L'impact patrimonial des offres publiques d'achat et d'échange : le cas français - article ; n°3 ; vol.45, pg 625-638

Patricia Charlety-Lepers, Mohamed Sassenou

Description

Revue économique - Année 1994 - Volume 45 - Numéro 3 - Pages 625-638
L'impact patrimonial des offres publiques .d'achat et d'échange. Le cas français
L'objectif de cet article est d'évaluer l'impact patrimonial des offres publiques d'achat et d'échange en France à la fin des années quatre-vingt. Les résultats obtenus, similaires à ceux des études précédentes réalisées principalement à l'étranger, corroborent la théorie. Les actionnaires des cibles tirent nettement pro­fit des offres publiques, en particulier dans en cas d'OPA et de concurrence entre acquéreurs, le gain réalisé étant toutefois inférieur à celui mis en évidence dans d'autres pays ; cette différence peut être attribuée au nombre relativement faible d'offres hostiles en France. Du côté des acquéreurs, l'impact est positif mais non significatif en cas d'OPA, et clairement négatif en cas d'OPE, ce qui confirme l'hypothèse d'un signal défavorable concernant l'acquéreur en cas d'échange de titres ; l'effet de la concurrence entre acquéreurs est négligeable. Globalement, il semble que les offres publiques créent de la valeur pour les actionnaires, acquéreurs et cibles confondus.
Tender offers and their wealth effects : the french case
The objective of the paper is to evaluate the wealth effects of tender offers in France and to compare the results with previous evidence as well as theoretical predictions. The results generally confirm the theory as well as previous empirical findings. Target share-holders'wealth increases upon tender offer announcement, especially for cash and contested offers, but the gain is lower than documented in other countries : we suggest this may be linked with the small number of hostile bids in France. We report small insi-gnificant gains for acquiring stockholders in the case of cash offers, and significant losses in the case of exchange offers, which confirms the bad signal hypothesis, and we find no impact of competition among bidders. Overall tender offers are value-increasing operations.
14 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1994
• Nombre de lectures: 32
• Langue: Français

