Validación del APT en México en la Valuación de Portafolios de ...

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1. Validación del APT en México en la. Valuación de Portafolios de Inversión. Accionarios. Francisco Javier Vázquez Téllez [e-mail]. Resumen ...

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• Publié par: intereduca
• Publié le: 17 avril 2012
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Extrait

centrán- 1 9pDVHRoll, R. 1977. “A Critique of The Asset dose en dos variables, media y varianza Pricing Theory Test,” -RXUQDO RI )LQDQFLDO del rendimiento y bajo una serie de su- (FRQRPLFV0DU]Rpp. 129-176. 1  2del APT. tos diarios seleccionados de las listas del New York Stock Exchange y del Ameri-Existen diversas investigaciones que vali- can Stock Exchange de 1962 a 1972; la dan de alguna forma el APT, las cuales, en muestra máxima por activo fue de 2,619 su mayoría, se han realizado en los merca- rendimientos diarios. El procedimiento dos financieros más desarrollados del que siguieron fue: 1) determinaron la mundo. matriz de covarianzas del rendimiento; 2) Bajo la teoría del APT existen inversionis- utilizaron análisis factorial en la matriz tas, no ignorables, los cuales consideran de covarianzas para determinar el núme-que los rendimientos de los activos son ro de factores y estimarlos; 3) los facto-generados por un modelo conformado por res estimados los usaron posteriormente una serie de factores económicos; el mode- para explicar la variación del rendimiento ~ ~ ~~lo es: [ = ( + b d + ... + b d + e 1 esperado de cada activo en lo individual; 3~ y, 4) determinaron la significancia esta-donde [ es el rendimiento total esperado dística del premio por el riesgo asociado del activo L , ( es el rendimiento espera- con el factor estimado. ~do, d representa los cambios no espera- Ross y Roll concluyen que los datos em- píricos soportan el APT, validan estadís-dos en el factor L , b es la beta que esta- ticamente la existencia de cuatro facto-blece la sensibilidad en los cambios del res generadores del rendimiento espera-~factor L , e es el riesgo no sistemático  do; sin embargo, en el estudio no hacen inherente a cada activo L , mención de cuáles son; así también, di- ~ ~ ~({ d }= ({ e }= 0 y los e no están mu- cen haber encontrado algunas dificulta- des empíricas las cuales dejan abierta la tuamente correlacionados estocásticamen- puerta para investigaciones posteriores. te. Ross no impone restricción a la distri- ~~ Chen (1983) realiza una comparación de bución multivariada de (e ,d ) más allá la evidencia empírica del APT con evi-2 2 2~de que $s < ¥ y s ” ({e }£ s . Las dencia empírica del CAPM; y muestra ~ pruebas de que el APT puede explicar d entonces no son conjuntamente inde- algunas anomalías empíricas relaciona-pendientes o incluso independientes de las das con el CAPM. ~e , no tienen varianza y no se requiere que Los datos utilizados fueron obtenidos del estén normalmente distribuidas. Asimis- Center for Research in Security Prices de mo, Ross establece que el inversionista la University of Chicago; son rendimien- muestra aversión relativa al riesgo, la in- tos diarios del período que va de 1963 a formación es libre y disponible y la rela- 1978, dividiendo en 4 períodos (1963- ción del APT se mantendrá aún en condi- 1966, 1967-1970, 1971-1974 y 1975- ciones de profundo desequilibrio. 1978), el número de activos selecciona- Citando algunos de los trabajos que per- dos fue de 1,064 en el primer período, miten validar al APT se tienen entre 1,522 en el segundo, 1,580 en el tercero y otros, el de Roll y Ross (1980); estudian 1,378 en el cuarto período. 1,260 acciones, los datos son rendimien- Chen utiliza análisis factorial para esti- mar los factores de riesgo, EHWDV reque- 2 Al realizar la presente investigación no se encon- ridas por el APT. Utiliza las primeras traron documentos que pusieran en entredicho al 180 acciones, ordenadas alfabéticamente, APT, como sucede en al caso del CAPM. 3 para conformar la matriz de covarianzas; El rendimiento total considera la parte esperada los primeros 10 factores se calculan utili-por los inversionistas, que se conforma por la información a la que tienen acceso; y por otro zando el paquete de computo EFAP II. lado, la parte riesgosa que se conforma por los De los factores de riesgo encontrados cambios no esperados en los pronósticos de los Chen selecciona cinco tomando como inversores. 2              

base para ello la metodología de Roll y rendimiento de los bonos corporativos y Ross (1980), así como el análisis realiza- los bonos gubernamentales; 4) tasa de 4do por Reinganum (1981). Como una interés, cambios entre la tasa de rendi- aproximación de la cartera del mercado miento de los bonos gubernamentales a utiliza el índice S&P 500, tanto para el largo plazo y la tasa de rendimiento libre análisis del APT como el del CAPM. de riesgo a corto plazo; 5) índice de mer- cado; 6) consumo; y 7) Precio del petró-Al considerar el tamaño de las empresas leo. contra el APT, concluye que el tamaño de las firmas no influye de forma signifi- Chen, Roll y Ross arman una serie de cativa después de que el riesgo es expli- modelos relacionando las variables eco- cado por los factores de riesgo. Asimis- nómicas y el rendimiento de los activos; mo, Chen considera que el APT no puede asimismo, aplican una serie de pruebas ser rechazado y menciona que investiga- estadísticas para determinar el nivel de ciones futuras deben orientarse en la significancia en la explicación del riesgo búsqueda y explicación de los factores sistemático de las variables estudiadas. comunes de riesgo. Concluyen que los cambios en la produc- Chen, Roll y Ross (1986) relacionan el ción industrial, los cambios en la infla- riesgo sistemático del mercado acciona- ción no esperada, los cambios en la tasa rio con algunas variables macroeconómi- de interés y el índice del mercado, resul- cas. No pretenden probar directamente el tan tener un alto grado de significancia APT, pero es importante señalar que como generadoras del riesgo sistemático muestran y validan la existencia de di- al que se enfrentan los activos. Por otro versos factores económicos que influyen lado, los cambios en el consumo y los en la explicación del rendimiento de los precios del petróleo no tuvieron, de activos, idea que resulta ser fundamental acuerdo a sus pruebas, un nivel de signi- en la base teórica del APT. ficancia importante como variables gene- radoras del riesgo sistemático. Parten de la idea de que, sobre la base de la experiencia, se puede observar que los Roll, Ross y Burmeister (1994), hacen precios de los activos se encuentran in- mención de cuáles son los factores eco- fluenciados por una variedad de eventos nómicos que se tienen que considerar cuyo comportamiento influye, en mayor como elementos explicativos y generado- o menor grado respecto de otros, en los res del rendimiento esperado de los acti- precios de los activos. Asimismo, se fun- vos, en el entorno del mercado de los damenta en la idea de que los Estados Unidos. inversionistas tienden