Akka Technologies - Etude Annuelle - 8 avril 2010

F. Hervé

Description

G E N E S T AR&D externalisée Akka Technologies G8 avril 2010 Equity &BondResearchDate de première diffusion : 8 avril 2010Akka TechnologiesRecovery largement validéeCommentaires sur les résultats 2009Akka Technologies a publié, le 6 avril dernier, après bourse, des résultatsannuels de très bonne facture, faisant apparaître une amélioration meilleureèmequ’anticipée de sa rentabilité opérationnelle au 2 semestre 2009 (laOpinion 2. AchatRentabilité Opérationnelle d’Activité - ROA - publiée est de 6,7 % auèmeCours (clôture au 7 avril 10) 14,00 € 2 semestre alors que nous l’attendions à 6,0 %), permettant à la société depréserver sa marge opérationnelle d’activité à un niveau de 5,2 % surObjectif de cours 16,50 € (+17,9 %)l’ensemble de l’exercice. De plus, grâce à une réduction de 5 jours du délai derèglement clients, la société est parvenue, malgré un contexte de marchédifficile, à poursuivre son désendettement, affichant ainsi un gearing de 12,6 %Données boursièresau 31 décembre 2009 contre 14,7 % l’année précédente.Code Reuters / Bloomberg AKA.PA / AKA FPCapitalisation boursière 151,8 M € Vers un retour à la croissance organique dès 2010…Valeur d'entreprise 168,6 M € Après avoir affiché une décroissance de -13 % sur l’année 2009, selon le SyntecFlottant 35,8 M € (23,6 %) Informatique, le marché de la R&D externalisée est attendu en croissance deNombre d'actions 10 844 844 +1,5 % dès 2010. Dans ce contexte, Akka technologies devrait profiterVolume ...

