Etude sectorielle SSII 060409 Définitive.pub

Sduros

Description

EuroLand Finance Expert en Valeurs Moyennes Services Informatiques « Les SSII en temps de crise... » • Fort ralentissement du secteur au S208. Visibilité nulle pour 2009. • Une situation néanmoins hétérogène en fonction des positionnements. • Peu d’espoir de rebond des cours de bourse à court terme en dépit de niveaux de valorisation plancher sauf pour quelques acteurs de niche. Avril 2009 Analystes : Sébastien Duros [e-mail] Tél : [phone] EuroLand Finance Mardi 07 Avril 2009 Expert en Valeurs Moyennes ÉdÉdiittorioriaall Éditorial L’exercice 2008 s’est soldé par une croissance solide du secteur estimée selon le Syntec à 5,5% sur l’ensemble de l’exercice. En dépit d’une nette dégradation du contexte économique à partir du T408, les SSII ont ainsi réalisé des performances pour la plupart globalement en ligne avec les attentes pour 2008. Concernant 2009, le manque de visibilité sur le niveau de croissance du PIB rend l’exercice des prévisions extrêmement délicat. Le Syntec anticipe pour 2009 une croissance à 0% pour l’ensemble du secteur en 2009 niveau qui peut paraître optimiste comte tenu de l’ampleur du ralentissement au T4. Pour mémoire, le Syntec tablait sur un niveau de croissance au S109 compris entre 2,0% et 4,0% qui n’est plus d’actualité. L’exercice 2009 devrait toutefois être marqué par une grande hétérogénéité des performances opérationnelles en fonction du métier/positionnement et de la ...

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Extrait

EuroLand Finance

Expert en Valeurs Moyennes

Services Informatiques

• • •

« Les SSII en temps de crise... »

Fort ralentissement du secteur au S208. Visibilité nulle pour 2009.

Une situation néanmoins hétérogène en fonction des positionnements.

Peu d’espoir de rebond des cours de bourse à court terme en dépit de niveaux de valorisation plancher sauf pour quelques acteurs de niche.

Avril 2009

Analystes : Sébastien Duros [e-mail] Tél : [phone]

EuroLand Finance

Expert en Valeurs Moyennes

Éditorial

Mardi 07 Avril 2009

L’exercice 2008 s’est soldé par une croissance solide du secteur estimée selon le Syntec à 5,5% sur l’ensemble de l’exercice. En dépit d’une nette dégradation du contexte économique à partir du T408, les SSII ont ainsi réalisé des performances pour la plupart globalement en ligne avec les attentes pour 2008. Concernant 2009, le manque de visibilité sur le niveau de croissance du PIB rend l’exercice des prévisions extrêmement délicat. Le Syntec anticipe pour 2009 une croissance à 0% pour l’ensemble du secteur en 2009 niveau qui peut paraître optimiste comte tenu de l’ampleur du ralentissement au T4. Pour mémoire, le Syntec tablait sur un niveau de croissance au S109 compris entre 2,0% et 4,0% qui n’est plus d’actualité. L’exercice 2009 devrait toutefois être marqué par une grande hétérogénéité des performances opérationnelles en fonction du métier/ positionnement et de la nature des clients. Même si nous ne croyons pas à un rebond rapide du secteur en bourse dans son ensemble en dépit de niveaux de valorisation historiquement bas, certains acteurs pourraient sortir du lot d’où la nécessité d’une grande sélectivité dans le choix des valeurs.

Performances depuis le 1er janv*

Libellé Steria Sword Group

Atos Origin

Sopra Neurones Sodifrance

Prodware Osiatis GFI INformatique Aubay

Marché Variation Euolist B 41,8% ▲ Eurolist C 26,4% ▲ Euolist A 21,9% ▲ Euolist B 6,4% ▲ Euolist C 4,3% ▲ Euolist C -39,5% ▼ Alternext -22,6% ▼ Eurolist C -12,7% ▼ Eurolist C -10,1% ▼ Eurolist C -5,9% ▼

Performances des Indices*

Indice Alternext Small 90

Dernier 613,93 3992,89

Var/1er jan 0,12% 0,0%

Évolutionde l’Indice Alternext depuis le 1er Janv 09*

700, 00 680, 00 660, 00 640, 00 620, 00 600, 00 580, 00 560, 00 540, 00 520, 00 500, 00 j anv. 09

*Au 06/04/09.

