spekulationsschüben entwickelt wurden. Danach werden die verschiedenen empirischen Tests erörtert, wobei der geringe empirische Gehalt der traditionellen Modelle aufgezeigt wird. In Zukunft werden sicherlich Modelle entwickelt, die eine ^Combination aus einem mittelfristigen makroökonomischen und strukturellen Ansatz (grundlegende Determinanten) und einem überaus kurzfristigen finanzspezifischen Ansatz (Seifenblasen, Volatilität) darstellen.
¿Cómo se fijan los tipos de cambio?
por Agnès Bénassy.

En el presente artículo se analizan los conocimientos actuales relativos a la determinación de los tipos de cambio en un régimen de cambios flotantes. Las diversas teorías se ponen en coherencia por orden creciente de complejidad, desde la ley del precio único hasta las teorías de las burbujas. Acto seguido se analizan las diversas pruebas empíricas, para poner de relieve la f alta de pertinencia empírica de los modelos tradicionales. En un futuro deberán desarrollarse modelos que combinen una metodología macroeconómica y estructural de plazo medio (déterminantes fundamentales) con una metodología fînanciera de muy corto plazo (burbujas, volatilidad).
How are Exchange Rates Set?
by Agnès Bénassy.

The article reviews current knowledge concerning the determination of exchange rates in a floating exchange rate system. The different theories are explained in order of increasing complexity from the uniform price law to the bubble theories. Empirical tests are then examined to show the traditional models' lack of empirical pertinence. The future should see the development of models combining a medium-term macroeconomic and structural approach (fundamental determinants) with an extremely short-term financial approach (bubbles and volatility).
26 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: ECONOMIE_-_PREVISION
• Publié le: 01 janvier 1993
• Nombre de lectures: 68
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 4 Mo