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R&D externalisée Akka Technologies G E G qui E ty & N Bo E nd S Res T earc A h Date de première diffusion : 8 avril 2010 Akka Technologies Recovery largement validée Commentaires sur les résultats 2009 Akka Technologies a publié, le 6 avril dernier, après bourse, des résultats annuels de très bonne facture, faisant apparaître une amélioration meilleure Opinion 2. Achat R q e u n a t n a ti b c i i li p t é é e O d p e ér s at a io r n e n n e t ll a e bili d t  é Acti o v p it é é rat - ion R n O e A lle - a p u ub 2 lié èm e e e s s e t m d e e stre 6,7 200 % 9( a l u a Cours (clôture au 7 avril 10) 14,00 € 2 ème semestre alors que nous lattendions à 6,0 %), permettant à la société de Objectif de cours 16,50 € (+17,9 %) préserver sa marge opérationnelle dactivité à un niveau de 5,2 % sur lensemble de lexercice. De plus, grâce à une réduction de 5 jours du délai de règlement clients, la société est parvenue, malgré un contexte de marché Données boursières difficile, à poursuivre son désendettement, affichant ainsi un gearing de 12,6 % Code Reuters / Bloomberg AKA.PA / AKA FP au 31 décembre 2009 contre 14,7 % lannée précédente. Capitalisation boursière 151,8 M € Vers un retour à la croissance organique dès 2010 Valeur d'entreprise 168,6 M € Après avoir affiché une décroissance de -13 % sur lannée 2009, selon le Syntec Flottant 35,8 M € (23,6 %) Nombre d'actions 10 844 844 Informatique, le marché de la R&D externalisée est attendu en croissance de +1,5 % dès 2010. Dans ce contexte, Akka technologies devrait profiter Volume quotidien 59 684 € 1/ dun effet de base favorable, 2/ dun mix sectoriel lexposant principalement Taux de rotation du capital (1 an) 14,02 % à des marchés au sein desquels la demande est actuellement bien orientée et Plus Haut (52 sem.) 14,00 € 3/ dune c issance embarquée de ses effectifs en fin dannée 2009 pour Plus Bas (52 sem.) 9,36 € ro renouer avec la croissance organique dès le 1 er semestre 2010. Performances etunecourseverstoujoursplusdevaleurajoutée Absolue 1 mois 6 mois 12 mois Lannée 2009 a marqué la confirmation des tendances lourdes au sein du +12,0 % +13,4 % +43,7 % marché de la R&D externalisée, en particulier lorientation progressive du 3 200 marché vers des prestations de plus en plus structurées (workpackage, plateaux 13 3  000 t d e a c n h s n l i e qu ca es d , re et d c.)etlerecoursàd A av k a k n a t T a e g c e h de l r o esso , ur q c u e i s e n s e t a h r i s s h t o o r ri e q e u t e o m ff e s n h t o u re n e ces prestations. no gies 12 2 800 des acteurs les plus avancés en termes de prestations globales, accompagne 11 2 600 parfaitement ces tendances du marché de la R&D externalisée. 2 400 Unfortpotentieldaméliorationdelarentabilité 10 2 200 Grâce notamment 1/ à limpact en année pleine du redressement du taux 9 2  000 dutilisation des consultants et 2/ à une forte baisse des provisions pour 8 1 800 restructuration, Akka Technologies devrait être capable dafficher une marge de avr.-09 juin-09 août-09 oct.-09 déc.-09 févr.-10 a R m O é A li d o e ra 6 t , i 7 on % d e u n t 2 a 0 ux 10 d . u P ti a li r s l a a ti s o u n it d e, e l s a e r s e c c o ov ns er ul y ta d n e t l s a d s e o v c r i a é i t e é n E t k p is er et m u et n t e re n à ou A v k e k ll a e kka Technolo ies SBF 120 Technologies de faire progresser une nouvelle fois sa rentabilité en 2011. Opinion : Achat Suite à cette publication, nous ajustons notre objectif de cours à la hausse à Actionnariat 16,50 € mais abaissons notre opinion à Achat, et ce, en raison dun upside qui se Flottant : 23,6 % ; Famille Ricci : 60,4 % ; Banque de Vizille : limite aujourdhui à +17,8 % suite à la progression du titre au cours des 7,2 % ; Autocontrôle : 0,7 % ; Dirigeants et salariés : 8,1 % dernières semaines. Nicolas DAVID Agenda Analyste Financier Chiffre d'affaires T1 10 publié le 12 mai 2010 [e-mail] 01.74.64.64.43 Chiffres Clés Ratios 2008 2009 2010E 2011E 2012E  2008 2009 2010E 2011E 2012E CA (M € ) 381,6 332,7 374,9 399,8 427,9 VE / CA 0,3 0,5 0,4 0,3 0,2 Evolution (%)  61,7% -12,8% 12,7% 6,6% 7,0% VE / EBE 3,3 6,1 4,5 3,2 2,5 EBE (M € ) 37,1 25,2 30,0 37,3 39,8 VE / REX 4,5 9,3 5,4 3,8 3,0 ROP (M € ) 27,0 16,7 25,0 31,2 33,6 P / E 6,7 11,9 10,2 7,8 7,0 Marge d'expl. (%)  7,1% 5,0% 6,7% 7,8% 7,8% Res. Net. Pg (M € ) 16,6 12,2 14,2 18,6 20,7 Gearing (%) 15% 13% -12% -27% -39% Marge nette (%)  4,4% 3,7% 3,8% 4,7% 4,8% Dette nette / EBE 0,3 0,4 -0,4 -0,7 -1,2 BPA 1,72 1,12 1,31 1,72 1,91 RCE (%) 24,8% 15,5% 18,9% 23,7% 26,1% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de lAACIF (Numéro dagrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus dinformations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1

