ETUDE AST GROUPE 22.11.05

Scohen

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A.ST Groupe 21 novembre 2005 Cette étude a été commandée par CASSAGNE GOIRAND ASSOCIES et réalisée par Raphaël HILLAIRE, analyste financier à la Financière d'Uzès. A.ST Groupe (21/11/2005) Cours 15.95 € Achat Objectif 20 € Cours du titre A.ST Groupe depuis son introduction en bourse déc 2004* déc 2005e déc 2006e déc 2007e déc 2008eCA 29,5 55,7 89,3 122,4 158,0Croissance CA 45,6% 89,0% 60,4% 37,1% 29,1%EBE 4,0 9,1 15,4 21,2 27,94,0 8,9 15,0 20,8 27,3Rés op.Marge op. 13,5% 15,9% 16,8% 17,0% 17,3%RN 2,6 5,0 9,5 13,1 17,2BNPA 0,37 0,59 1,12 1,55 2,0335,8 26,9 14,3 10,3 7,8PERCAF/action 0,18 0,46 0,95 1,40 1,88DIV net 0,07 0,15 0,28 0,39 0,51Rendement net 0,6% 0,9% 1,7% 2,4% 3,2%32,3% 40,2% 48,3% 44,5% 40,7%ROEROCE 68% 101% 125% 140% 154%Gearing -66% -55% -60% -67% -73% cours au 21/11/2005 15,95Fair Value 20,2Potentiel 26,5%Capitalisation (M) 135,1Nbre d'actions (M) 8,5Flottant 22%Volume moyen quotidien sur 3 mois 4110+ haut depuis début d'année 16,8 €+ bas depuis début d'année 6,8 €Performance depuis 1er janvier 2004 112,7% Financière d’Uzès, le 21 novembre 2005 2 A.ST Groupe 1. Le marché de la construction de maison individuelle en forte croissance ________________4 i. Une demande structurellement soutenue______________________________________________4 ii. Une dynamique qui bénéficie aux logements individuels _________________________________5 2. ...

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21 novembre 2005

A.ST Groupe                           Cette étude a été commandée par CASSAGNE GOIRAND ASSOCIES et réalisée par Raphaël HILLAIRE, analyste financier à la Financière d'Uzès.  

  Cours du titre A.ST Groupe depuis son introduction en bourse  

  dé c 2004* déc 2005e dé c 2006e déc 2007e dé c 2008e CA  122,4 158,029,5 55,7 89,3 Crois sance CA 45,6% 89,0% 60,4% 37,1% 29,1% EBE 4,0 9,1 15,4 21,2 27,9 Ré s op.  15,0 20,8 27,34,0 8,9 Marge op. 13,5% 15,9% 16,8% 17,0% 17,3% RN 2,6 5,0 9,5 13,1 17,2 BNPA 0,37 0,59 1,12 1,55 2,03 PER 35,8 26,9 14,3 10,3 7,8 CAF/action 0,18 0,46 0,95 1,40 1,88 DIV net 0,07 0,15 0,28 0,39 0,51 Re ndem ent net 0,6% 0,9% 1,7% 2,4% 3,2% ROE 32,3% 40,2% 48,3% 44,5% 40,7% ROCE 68% 101% 125% 140% 154% Gearing -66% -55% -60% -67% -73%       cours au 21/11/2005 15,95 Fair Value 20,2 Potentie l 26,5% Capitalisation (M) 135,1 Nbre d'actions (M) 8,5 Flottant 22% Volum e m oyen quotidie n sur 3 m ois 4110 + haut de puis début d'année 16,8 € + bas de puis début d'année 6,8 € Pe rform ance depuis 1er janvier 2004 112,7%  

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    A.ST Groupe

      1.    4Le marché de la construction de maison individuelle en forte croissance ________________   ______________________________________________ i.    4Une demande structurellement soutenue   ii.   Une dynamique qui bénéficie aux logements individuels _________________________________5   2.   aux gains de parts de marchéLe positionnement dA.ST est propice  ____________________ 6   i.   Une capacité de conquête de parts de marché démontrée 6   ________________________________ déq n avec l ______________________________________ ii.    7 demande a uatioDiffus : Une offre en a   iii.   Promotion : un marché porteur soutenu par les collectivités locales _______________________9   iv.   Lotissement  _____________________________________11: des opportunités à ne pas manquer   3.   Des marges supérieures à la moyenne de la profession avec un potentiel supplémentaire __________________________________________________________________ damélioration 11   i.    12 ____________________________Fournisseur de matériaux : une exception dans le secteur   ___ ii.   Hercule XP®: un outil de gestion efficace, lexpression dun savoir-faire __________________13   iii.   La fertilisation croisée : un potentiel damélioration supplémentaire _______13   ______________ 4.   Un changement de dimension managérial et géographique 14   __________________________ i.   Un management rigoureux, des procédures systématiques ______________________________14   ii.   Elargissement géographique : penser national et agir régional___________________________16   5.   A.ST Groupe : un fédérateur___________ 17   ________________________________________ i.    17Un marché atomisé   _______________________________________________________________ ii.    ______________________________________________ avec succèsDéj pér à 2 o ations réalisées 17   iii.   Une structure financière adaptée avec une trésorerie importante ________________________19   6.    21Perspectives et valorisation _______________________________________________   _____ i.   Une société de croissance avec une bonne visibilité 21   _____________________________________ ii.    du mix produit_____________________________________ fonction rgUne évolutio n des ma es 24   iii.   Un potentiel de valorisation attrayant _______________________________________________26    

