Risque de système et crise du rouble - article ; n°3 ; vol.45, pg 545-560

Aliénor Benoist

Description

Revue économique - Année 1994 - Volume 45 - Numéro 3 - Pages 545-560
Systemic risk and the ruble crisis
This paper deals with the mechanisms at work in the crisis affecting the ruble since 1990-1991, by resorting to the theory of systemic risk.
Emphasizing the long-lasting phenomena resisting the policy of stabilization initiated by Russia in January 1992, we will first of ail try to point out that some elements of systemic risk are indeed present and noticeable into the monetary structures of planned economy, namely in the relationship between the firms and the banking System. We will then try to understand how the process of transition affected these structures, suddenly speeding up he risk. The new relationship between the firms and the banking system provides once again an essential source of explanation for the mechanism.
Risque de système et crise du rouble
L'objet de cet article est d'analyser certains mécanismes de la crise qui frappe le rouble depuis 1990-1991 par le recours à la théorie du risque de système.
En mettant l'accent sur la résistance de certains phénomènes à la politique de stabilisation tentée depuis janvier 1992 en Russie, nous montrons d'abord que les ingrédients d'un tel risque sont présents dans les structures monétaires du Plan, au cœur de la relation qu'entretient le système bancaire avec les entreprises. Nous nous attachons ensuite à comprendre comment la disparition des structures du Plan soviétique a activé la réalisation de ce potentiel de risque. Le jeu des nouvelles relations entre banques et entreprises est au cœur de la compréhension du mécanisme.
16 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1994
• Nombre de lectures: 32
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Aliénor Benoist
Risque de système et crise du rouble
In: Revue économique. Volume 45, n°3, 1994. pp. 545-560.
Abstract
Systemic risk and the ruble crisis
This paper deals with the mechanisms at work in the crisis affecting the ruble since 1990-1991, by resorting to the theory of
systemic risk.
Emphasizing the long-lasting phenomena resisting the policy of stabilization initiated by Russia in January 1992, we will first of ail
try to point out that some elements of systemic risk are indeed present and noticeable into the monetary structures of planned
economy, namely in the relationship between the firms and the banking System. We will then try to understand how the process
of transition affected these structures, suddenly speeding up he risk. The new relationship between the firms and the banking
system provides once again an essential source of explanation for the mechanism.
Résumé
Risque de système et crise du rouble
L'objet de cet article est d'analyser certains mécanismes de la crise qui frappe le rouble depuis 1990-1991 par le recours à la
théorie du risque de système.
En mettant l'accent sur la résistance de certains phénomènes à la politique de stabilisation tentée depuis janvier 1992 en Russie,
nous montrons d'abord que les ingrédients d'un tel risque sont présents dans les structures monétaires du Plan, au cœur de la
relation qu'entretient le système bancaire avec les entreprises. Nous nous attachons ensuite à comprendre comment la
disparition des structures du Plan soviétique a activé la réalisation de ce potentiel de risque. Le jeu des nouvelles relations entre
banques et entreprises est au cœur de la compréhension du mécanisme.
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Benoist Aliénor. Risque de système et crise du rouble. In: Revue économique. Volume 45, n°3, 1994. pp. 545-560.
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et crise du rouble
Aliénor Benoist *
L'objet de cet article est d'analyser certains mécanismes de la crise qui frappe
le rouble depuis 1990-1991 par le recours à la théorie du risque de système.
En mettant l'accent sur la résistance de certains phénomènes à la politique de
stabilisation tentée depuis janvier 1992 en Russie, nous montrons d'abord que les
ingrédients d'un tel risque sont présents dans les structures monétaires du Plan,
au cœur de la relation qu'entretient le système bancaire avec les entreprises.
Nous nous attachons ensuite à comprendre comment la disparition des structures
du Plan soviétique a activé la réalisation de ce potentiel de risque. Le jeu des nouv
elles relations entre banques et entreprises est au cœur de la compréhension du
mécanisme.
Une crise monétaire frappe le rouble depuis 1990. L'analyse de la tentative
de stabilisation de 1992 nous donne l'occasion d'évaluer la résistance de cer
tains mécanismes de l'ancien système monétaire.
L'échec de la politique de « stabilisation » du gouvernement russe en 1992
constitue un défi pour les théories orthodoxes. Nous ferons donc appel à la théor