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Sommaire

Actualité SSII 2008/2009  Fort ralentissement du secteur au S208...p 2 Visibilité quasinulle pour 2009p 2  Une situation hétérogène en fonction des métiersp 3  Des titres présentant néanmoins des niveaux dep 3  valorisation attractifs Calendrier SSII p 5 Disclaimer p 6

Retrouver l’actualité des Small Caps sur nos sites :www

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Levier historique de croissance du secteur vs PIB. P IB L&S

Actualité des SSII en 2009

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-5,00%

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Fort ralentissement du secteur au S208... Après un S108 de bonne facture la croissance du secteur s’est brutalement détériorée au S2 dans la lignée du contexte économique. Cette dégrada- tion se manifeste premièrement par une pression accrue sur les prix deuxiè- mement par un allongement significatif des cycles de décision. La croissance 2008 annoncée par le Syntec ressort ainsi à 5,5% en 2008 pour un marché estimé en valeur à 42 Md€. Ce niveau de croissance res- sort ainsi en bas de fourchette des prévisions (5,0% à 7,0% formulée en no- vembre 2008) du fait de la brusque détérioration observée au S2.

20,00%

15,00%

Source: Euroland Finance / Société.

CA T4 2008

En 2008, la croissance du secteur des Logiciels et services est ressortie en hausse de 5,5% (Syntec).

CA 2008

Un levier historique du secteur de 3,6x par rapport à la croissance du PIB.

Dégradation du trend de croissance au T408.

Visibilité quasinulle pour 2009.

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Pour 2009, les incertitudes concernant le niveau de la croissance du PIB en France rendent difficile l’élaboration de prévisions pour l’exercice. Si l’on se base sur le levier historique constaté entre la croissance du secteur et le niveau du PIB (env 3,6x sur la période 1988-2008), le secteur des logiciels et service devrait surperformer la croissance annuelle de l’économie fran- çaise en 2009. Sur la base d’une croissance de –3,5% du PIB en France en 2009 (FMI), le Syntec anticipe une croissance nulle du secteur en 2009. Le niveau de commandes embarqué en 2008 devrait permettre au S109 d’afficher une bonne résistance. Par contre au S209, plusieurs éléments rendent la visibilité quasi nulle. L’ensemble du secteur devrait en effet être confronté à 1/ la poursuite d’allongements parfois significatifs du cycle de décision des clients 2/ des pressions sur les prix importantes en raison d’une absence de concentration des acteurs (absence de concentration qui paradoxalement s’amplifie en période de bas de cycle).

8 8

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0,00%

Source: Euroland Finance, Syntec.

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Les métiers de l’infogérance devraient surperformer la croissance du secteur en 2009.

8,00%

6,00%

4,00%

2,00%

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Source: Syntec.

conseil

5,00%

Une situation hétérogène en fonction des métiers.

Selon le Syntec, la croissance de l’activité devrait être nulle en 2009. Néan- moins au sein du secteur certains métiers devraient assez nettement surper- former la tendance générale du secteur. En règle générale, les activités permettant aux entreprises d’améliorer rapidement la productivité des clients comme les activités d’infogérance devraient à l’instar de 2009 assez nettement tirer leur épingle du jeu. De même, les produits type SAAS, même s’ils ne représentent qu’une faible partie du volume annuel de licen- ces vendues devraient continuer à afficher en 2009 un rythme de crois- sance de 30% à 40% en 2009. A contrario, les métiers les plus exposés devraient être les métiers du conseil et de développement et assistance technique attendus en décroissances respectives de 5,0% et 3,0% pour 2009.

Croissance estimée 2009 en fonction des métiers.

0,00%

Projet & Intégration

Dev elop.& Assist. Tech.

3,00%

6,00%

Infog. Applicativ e

5,00%

Infog. D'infrastructure

Après une année 2008 qui a vu les cours de bourse des sociétés du secteur chuter de manière drastique sur fond de net ralentissement de l’activité et en raison du profil cyclique du secteur des SSII, l’année 2009 a vu cette tendance se poursuivre.

Performance boursière de l’échantillon sur 2008 et 2009.

Accenture Ltd. Atos Origin Aubay Cap Gemini

GFI Informatique

Micropole Univers Neurones Osiatis Prodware Sodifrance

Sopra Steria Sword Group Source: Euroland Finance, JCF.

Cours 20,9 € 21,9 €  2,4€

26,3 € 2,31 € 0,4 € 4,8 € 1,7 € 4,2 € 4,0 €

26,6 € 11,3 € 12,5 €

Perf 2008 -4,3% -49,0% -65,0% -36,0% -57,2% -67,5% -25,8% -58,0% -53,0% -41,0% -53,9% -68,1% -71,5%

Perf 2009 -11,5% 21,9% -5,9%  -4,6% -10,1%  -2,4% 4,4% -12,7% -22,6% -39,5%  6,4% 41,8% 26,4%

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Des niveaux de valorisation aux plus bas historiques.

Actualité des SSII en 2009

Au sein de notre échantillon, la baisse moyenne enregistrée sur 2008 est de –49,5% et depuis le 1er janvier 2009 de 0,65%. Les niveaux de valorisation moyen de notre échantillon sont : EV/CA 09 0,32, EV/EBIT 09 4,7, et PE 09 6,3, soit des niveaux jamais atteints même lors du précédent bas de cycle.