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    1. Le marché de la construction de maison individuelle en forte croissance     i. Une demande structurellement soutenue     Dans un contexte économique difficile, le marché français de la maison individuelle est porté par différents facteurs :   •La hausse des loyers poussée par la raréfaction de l'offre sur le marché locatif etla hausse des prix de l'ancienà la propriété dans le neuf. favorisent les décisions d'accession   •La pression réalisée par certaines tensions sur le marché du travail et par la fébrilité de la confiance des ménages est compensée pardes niveaux de taux d'intérêts très faibles. Pour les prochaines années, les anticipations de hausse de la courbe des taux restent contenues et les niveaux faibles observés aujourd’hui devraient perdurer.   •L'allongement des durées d'emprunts immobiliers jusqu'à 30-35 ans, comme c'est le cas dans les autres pays européens où le pourcentage de propriétaire occupant est plus élevé, soutiennent la demande, en solvabilisant une partie supplémentaire des ménages désireux d’accéder à la propriété.   •Les incitations gouvernementales à l'accession à la propriété le prêt à taux zéro comme pour les ménages modestes ou le dispositif De Robien pour l’investissement locatif favorisent le marché.   •La croissance moyenne du nombre de ménagespar an est estimée à +185 000 par l'INSEE sur la période 1999-2030 (+250 000 sur la première partie de la période considérée). Cette progression soutient la demande sur le long terme et crée un déficit structurel de l'offre par rapport à la demande. Tous types confondus, la demande potentielle de logements est estimée par l'INSEE à 290 000 de 2005 à 2009.   •La proportion de français désireux d'acquérir une maison individuelle est élevée (>70%) et s'inscrit dans l'évolution comparée des acquisitions de logements individuels supérieure aux logements collectifs.     Ainsi,la croissance du nombre de logements mis en chantier sest fortement accélérée en 2004   avec un taux de croissance annuel moyen de 15% contre 2.1% en moyenne depuis 1992.Ce rythme élevé à 2 chiffres reste dactualité en 2005 puisque la croissance sur le 1 er  semestre sinscrit à +11.8%.    

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  ii. Une dynamique qui bénéficie aux logements individuels     Ré artition du nombre de lo ements mis en chantier en France 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Individuels purs Individuels groupés Collectif    Source : Ministère de léquipement   La proportion des logements individuels mis en chantier a augmenté relativement à celle des logements collectifs. Ainsi, de 1992 à 2004,la part de marché des logements individuels purs est passée de 38% à près de 50%avec 173.300 unités, celle des logements individuels groupés de 10% à 12,3% avec 42.900 unités alors que celle des logements collectifs a régressé de 52% à moins de 37% avec 133.700 unités.   Evolution des autorisations de construire depuis Les logements individuels surperforment avec 1992 (base 100) un taux de croissance moyen annuel de 4.4% 200 dans le diffus (purs) et 3.85% dans la promotion (groupés) contre -0.5% pour les 150 logements collectifs.La dynamique des logements individuels purs et groupés est 100 forte.   Le marché a connu une forte hausse des ventes au 4 ème  trimestre 1998, et aux 1 er  et 50 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2 ème  trimestres 1999 en anticipation de la fin cée du dis f de soutien à Individuels purs Individuels groupés Collectif l positi acol fitvirpa( énv'itiesemsst entnemessitrom nonna      Source : Ministère de léquipement Périssol). Ainsi, l'effet de base a été particulièrement défavorable pour l'année 2000.   En 2003 et 2004, les logements collectifs ont bénéficié de la mise en place de la loi De Robien et du développement de logements sociaux, les logements individuels ayant pour leur part été pénalisés par l'allongement des délais d'obtention de permis de construire en 2003. L’année 2004 marque le retour à une très forte croissance des logements individuels.   Les derniers chiffres publiés pour le 1 er  semestre 2005 sont encourageants avec des progressions relativement au 1 er  semestre 2004 de 2.8% pour les logements individuels purs, 14.7% pour les groupés et 23% pour les logements collectifs. Les orientations politiques du gouvernement français Financière dUzès, le 21 novembre 20055