Extrait

Monsieur Mohamed Najib
Sassenou
Madame Patricia Charlety-
Lepers
L'impact patrimonial des offres publiques d'achat et d'échange :
le cas français
In: Revue économique. Volume 45, n°3, 1994. pp. 625-638.
Résumé
L'impact patrimonial des offres publiques .d'achat et d'échange. Le cas français
L'objectif de cet article est d'évaluer l'impact patrimonial des offres publiques d'achat et d'échange en France à la fin des années
quatre-vingt. Les résultats obtenus, similaires à ceux des études précédentes réalisées principalement à l'étranger, corroborent
la théorie. Les actionnaires des cibles tirent nettement pro-fit des offres publiques, en particulier dans en cas d'OPA et de
concurrence entre acquéreurs, le gain réalisé étant toutefois inférieur à celui mis en évidence dans d'autres pays ; cette
différence peut être attribuée au nombre relativement faible d'offres hostiles en France. Du côté des acquéreurs, l'impact est
positif mais non significatif en cas d'OPA, et clairement négatif en cas d'OPE, ce qui confirme l'hypothèse d'un signal défavorable
concernant l'acquéreur en cas d'échange de titres ; l'effet de la concurrence entre acquéreurs est négligeable. Globalement, il
semble que les offres publiques créent de la valeur pour les actionnaires, acquéreurs et cibles confondus.
Abstract
Tender offers and their wealth effects : the french case
The objective of the paper is to evaluate the wealth effects of tender offers in France and to compare the results with previous
evidence as well as theoretical predictions. The results generally confirm the theory as well as previous empirical findings. Target
share-holders'wealth increases upon tender offer announcement, especially for cash and contested offers, but the gain is lower
than documented in other countries : we suggest this may be linked with the small number of hostile bids in France. We report
small insi-gnificant gains for acquiring stockholders in the case of cash offers, and significant losses in the case of exchange
offers, which confirms the bad signal hypothesis, and we find no impact of competition among bidders. Overall tender offers are
value-increasing operations.
Citer ce document / Cite this document :
Sassenou Mohamed Najib, Charlety-Lepers Patricia. L'impact patrimonial des offres publiques d'achat et d'échange : le cas
français. In: Revue économique. Volume 45, n°3, 1994. pp. 625-638.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1994_num_45_3_409553L'impact patrimonial
des offres publiques
d'achat et d'échange
Le cas français
Patricia Charlety-Lepers
Mohamed Sassenou
L'objectif de cet article est d'évaluer l'impact patrimonial des offres publiques
d'achat et d'échange en France à la fin des années quatre-vingt. Les résultats
obtenus, similaires à ceux des études précédentes réalisées principalement à
l'étranger, corroborent la théorie. Les actionnaires des cibles tirent nettement prof
it des offres publiques, en particulier dans en cas d'OPA et de concurrence entre
acquéreurs, le gain réalisé étant toutefois inférieur à celui mis en évidence dans
d'autres pays ; cette différence peut être attribuée au nombre relativement faible
d'offres hostiles en France. Du côté des acquéreurs, l'impact est positif mais non
significatif en cas d'OPA, et clairement négatif en cas d'OPE, ce qui confirme
l'hypothèse d'un signal défavorable concernant l'acquéreur en cas d'échange de
titres ; l'effet de la concurrence entre acquéreurs est négligeable. Globalement, il
semble que les offres publiques créent de la valeur pour les actionnaires, acquér
eurs et cibles confondus.
INTRODUCTION
Alors que l'étude des fusions et des acquisitions relevait naguère du domaine
de l'économie industrielle, l'approche financière domine la littérature depuis les
années quatre-vingt. Les deux types d'analyse sont complémentaires. L'écono
mie industrielle s'appuie sur la théorie micro-économique pour expliquer les
causes et évaluer les coûts et les bénéfices sociaux des fusions acquisitions.
L'approche financière s'intéresse plus particulièrement à l'impact global des
opérations sur la richesse des actionnaires ainsi qu'à la répartition du gain (ou
de la perte) entre les actionnaires des entreprises concernées.
Cet article s'inscrit dans le deuxième courant de littérature et s'intéresse à un
mode particulier d'acquisition : l'offre publique. Après un bref rappel des moti
vations qui peuvent présider à la pratique des OPA-OPE, on évalue les consé
quences patrimoniales pour les actionnaires des acquéreurs et des cibles
d'offres publiques ayant eu lieu à la fin des années quatre- vingt en France. Les
résultats obtenus sont ensuite comparés à ceux des études empiriques antérieu
res ainsi qu'aux prévisions des modèles théoriques.
625
Revue économique — N° 3, mai 1994, p. 625-637. Revue économique
LES MOTIVATIONS DES OFFRES PUBLIQUES
Le lancement d'une offre publique peut être comparé à un choix d'investiss
ement pour l'entreprise. Il doit donc, en général, répondre à des critères de renta
bilité avec comme conséquence, pour les sociétés cotées, une augmentation de
leur valeur boursière. Les sources de profit pour l'acquéreur sont au moins au
nombre de cinq.
La première, largement citée par les dirigeants, est la réalisation de
« synergies » : la combinaison des deux entreprises permet une meilleure util
isation des facteurs de production. L'économie industrielle fait référence à deux
sources de synergies possibles. La première est l'existence d'économies
d'échelle dans l'industrie. Par définition, l'augmentation de la taille de l'unité
de production permet de réduire le coût unitaire, c'est donc une caractéristique
de la technologie qui justifie la croissance externe et qui se traduit naturellement
par des acquisitions dans la même industrie (acquisitions horizontales). L'inté
gration verticale peut également être rentable pour différentes raisons : l'int
égration du fournisseur avec son client peut entraîner une réduction des coûts de
production, ou assurer dans le cas d'un fournisseur important par exemple, la
sécurité de l'approvisionnement.
La meilleure gestion de la cible peut également susciter une acquisition par
une équipe dirigeante, le gain provenant alors de la correction des
erreurs commises auparavant (dans certains cas grâce à la revente d'unités de
production et à un recentrage de l'activité).
La troisième source de profit est d'origine fiscale : par exemple, l'acquisition
d'une entreprise déficitaire par une entreprise excédentaire entraîne une réduc
tion de l'impôt payé globalement par les deux anciennes entités l'augmentation
du levier chez une cible peu endettée constitue également une source d'écono
mie d'impôt.
L'inefficience (dans sa forme forte) des marchés financiers peut également
expliquer certaines offres publiques : s 'estimant mieux informé que les autres
intervenants sur la valeur réelle d'une entreprise, le dirigeant d'une autre firme peut
en tirer avantage en la rachetant avant que l' information ne devienne publique.
La cinquième source de profit possible est l'exploitation d'une position
dominante. Dans ce dernier cas, le gain ne résulte pas d'une rationalisation de la
production mais de la réalisation de nouvelles conditions de marché permettant
une augmentation des prix de vente et des profits.
Si l'acquisition est réalisée dans l'intérêt des actionnaires de l'acquéreur,
seuls les deux premiers motifs correspondent à une meilleure efficacité écono
mique. Le changement de contrôle entraîne dans les trois derniers cas des trans
ferts de richesse entre actionnaires de la société acquérante d'une part,
administration, actionnaires de la cible ou consommateurs d'autre part.
Ces cinq motifs d'acquisition supposent une convergence entre le comporte
ment des dirigeants de l'entreprise à l'origine de l'offre publique et l'intérêt de
626 Patricia Charlety -Lepers,