Méthode de valorisation DCF En 2010, Akka technologies devrait profiter 1/ dun effet de base favorable, 2/ dun mix sectoriel lexposant principalement à des marchés bien orientés et 3/ dune croissance embarquée de ses effectifs en fin dannée 2009 pour afficher une croissance organique de lordre de +4 % de son activité. Grâce notamment à limpact en année pleine du redressement du taux dutilisation des consultants et à une forte baisse des provisions pour restructuration, Akka Technologies devrait être capable dafficher une Rentabilité Opérationnelle dActivité - ROA - de 6,7 % en 2010. A moyen et long termes, la stratégie de développement à linternational ainsi que la consolidation du marché français devraient permettre à la société de renouer avec les niveaux de rentabilité de 2005 et 2006 (ROA située autour de 8 %) et de les maintenir dans la durée tout en affichant une croissance organique de lordre de +7 % par an. Lactualisation des flux de trésorerie dexploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources de 11,48 % valorise le titre à 17,60 € par action. Comparables Nous avons retenu un échantillon constitué de 4 des principaux concurrents de Akka Technologies sur le marché français du conseil en technologies, concurrents que sont Alten, Assystem, SII et Ausy. Ces sociétés, bien quayant des positionnements légèrement différenciés en termes doffres et de produits adressés, sont de bons comparables en raison de leur choix de rester sur des prestataires de services à part entière et de réaliser une majeure partie de leurs missions dans le domaine de la R&D externalisée. Lapproche par la méthode des comparables boursiers nous conduit à une valorisation de Akka Technologies de 15,41 € par action. Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des valorisations obtenues par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 16,50 €

Synthèse et Opinion Un acteur de choix Grâce à une croissance exponentielle entre 2002 et 2008, Akka Technologies est devenu un acteur majeur du conseil en technologies. Dans un contexte de rationalisation des panels fournisseurs, la taille ainsi que loffre complète et relativement équilibrée de Akka Technologies lui permettent de conserver ses référencements et den conquérir de nouveaux, aux dépens dacteurs plus petits. surunmarchéquidemeureporteur Malgré la violence de la crise qui a touché le secteur en début dannée 2009 et le manque de visibilité actuel, les principaux leviers de croissance du marché européen du conseil en technologies demeurent intacts à moyen et long termes. La volonté, de la part de la commission européenne, de voir augmenter les investissements en R&D des pays membres et la tendance de fond à lexternalisation de ces budgets devraient permettre au marché du conseil en ingénierie technique de retrouver à moyen terme une croissance supérieure à +6 % par an. Unfortpotentieldaméliorationdelarentabilité Grâce notamment 1/ à limpact en année pleine du redressement du taux dutilisation des consultants et 2/ à une forte baisse des provisions pour restructuration, Akka Technologies devrait être capable dafficher une Rentabilité Opérationnelle dActivité de 6,7 % en 2010. Par la suite, la recovery de la société Ekis et une nouvelle amélioration du taux dutilisation de ses consultants devraient permettre à Akka Technologies de faire progresser une nouvelle fois sa rentabilité en 2011. Opinion : Achat Suite à la publication des résultats annuels de la société, nous ajustons notre objectif de cours à la hausse à 16,50 € mais abaissons notre opinion à Achat, et ce, en raison dun upside qui se limite aujourdhui à +17,8 % suite à la progression du titre au cours des dernières semaines.

Présentation de la société Une société qui a su grandir rapidement Akka Technologies est passé en huit ans, grâce à une croissance organique dynamique et à de multiples opérations de croissance externe, du rang de petit acteur spécialisé dans la mécanique et la gestion de production à destination de lautomobile à celui dacteur majeur et de la R&D externalisée en France. Lacquisition de la société Coframi en 2007 a été le point dorgue de ce développement en lui permettant de pratiquement doubler son activité pour afficher un chiffre daffaires de 382 M € dès 2008. pourdevenirunacteurincontournabledelaR&D externalisée en France Akka Technologies dispose aujourdhui dune des offres les plus complètes et les plus équilibrées sur le marché de la R&D externalisée : - La société intervient sur lensemble du cycle de vie produit, depuis les études et la conception jusquà lindustrialisation, loptimisation de la production et la gestion de vie série ; - La société couvre de façon équilibrée lensemble des produits, quils soient mécaniques, électroniques ou informatiques ; - La société réalise de façon relativement équilibrée, des prestations dexpertise en régie ou des prestations structurées. Ce positionnement rend Akka Technologies particulièrement incontournable auprès des grands donneurs dordres et lui permet daccroitre régulièrement ses référencements. Des axes de développement bien définis La société a, à présent, trois grands axes de développement pour les années à venir : - Finaliser, dici 2011, le redressement de Coframi, en alignant sa rentabilité avec celle du groupe et en renouant avec la croissance ; - Atteindre la taille critique sur le marché allemand, notamment grâce à des opérations de croissance externe ciblées ; - Accroître sensiblement sa taille dans le domaine du nucléaire, notamment en réalisant des acquisitions sur ce secteur.

