Décisions financières et valeur de l'entreprise. Deux approches néo-classiques alternatives - article ; n°5 ; vol.22, pg 792-811

Roland Perez

Description

Revue économique - Année 1971 - Volume 22 - Numéro 5 - Pages 792-811
L'objet de cette étude est de présenter, d'un point de vue théorique néo-classique, l'incidence des décisions financières — en matière de structure financière et de répartition du profit — sur l'évaluation de l'entreprise, et d'en voir les conséquences sur les procédures de choix des investissements en fonction des diverses sources de financement.
Le problème du traitement analytique du temps et de l'incertitude est résolu selon deux méthodes alternatives usuelles : d'une part l'utilisation de taux de capitalisation incluant une prime de risque, d'autre part la définition d'équivalent-certains actualisés à des taux non risqués.
D'une manière générale, la méthode par équivalents-certains apparaît plus fondée et permet une formalisation plus cohérente des solutions apportées.
The purpose of this stucly is to present the impact of financial decisions — the financial structure and the dividend policy — on the valuation of the firm, and to see the consequences for the investment choice related to different sources of funds
The problem of analytical treatment of time and uncertainty is solved by two alternative methods : capitalization rates including a risk premium and certainty-equivalents discounted at a risk-free ra^e.
On the whole the certainty-equivalent method appears more sound and allovvs a more coherent formalisation of the solutions offered.
20 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1971
• Nombre de lectures: 43
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Roland Pérez
Décisions financières et valeur de l'entreprise. Deux approches
néo-classiques alternatives
In: Revue économique. Volume 22, n°5, 1971. pp. 792-811.
Résumé
L'objet de cette étude est de présenter, d'un point de vue théorique néo-classique, l'incidence des décisions financières — en
matière de structure financière et de répartition du profit — sur l'évaluation de l'entreprise, et d'en voir les conséquences sur les
procédures de choix des investissements en fonction des diverses sources de financement.
Le problème du traitement analytique du temps et de l'incertitude est résolu selon deux méthodes alternatives usuelles : d'une
part l'utilisation de taux de capitalisation incluant une prime de risque, d'autre part la définition d'équivalent-certains actualisés à
des taux non risqués.
D'une manière générale, la méthode par équivalents-certains apparaît plus fondée et permet une formalisation plus cohérente
des solutions apportées.
Abstract
The purpose of this stucly is to present the impact of financial decisions — the financial structure and the dividend policy — on
the valuation of the firm, and to see the consequences for the investment choice related to different sources of funds
The problem of analytical treatment of time and uncertainty is solved by two alternative methods : capitalization rates including a
risk premium and certainty-equivalents discounted at a risk-free ra^e.
On the whole the certainty-equivalent method appears more sound and allovvs a more coherent formalisation of the solutions
offered.
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Pérez Roland. Décisions financières et valeur de l'entreprise. Deux approches néo-classiques alternatives. In: Revue
économique. Volume 22, n°5, 1971. pp. 792-811.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1971_num_22_5_407988DECISIONS FINANCIERES
ET VALEUR DE L'ENTREPRISE
Deux approches néo-classiques alternatives
RÉSUMÉ L'objet de cette étude est de présenter, d'un point de vue
rique néo-classique, l'incidence des décisions financières — en matière de structure
financière et de répartition du profit — sur l'évaluation de l'entreprise, et d'en
voir les conséquences sur les procédures de choix des investissements en fonction
des diverses sources de financement.
Le problème du traitement analytique du temps et de l'incertitude est résolu
selon deux méthodes alternatives usuelles : d'une part l'utilisation de taux de
capitalisation incluant une prime de risque, d'autre part la définition d'équivalent-
certains actualisés à des taux non risqués.
D'une manière générale, la méthode par équivalents-certains apparaît plus fondée
et permet une formalisation plus cohérente des solutions apportées.
ABSTRACT The purpose of this study is to present the impact of financial
decisions — the financial structure and the dividend policy — on the valuation
of the firm, and to see the consequences for the investment choice related to
different sources of funds
The problem of analytical treatment of time and uncertainty is solved by two
alternative methods : capitalization rates including a risk premium and certainty-
