La dynamique des taux de change - article ; n°1 ; vol.236, pg 37-50

Olivier Davanne

Description

Economie et statistique - Année 1990 - Volume 236 - Numéro 1 - Pages 37-50
Le taux de change réel du dollar face au mark a plus que doublé de 1978 à 1985, avant de perdre la moitié de sa valeur jusqu'en 1987. Pour une large fraction, de telles fluctuations brutales s'expliquent par les écarts de taux d'intérêt réels entre pays, qui traduisent des divergences de politique économique.
Certains accidents restent cependant difficiles à analyser par le seul jeu des taux d'intérêt, le plus spectaculaire étant la fameuse bulle du printemps 1985. Ils reflètent la très forte volatilité des anticipations formées par les investisseurs privés. Cette volatilité n'implique pas que les agents soient fondamentalement irrationnels, mais plutôt qu'ils ont été confrontés aux chocs de grande ampleur des années quatre-vingt : chocs de taux d'intérêt, choc lié à l'internationalisation des portefeuilles.
La plus grande stabilité du marché des changes des toutes dernières années, au moins entre le dollar et les monnaies européennes, doit beaucoup à la meilleure convergence des politiques économiques ; celle-ci a été favorisée par le développement de la coopération internationale. En outre, dans un contexte progressivement moins incertain, les intervenants eux-mêmes ont pu adopter un comportement plus stabilisateur.
The Dynamics of Exchange Rates - The real exchange rate of the dollar in relation to the mark more than doubled from 1978 to 1985, then it lost half its value by 1987. These sharp fluctuations can largely be explained by the fact that various countries have differences in real interest rates, which is a sign of the discrepancies in their economic policies.
However the dynamics of interest rates cannot entirely explain some unforesseable trends, the most spectacular of which was the well-known bubble that apparead in the spring 1985. These trends reflect the exceptionally high volatility of private investors' expectations. This volatility does not imply that brokers are basically irrational, but rather that they were faced with wide-ranging sudden changes in the eighties, that is, changes in interest rates which were related to the internationalization of portfolios.
The increased stability of the exchange market over the last few years is mainly due to the convergence of economic policies. In addition, in an environment which is increasingly more predictable, participants themselves have been able to behave in a fashion which is more conducive to stability.
La dinâmica de los cambios - El cambio real del dólar con relación al marco se acrecentó en más del 50 % entre 1978 y 1985 y desde 1985 hasta 1987 perdió la mitad de su valor. Estas fluctuaciones brutales se explican, en una emplia fracción, por las disparidades de las tasas de interés reaies entre los países, estas traducen las divergencias de políticas económicas.
No obstente, algunos accidentes siguen siendo dificiles de explicar únicamente por las fluctuaciones de las tasas de interés, el más espectacular de ellos fue el de la primavera de 1985. Reflejan la volatilidad muy fuerte de las anticipaciones hechas por los inversores privados. Tal volatilidad no implica que los agentes sean fundamentalmente irracionales sino más bien que han estado confrontados a los choques de gran amplitud de los años 80 : choques provocados por las tasas de interés y choque ligado a la internacionalización de las carieras.
La mayor estabilidad del mercado cambiaro de estos últimos años le debe mucho a la convergencia de las políticas económicas. Además, en un contexto progresivamente menos incierto, los que intervienen han podido adoptar un comportamiento de mayor estabilidad.
14 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