Extrait

Agnès Bénassy
Comment se fixent les taux de change ? Un bilan
In: Économie & prévision. Numéro 107, 1993-1. Études internationales. pp. 37-62.
Citer ce document / Cite this document :
Bénassy Agnès. Comment se fixent les taux de change ? Un bilan. In: Économie & prévision. Numéro 107, 1993-1. Études
internationales. pp. 37-62.
doi : 10.3406/ecop.1993.5596
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ecop_0249-4744_1993_num_107_1_5596Résumé
Comment se fixent les taux de change ? Un bilan,
par Agnès Bénassy.
Cet article fait le point sur les connaissances actuelles relatives à la détermination des taux de change
dans un régime de changes flottants. Les différentes théories sont mises en cohérence par ordre
croissant de complexité, depuis la loi du prix unique jusqu'aux théories des bulles. Les tests empiriques
sont ensuite passés en revue, mettant en évidence le peu de pertinence empirique des modèles
traditionnels. L'avenir devrait voir se développer des modèles combinant une approche macro-
économique et structurelle de moyen terme (déterminants fondamentaux) avec une financière
de très court terme (bulles, volatilité).
Zusammenfassung
Wie werden die Wechselkurse bestimmt?
von Agnès Bénassy.
Dieser Artikel enthält eine Bestandsaufnahme der derzeitigen Kenntnisse über die Bestimmung der
Wechselkurse in einem floatenden System. Die verschiedenen Theorien werden dem Grad ihrer
Komplexität entsprechend miteinander in Beziehung gesetzt, und zwar ab dem Gesetz des
Einheitspreises bis hin zu den "Seifenblasen-Theorien", die zur Erklärung von Spekulationsschüben
entwickelt wurden. Danach werden die verschiedenen empirischen Tests erörtert, wobei der geringe
empirische Gehalt der traditionellen Modelle aufgezeigt wird. In Zukunft werden sicherlich Modelle
entwickelt, die eine ^Combination aus einem mittelfristigen makroökonomischen und strukturellen
Ansatz (grundlegende Determinanten) und einem überaus kurzfristigen finanzspezifischen Ansatz
("Seifenblasen", Volatilität) darstellen.
Resumen
¿Cómo se fijan los tipos de cambio?
por Agnès Bénassy.
En el presente artículo se analizan los conocimientos actuales relativos a la determinación de los tipos
de cambio en un régimen de cambios flotantes. Las diversas teorías se ponen en coherencia por orden
creciente de complejidad, desde la ley del precio único hasta las teorías de las burbujas. Acto seguido
se analizan las diversas pruebas empíricas, para poner de relieve la f alta de pertinencia empírica de
los modelos tradicionales. En un futuro deberán desarrollarse modelos que combinen una metodología
macroeconómica y estructural de plazo medio (déterminantes fundamentales) con una
fînanciera de muy corto plazo (burbujas, volatilidad).
Abstract
How are Exchange Rates Set?
by Agnès Bénassy.
The article reviews current knowledge concerning the determination of exchange rates in a floating
exchange rate system. The different theories are explained in order of increasing complexity from the
uniform price law to the bubble theories. Empirical tests are then examined to show the traditional
models' lack of empirical pertinence. The future should see the development of models combining a
medium-term macroeconomic and structural approach (fundamental determinants) with an extremely
short-term financial approach (bubbles and volatility).Si l'impact macro-économique des variations de
taux de change est relativement bien connu, l'effet, Comment se fixent
en retour, des fluctuations économiques sur les taux
de change l'est beaucoup moins, ce qui handicape
les taux de change? considérablement l'analyse des économies ouvertes.
L'objet de cet article est de faire le point sur les
théories du taux de change et leur évaluation
Un bilan empirique. On se limite au cas où le taux de change
flotte librement. Ce cadre est impropre à décrire les
mouvements des taux de change à l'intérieur du
Système monétaire européen, même s'il fournit un
fondement à la littérature sur les zones cibles (voir
Magnier, 1992 pour une revue des modèles de zones Agnès Bénassy (*}
cibles). En revanche, les modèles de flottement libre
prétendent expliquer des parités telles que celles du
mark ou du yen par rapport au dollar.
Les théories du taux de change se sont développées
essentiellement depuis les années 1970, lorsque
l'abandon du système de Bretton Woods a donné lieu
à de fortes variations des taux de change. Durant les
années 1950 et 1960, la réflexion portait plutôt sur
une comparaison des régimes de changes fixes et
flexibles, dans une optique de politique économique
et de transmission internationale des chocs. Les
modèles bâtis à cette fin ont été réutilisés et adaptés
dans les années 1970, et de nouveaux modèles ont
surgi pour tenter d'expliquer les variations violentes
et erratiques des changes durant cette période. Après
une décennie de profusion théorique, les années 1980
ont été marquées par un grand désappointement face
à la mauvaise adéquation des modèles à la réalité.
Citons Dornbusch (1989) : "Les mouvements du
dollar pendant les années 1980 ont été, pour la
macro-économie ouverte, ce que la Grande Crise a
été pour la macro-économie : un gigantesque
phénomène déconcertant et largement inexpliqué". (1)
Les économistes ont alors remis en cause les
hypothèses centrales d'efficacité des marchés, et se
sont tournés vers les déterminants non fondamentaux
des taux de change afin d'expliquer moins
l'évolution que la volatilité des parités.
Nous présentons ici les principales théories
existantes en commençant par les approches
statiques, appelées ainsi parce qu'elles supposent
que l'état de l'économie, à une date donnée, ne
dépend pas de son évolution au cours des périodes
précédentes. Ces approches sont limitées : elles
décrivent des états d'équilibre, sans expliquer par
quelle trajectoire l'économie passe d'un état à
l'autre. Elles fondent néanmoins les approches
dynamiques examinées dans la deuxième partie.
Cette présentation permet de décomposer les
mécanismes de change : nous n'étudions pas le (*) Université de Cergy-Pontoise. cheminement historique de chaque courant de
pensée, mais l'apport de chacun successivement à Cet article a bénéficié des remarques de deux lecteurs
anonymes que je remercie vivement. l'analyse statique puis dynamique. La troisième
partie tente de fournir un bilan sur la validité
Économie et Prévision n° 107 1993-1 empirique de ces modèles.
37 Cette théorie explique la forte volatilité des taux de
change réel par la faiblesse des élasticités prix du Analyses statiques
commerce extérieur. Juste après la deuxième guerre
mondiale, elle militait en faveur d'un système
Les taux de change peuvent se comprendre comme monétaire international fondé sur l'or, en raison des
des prix relatifs entre des biens, des monnaies ou des élasticités très élevées de l'offre et de la demande
titres de différents pays (Dornbusch, 1980). Ces trois d'or qui devaient permettre une meilleure stabilité
visions ont donné naissance à trois groupes de du marché des changes. Le système d'étalon
théories qui se sont parfois combinées entre elles. devise-or de Bretton Woods était conforme à cette
idée.
Approches par le marché des biens
La théorie des élasticités a toujours cours
L'interprétation du taux de change comme le prix aujourd'hui. Pour Krugman (1989), par exemple, la
relatif de deux biens est très ancienne (voir forte volatilité des changes depuis l'abandon du
Stemitsiotis, 1990). Elle a été profondément système de Bretton Woods est due à la faible
modifiée depuis cinquante ans par la remise en cause sensibilité des prix d'exportation aux prix intérieurs
de l'hypothèse de concurrence parfaite dans le (une modification du taux de change réel perturbe
commerce international. peu la compétitivité car les entreprises modifient
leurs marges) et à l'irréversibilité des
investissements commerciaux nécessaires à La loi du prix unique
l'exportation (acheteurs et vendeurs réagissent