Faiblesses - Le retard pris par la société dans son développement européen - Le mix sectoriel de la société nest pas suffisamment équilibré - La taille trop faible de la société dans le nucléaire - Le résultat de la société en 2010 restera très dépendant du comportement des donneurs dordres du secteur automobile Menaces - Le retournement éventuel du marché aéronautique, au vu de lexposition de la société sur ce secteur et notamment à EADS - La possibilité pour les donneurs dordres de faire appel à des acteurs locaux pour leurs activités internationales - La reprise de leffet de pincement prix/salaire sur la marge brute des consultants

SWO Forces - La présence sur lensemble du cycle de vie produit - Léquilibre de loffre au niveau des technologies adressées (mécanique, électronique, informatique) - La forte compétence en prestations structurées par rapport à ses concurrents - La capacité du management à gérer une situation sans précédant Opportunités - Les donneurs dordres rationalisent leurs panels fournisseurs aux dépens de petits acteurs permettant de 1/ gagner des parts de marché, 2/ de consolider le marché et 3/ de retrouver du pricing power en France - Le redressement de Coframi donne un levier important sur la rentabilité opérationnelle - Le marché du conseil en ingénierie technique est structurellement porteur, notamment dans le reste de lEurope

8 avril 2010

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8 avril 2010

Akka Technologies

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Sommaire 1Présentationdelasociété.............................................................................................................................................................4 e 1.1 Le 5 èm acteurfrançaissurlemarchédelaR&Dexternalisée.....................................................................................................4 1.2 Un positionnement original sur lensemble du cycle de vie des produits mécaniques, électroniques et informatiques................ 5 2 Une amélioration plus forte que prévue de la rentabilité opérationnelle au 2 ème semestre 2009 ............................................................ 5 3Unmarchéquiévolueàsonrythmemalgréuneannéeexceptionnellementdifficile.............................................................................7 3.1UnmarchédelaR&Dexternaliséeinhabituellementcyclique.................................................................................................7 3.2 mais une confirmation des tendances structurelles du marché de la R&D externalisée............................................................ 9 3.3AkkaTechnologiessinscritparfaitementdanscestendances...................................................................................................10 4Prévisions....................................................................................................................................................................................10 4.1Retouràlacroissanceorganiquedès2010..............................................................................................................................10 4.2Encoreunfortpotentieldaméliorationdelarentabilité..........................................................................................................11 5Valorisation.................................................................................................................................................................................13 5.1DCF.........................................................................................................................................................................................13 5.2Comparables...........................................................................................................................................................................15 6Synthèsedescomptes.................................................................................................................................................................18 6.1Comptederésultatssimplifié..................................................................................................................................................18 6.2Bilanprincipauxagrégats......................................................................................................................................................18 6.3Tableaudesfluxdetrésorerieprincipauxagrégats................................................................................................................18 6.4Ratiosfinanciers......................................................................................................................................................................19 7Avertissementsimportants..........................................................................................................................................................20 7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.................................................................................20 7.2Détectiondeconflitsdintérêtspotentiels...............................................................................................................................20 7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .................................................20 7.4Répartitiondesopinions.........................................................................................................................................................20 7.5Avertissementcomplémentaire...............................................................................................................................................21

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