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• Publié le: 01 janvier 1990
• Nombre de lectures: 62
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• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur Olivier Davanne
La dynamique des taux de change
In: Economie et statistique, N°236, Octobre 1990. pp. 37-50.
Citer ce document / Cite this document :
Davanne Olivier. La dynamique des taux de change. In: Economie et statistique, N°236, Octobre 1990. pp. 37-50.
doi : 10.3406/estat.1990.5491
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/estat_0336-1454_1990_num_236_1_5491Résumé
Le taux de change réel du dollar face au mark a plus que doublé de 1978 à 1985, avant de perdre la
moitié de sa valeur jusqu'en 1987. Pour une large fraction, de telles fluctuations brutales s'expliquent
par les écarts de taux d'intérêt réels entre pays, qui traduisent des divergences de politique
économique.
Certains accidents restent cependant difficiles à analyser par le seul jeu des taux d'intérêt, le plus
spectaculaire étant la fameuse "bulle" du printemps 1985. Ils reflètent la très forte volatilité des
anticipations formées par les investisseurs privés. Cette volatilité n'implique pas que les agents soient
fondamentalement irrationnels, mais plutôt qu'ils ont été confrontés aux chocs de grande ampleur des
années quatre-vingt : chocs de taux d'intérêt, choc lié à l'internationalisation des portefeuilles.
La plus grande stabilité du marché des changes des toutes dernières années, au moins entre le dollar
et les monnaies européennes, doit beaucoup à la meilleure convergence des politiques économiques ;
celle-ci a été favorisée par le développement de la coopération internationale. En outre, dans un
contexte progressivement moins incertain, les intervenants eux-mêmes ont pu adopter un
comportement plus stabilisateur.
Abstract
The Dynamics of Exchange Rates - The real exchange rate of the dollar in relation to the mark more
than doubled from 1978 to 1985, then it lost half its value by 1987. These sharp fluctuations can largely
be explained by the fact that various countries have differences in real interest rates, which is a sign of
the discrepancies in their economic policies.
However the dynamics of interest rates cannot entirely explain some unforesseable trends, the most
spectacular of which was the well-known "bubble" that apparead in the spring 1985. These trends reflect
the exceptionally high volatility of private investors' expectations. This volatility does not imply that
brokers are basically irrational, but rather that they were faced with wide-ranging sudden changes in the
eighties, that is, changes in interest rates which were related to the internationalization of portfolios.
The increased stability of the exchange market over the last few years is mainly due to the convergence
of economic policies. In addition, in an environment which is increasingly more predictable, participants
themselves have been able to behave in a fashion which is more conducive to stability.
Resumen
La dinâmica de los cambios - El cambio real del dólar con relación al marco se acrecentó en más del 50
% entre 1978 y 1985 y desde 1985 hasta 1987 perdió la mitad de su valor. Estas fluctuaciones brutales
se explican, en una emplia fracción, por las disparidades de las tasas de interés reaies entre los países,
estas traducen las divergencias de políticas económicas.
No obstente, algunos accidentes siguen siendo dificiles de explicar únicamente por las fluctuaciones de
las tasas de interés, el más espectacular de ellos fue el de la primavera de 1985. Reflejan la volatilidad
muy fuerte de las anticipaciones hechas por los inversores privados. Tal volatilidad no implica que los
agentes sean fundamentalmente irracionales sino más bien que han estado confrontados a los
choques de gran amplitud de los años 80 : choques provocados por las tasas de interés y choque
ligado a la internacionalización de las carieras.
La mayor estabilidad del mercado cambiaro de estos últimos años le debe mucho a la convergencia de
las políticas económicas. Además, en un contexto progresivamente menos incierto, los que intervienen
han podido adoptar un comportamiento de mayor estabilidad.FINANCE
La dynamique des taux de change
Davanne*Olivier fraction, Le d'intérêt 1985, taux avant de réels change de telles entre perdre fluctuations réel pays, la du moitié qui dollar traduisent brutales de face sa valeur au s 'expliquent des mark divergences jusqu'en a plus par 1987. que les de doublé écarts politique Pour de une taux économique. 1978 large à
Certains accidents restent cependant difficiles à analyser par le seul jeu des taux
d'intérêt, le plus spectaculaire étant la fameuse "bulle" du printemps 1985.
Ils reflètent la très forte volatilité des anticipations formées par les investisseurs
privés. Cette volatilité n 'implique pas que les agents soient fondamentalement
irrationnels, mais plutôt qu 'ils ont été confrontés aux chocs de grande ampleur
des années quatre-vingt : chocs de taux d'intérêt, choc lié à l'internationalisation
des portefeuilles.
La plus grande stabilité du marché des changes des toutes dernières années, au
moins entre le dollar et les monnaies européennes, doit beaucoup à la meilleure
convergence des politiques économiques ; celle-ci a été favorisée par le
développement de la coopération internationale. En outre, dans un contexte
progressivement moins incertain, les intervenants eux-mêmes ont pu adopter un
comportement plus stabilisateur.
Entre le mois de septembre 1978 et le mois de
Le rôle clef des écarts de taux d'intérêt février 1985, le dollar s'appréciait face au mark de
130 % en termes réels. Mais entre février 1985 et réels à long terme
décembre 1987, il perdait la moitié de sa valeur.
De telles fluctuations ont des coûts économiques
Les mouvements de grande ampleur des taux de importants, créant un climat d'incertitude perma
change depuis quinze ans s'expliquent pour une nent pour les entreprises ouvertes à la concurrence
large part par l'évolution divergente des taux d'intéinternationale. La prise de conscience de ces coûts
rêt à long terme dans les différents pays. Ce consta conduit les autorités à assurer une surveillance
at est d'ailleurs conforme aux schémas théoriques étroite du marché des changes, en particulier dans
dominants. le cadre du "groupe des sept". Des interventions
sur le marché des changes sont venues sanctionner
les évolutions jugées contraires aux "fondament
Le modèle monétaire ù prix rigides aux" économiques et, de fait, l'instabilité des chan
* Olivier Davanne est ges a sensiblement diminué sur les toutes dernièchef du Bureau des Opér res années. Le succès de cette politique a été con Parmi les différents schémas théoriques mis en ations Financières de la sidérablement renforcé par une moindre volatilité avant pour expliquer la formation des taux de Direction de la Prévi-
change, le "modèle monétaire à prix rigide" occupe des écarts de taux d'intérêt réels, qui jouent un rôle
clef sur le marché des changes. De plus, confront une place centrale (Dornbusch [10], Frankel [14]). Les nombres entre cro és à un monde moins incertain qu'au milieu des Sous des hypothèses simples, il décrit les grandes chets renvoient à la bi années quatre-vingt, les investisseurs privés ont pu caractéristiques de la dynamique des taux de change bliographie enfin d'arti
cle. adopter un comportement plus stabilisateur. dans un monde où les prix sur les marchés finan-
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ECONOMIE ET STATISTIQUE N° 236, OCTOBRE 1990 Volatilité du marche des changes ciers s'ajustent instantanément aux variations de
l'offre et de la demande alors que les prix des biens et écarts de taux d'intérêt
et services sont rigides à court terme. Dans un tel
monde, les écarts des taux de change réels à leur
Le graphique I représente l'évolution observée du valeur d'équilibre de long terme peuvent être import
change réel du dollar face au mark depuis 1975 ainsi . L 'alternative dans la ants et durables (1). 1 que le niveau "fondamental" justifié par les écarts littérature théorique est ' 'le modèle monétaire à de taux réels à long terme (3). Ce graphique constLe modèle suppose que les anticipations sont rationprix flexible" (Frenkel itue un guide utile pour analyser les causes possinelles, c'est-à-dire qu'elles sont les meilleures pos[19], Bilson 15]) qui sup bles de la volatilité du marché des changes. pose a priori la parité sibles compte tenu de l'informa