ie du risque de système pour l'expliquer.
L'échec de la stabilisation
Le gouvernement Gaïdar a pris en 1992, sur les conseils du FMI, une série de
mesures de stabilisation fondée sur la libération des prix et sur une politique
monétaire restrictive. Ces choix sont le fruit d'un diagnostic particulier sur la
crise du rouble : les prix administrés de l'économie soviétique n'assumant pas
leur fonction de signaux de rareté ne pouvaient jouer leur rôle de régulateurs.
Libérer les prix devait logiquement leur rendre ces fonctions habituelles et per
mettre à l'économie de trouver son « équilibre ». La politique restrictive du côté
de l'offre de monnaie devait empêcher l'explosion d'une inflation excessive.
Ce scénario s'inspire largement de la « thérapie de choc » menée en Pologne
en 1990-1991.
* Je remercie Anton Brender, Jacques Sapir et Michel Aglietta pour leurs remarques
et leur aide.
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Revue économique — N° 3, mai 1994, p. 545-560. Revue économique
Les résultats de ces mesures déçoivent les prévisions
- Les prix n'ont pas cessé d'augmenter par vagues successives en 1992 et en
1993, pour parvenir à une inflation mensuelle de 20 %.
-L'offre de monnaie a d'abord été sévèrement restreinte mais, dès le
deuxième semestre 1992, l'émission monétaire reprend à un rythme de 30 %
environ par mois.
-Le taux de change du rouble, qui évolue librement en 1992, a subi une
chute accélérée depuis le deuxième semestre : plus de 1 000 roubles pour un
dollar en février 1993.
De telles situations sont le résultat inattendu de comportements rationnels
Devant la contrainte budgétaire dure qu'était censée instaurer la stabilisation,
les firmes n'ont pas réagi selon les attentes des réformateurs.
Devant la liberté nouvelle de fixer leurs prix, les entreprises, aux productions
extrêmement spécialisées, ont réagi comme des firmes en situation de monop
ole. Elles ont ainsi restreint leur production et fixé des prix plus élevés afin de
garder des profits. Pourtant, leur situation financière ne s'est que rarement amél
iorée. En effet, celles qui n'ont pas répercuté entièrement la hausse de leurs
coûts sur leurs prix ont régulièrement augmenté leurs impayés envers
fournisseurs et leurs créditeurs pour ne pas être étranglées au point d'arrêter la
production.
Les autorités monétaires se sont alors résolues, au deuxième semestre, à vali
der les comportements des firmes en augmentant le crédit et le refinancement.
L'apport de la théorie du risque de système
Le recours à la théorie du risque de s'impose pour expliquer ces
enchaînements pervers qui autorisent des comportements individuellement,
micro-économiquement rationnels à engendrer des états macro-économiques
insatisfaisants. Le risque de système se définit par l'éventualité que se produi
sent dans une économie des états dans lesquels les réponses des agents aux ri
sques qu'ils perçoivent les amènent à élever l'insécurité générale et aboutir à des
états anormaux. Il peut se réaliser en crise de système quand les institutions
régulatrices se rendent incapables de faire face à l'interaction des comporte
ments individuels. Les réactions des institutions financières destinées à absorber
les chocs propagent et aggravent alors les perturbations.
Dans la théorie du risque de système, l'opacité du système de marché est à
l'origine de l'incertitude produite par les comportements des agents. L'évalua
tion des risques des opérations financières est incertaine pour les agents : la qual
ité d'un titre, d'un emprunteur, d'un moyen de paiement ne sont pas connues a
priori. L'opacité vient donc d'une asymétrie d'information sur la qualité et le
modèle (hypothétique) de fonctionnement ou d'évolution d'un marché financier.
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Nous faisons l'hypothèse qu'une économie en transition comme l'ex-URSS
est touchée par cet état d'opacité dans les échanges et les relations entre les
agents, puisque le système vers lequel les réformateurs s'emploient à la trans
former est une inconnue. Il n'est donc pas totalement téméraire de supposer que
le risque de système est présent dans un système en construction.
On s'efforcera ici de montrer l'existence d'un risque de système défini par
les caractéristiques propres au système monétaire soviétique, puis on tentera de
comprendre comment la transition a activé ce potentiel.
LE RISQUE EST CÇNSUBSTANTIEL AU SYSTÈME
MONÉTAIRE SOVIÉTIQUE
Le risque de système existe à l'état latent dans tout système financier et le rôle
spécifique dévolu à la monnaie dans l'économie soviétique ne suffit pas à en él
iminer la présence. Il est possible de constater la présence d'ingrédients propices à
l'éclosion de ce risque, en identifier les symptômes particuliers, pour comprendre
comment il est réprimé par le Plan et ignoré par les agents économiques.
Le