equivalents discounted at a risk-free ra^e.
On the whole the certainty-equivalent method appears more sound and allows
a more coherent formalisation of the solutions offered. DECISIONS FINANCIERES 793
1 — ASPECTS GENERAUX
1.1. — L'objet de cette étude est double :
— en ce qui concerne le domaine d'analyse : elle se situe dans le
débat théorique relatif à la neutralité des décisions financières et
elle tente de donner à ce problème une solution renouvelée.;
— en ce qui concerne la méthode d'analyse : elle effectue un rappro
chement systématique de deux procédures néo-classiques utilisées
ou utilisables dans la résolution du problème précédent.
1.2. — Le domaine d'analyse est celui des décisions financières.
La théorie financière de l'entreprise connaît un développement r
emarquable depuis une quinzaine d'années. Celui-ci s'oriente autour de
trois axes fondamentaux :
— l'analyse de l'investissement et les critères de choix entre plusieurs
projets ;
— l'analyse du financement et les critères de choix entre diverses
sources de (capitaux propres, emprunt...) ;
— l'analyse de la répartition du profit et les critères de choix entre
diverses affectations (distributions, rétention).
Les deux derniers points constituent les décisions financières au
sens strict ; elles peuvent être spécifiées par deux indicateurs :
— le taux d'endettement/capitaux propres caractérisant la structure
financière de l'entreprise à un moment donné, soit D/P ;
— le taux de rétention caractérisant la répartition du. profit pour une
période donnée, soit s.
Un premier problème se pose alors qui est le suivant : les décisions
financières qui ont été prises influencent-elles la valeur actuelle de
l'entreprise P
On connaît les réponses qui y ont été respectivement données : .
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'
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1) Au niveau de la structure financière, la thèse traditionnelle
(Durand, 1952) sur l'incidence positive puis négative du recours à
l'endettement et posant donc l'existence d'une structure financière
optimale a été combattue par Modigliani et Millet (M. et M., 1958).
Les propositions de ces auteurs sur la neutralité de la structure finan
cière ont donné lieu à une large controverse qui tend seulement
aujourd'hui à être dépassée (Stiglitz, 1969 ; Mossin, 1969 ; Resek, 1970).
2) Au niveau de la politique de répartition du profit, une évolution
comparable mais moins contrastée peut être observée ; Modigliani et
Miller (1961) ont soutenu la thèse de la neutralité de la répartition,
s'opposant en cela aux théories dominantes (notamment de Gordon,
1956 puis 1962).
Le choix des investissements est concerné par les décisions finan
cières dans la mesure où celles-ci déterminent les modalités de fina
ncement qui constituent avec les actifs à acquérir les deux aspects de
la planification du capital (Capital Budgeting). .
Un second problème se pose alors : le choix des investissements
est-il influencé par les modalités de financement envisageables? On
peut montrer aisément que cette question est corollaire de la précé
dente ; en conséquence les partisans de la neutralité des décisions
financières par rapport à la valeur de l'entreprise sont aussi ceux de
l'indifférence des modalités de financement en ce qui concerne le
choix des investissements.
1,3. — Les méthodes d 'analyse utilisées dans les modèles anglo-
saxons sont pour la. plupart d'inspiration néo-classiques. C'est-à-dire
qu'elles considèrent les problèmes relatifs aux décisions financières sous
le seul angle de la valeur de l'entreprise qu'il s'agit de maximiser du
point de vue de l'actionnaire. L'expression de cette valeur est donc
celle d'une valeur capitalisée (dite valeur de rendement) :
...-: ; (1) .... 7=4
où Y correspond au flux de revenu estimé ; k correspond au taux de
capitalisation.
Par ailleurs, ces modèles font généralement l'hypothèse d'un marché
parfait du capital sur lequel tout agent peut indifféremment et indéf
iniment emprunter ou prêter à un taux d'intérêt donné. Les revenus
risqués le sont du point de vue de l'actionnaire et le risque est le .
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plus souvent spécifié par un indicateur de dispersion (approche espé-
rance-variance de la théorie des portefeuilles 1).
Les méthodes divergent essentiellement sur le point crucial de
l'intégration du traitement du temps et de celui du risque.
Deux voies d'approche ont été ouvertes :
1) La plus courante est celle qui traite simultanément les deux
problèmes par un même critère : le taux de capitalisation risqué com
prenant un élément relatif au traitement du temps (taux d'intérêt i)
et un élément relatif au traitement du risque (prime de risque ■/).-•
k = i + i (2)
L'équation (1) est alors de la firme :
V = -_