Atos Origin Aubay Cap Gemini GFI Informatique

Micropole Univers Neurones

Osiatis

Prodware Sodifrance

Sopra Steria Sword Group

Ratios de valorisation de notre échantillon.

Cours 21,9 €

2,4 € 26,3 €  2,3 € 0,4 € 4,8 €

1,7 €

4,2 € 4,0 € 26,6 € 11,3 € 12,5 €

Source: Euroland Finance, JCF.

ROC 2008 EV/Sales 09 0,3 4,8% 0,2 7,2% 0,3 6,7% 0,3 5,8% 0,2 5,1% 0,3 9,0%

5,0% 4,0% 5,3% 9,1% 7,7% 18,0%

0,1

0,3 0,3 0,4 0,3 0,8

EV/EBIT 09 7,7 4,3 4,8 5,7 3,2 3,1

2,8

3,3 5,1 5,6 5,4 4,9

P/E 09 10,0

6,1 9,8 5,9 3,6 9,9

3,5

3,3 5,4 6,4 6,1 5,7

Comme nous l’avons évoqué précédemment au sein du secteur des SSII certains métiers devraient mieux résister que d’autres. Ainsi, deux thémati- ques d’investissement sont à jouer sur le secteur en 2009 : 1/ les sociétés les plus défensives du secteur c'est-à-dire celles positionnées sur les métiers d’infogérance qui offre le plus de récurrence en raison de la durée importante des contrats (pluriannuels) et de leur fort taux de re- conduction. 2/ les sociétés positionnées sur des métiers générateurs d’amélioration ra- pide de la productivité des clients et/ou permettant un ROI rapide. C’est le cas notamment des métiers de la Business Intelligence. En marge, de l’exposition sectorielle des sociétés, leur capacité à générer du cash et à restaurer et/ou préserver une bonne solidité financière nous parait également un élément décisif.

Conclusion

•  Le secteur des Logiciels et services dans sa globalité a publié des chiffres 2008 de bonne facture. • Une croissance ralentie au T4 2008 et une visibilité quasi nulle pour 2009. • Un news flow et un effet de base défavorable au S2 2009 qui devraient limiter tout espoir de rebond des titres en bourse en 2009 sauf pour quel ques acteurs de niche.

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Libellé

Accenture Ltd.

Atos Ori in SA

Auba Technolo

Ca Gemini

GFI Informati ue

Micropole Univers

Neurones

Osiatis

Prodware Sodifrance So ra Grou Stéria (Group)

Sword Group SA

Calendrier de publications des SSII

Évènement

CA T3 2009

CA T1 2009

CA T1 2009

CA T1 2009

CA T1 2009

Résultats annuels 2008

CA T1 2009

CA T1 2009

CA T12009 CA T1 2009 CA T1 2009 CA T1 2009 CA T1 2009

Sources : sociétés, Euroland Finance.

Date

Lundi 22 uin 2009

Calendrier Internet

Mercredi 29 avril 2009

Mercredi 13 mai 2009

Jeudi 30 avril 2009

Mercredi 13 mai 2009

Jeudi 23 avril 2009

Jeudi 7 mai 2009

Mardi 12 mai 2009

mai 2009 Jeudi 14 mai 2009

Mardi 6 mai 2009

Jeudi 14 mai 2009

Mardi 21 avril 2009

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DISCLAIMER

La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude. Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forgée sur le fondement d'information prove- nant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou esti- mations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Finance à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification. EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de don- ner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Finance dans le cadre de l'établissement de cette étude. Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mo- bilière émise par la société mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont asso- ciés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et don- nées historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication, ni EuroLand Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement. Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'Euro- Land Finance. Ce document ne peut être distribué au Royaume-Uni qu’aux seules personnes autorisées ou exemptées au sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type décrit à l’article 11(3) du Financial services Act. La transmis- sion, l’envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou à un quelconque ressortissant des Etats-Unis d’A- mérique (au sens de la règle « S » du U.S. Securities Act de 1993). Euroland Finance est une entreprise d'investissement agréée par le Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d'Investissement (CECEI). En outre l'activité d'Euroland Finance est soumise à la règlementation de l'Autorités des Marchés Financiers (AMF).

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EuroLand Finance

CONTACTS ANALYSE : Sébastien Duros : 01 44 70 20 87

Rédigé avec la participation de Chloé Vendrand. [e-mail]

CONTACTS INVESTISSEURS : ÉricLEWIN : 01 44 70 20 77 Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 78 NisaBenaddi : 01 44 70 20 02

CONTACTS EMETTEURS : CyrilTEMIN : 01 44 70 20 80 JuliaTEMIN : 01 44 70 20 84

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