favorisent le marché du "groupé", avec dernièrement l’examen par le conseil des ministres du projet de loi "portant engagement national pour le logement", prévoyant de faciliter la vente de terrains de l’Etat.      Ainsi, la demande de maisons individuelles bénéficie de facteurs porteurs structurels. Le positionnement précurseur sur le marché de la Promotion, avec une courbe dexpérience développée sur cette activité depuis plusieurs années, permet de positionner A.ST Groupe en intermédiaire privilégié auprès des collectivités locales.     2. Le positionnement dA.ST est propice aux gains de parts de marché        

i. Une capacité de conquête de parts de marché démontrée

Groupés 33%

Répartition du CA 2004

Lotissements 4%

Diffus 63%

Loffre dA.ST Groupe est segmentée entre le Diffus (ou individuel pur), la Promotion (ou individuel groupé) et le Lotissement.      Au 31 décembre 2004, le chiffre d'affaires se répartit pour 63% dans la construction de maisons individuelles en Diffus, 33% dans la Promotion et 4% dans le lotissement.       Source : Société     Dans le segment Diffus, le client déjà propriétaire du terrain peut s'adresser à un constructeur. A.ST offre des produits standardisés à des prix compétitifs et intervient en tant que prestataire de services en sous-traitant la construction. Le groupe intègre les fonctions de prospection du foncier, de conception du projet de construction, de commercialisation et de coordination des travaux.   Le segment Promotion correspond à une activité de concepteur promoteur. Le constructeur intervient en amont en faisant l'acquisition d’une parcelle de terrains, alors divisée par lots, sur lesquels sont réalisées les maisons individuelles. La société est propriétaire des terrains avant la mise en vente couplée à la construction de la maison.   Lactivité Lotissement consiste à acquérir une parcelle de terrains, la diviser en lots, effectuer l’aménagement des VRD (Voiries, Réseaux, Divers) et revendre chacun des terrains alors constructibles séparément.   De juin 2004 à juin 2005, A.ST a livré 369 maisons dans la région Rhône- quasi-intégralement Alpes. Cette région est le 1 er total de 216.000 mises en chantier demarché français. En 2004, sur un

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maisons individuelles en diffus et en groupé en France, 22.400 chantiers commencés se trouvent concentrés sur la région Rhône-Alpes. A.ST Groupe continue de gagner du terrain et s'octroieune part de marché approximative de 1.5% en région Rhône-Alpes, en constante progression. Nous calculons les parts de marché avec un délai de 6 mois relativement aux statistiques de mises en chantiers de maisons individuelles fournies par le ministère de l’équipement du fait de la durée moyenne d’un chantier chez A.ST Groupe légèrement supérieure à 4 mois.     Logements livrés AST juin-99 juin-00 juin-01 juin-02 juin-03 juin-04 juin-05 Maisons livrées 42 62 93 195 239 294 369 croissance livraisons  23% 26%48% 50% 23% 110% Logements mis en chantier (milliers) déc-98 déc-99 déc-00 déc-01 déc-02 déc-03 déc-04 Individuels purs et groupés National 166 188 198 191 19 2 193 216 Croissance 13,3% 5,6% -3,9% 12,1% 0,4% 0,7% Parts de marché national  0,15% 0,17%0,03% 0,03% 0,05% 0,10% 0,12% Individuels purs et groupés Rhône Alpes 17,2 20,4 21,4 20,6 20,7 20,4 22,4 Croissance  9,5%18,6% 4,8% -3,9% 0,6% -1,2% Parts de marché Rhone Alpes 1,44% 1,650,24% 0,30% 0,43% 0,95% 1,16%    Source : Société, Financière d'Uzès,Ministère de léquipement     Si la région Rhône-Alpes semble moins dynamique que le reste du territoire national,A.ST démontre son dynamisme commercial en affichant des taux de croissance très supérieurs et gagne des parts de marché dans cette région qui est la plus concurrentielle. A.ST est leader sur cette région.   Comment expliquer ces importants gains de parts de marché?     ii. Diffus : Une offre en adéquation avec la demande     Le client aspirant à construire une maison sur un terrain constructible s’adresse à un constructeur. Soit il est déjà propriétaire d’un terrain, soit sa démarche est parallèle à celle de la recherche du foncier.   La durée totale entre la signature du contrat et la livraison d’une maison est de 10 à 12 mois en moyenne.La construction seule est réalisée en 4 mois chez A.ST est très réglementée. Par le et "contrat de construction de maison individuelle", le constructeur s'engage à fournir les garanties techniques et financières. Ainsi, le prix et les délais sont non modifiables. Une fois le contrat signé par le commercial, le projet est validé par un géomètre et le directeur technique signe le contrat. Le projet est ensuite pris en main par le bureau d’études pour dessin et obtention du permis de construire (PC), puis une fois le PC obtenu, par les métreurs. Une rencontre avec le client fige l’opération et, dès ce stade, les commandes de matériaux sont lancées et les ordres de mission donnés aux artisans. Par la suite, A.ST dépêche un coordinateur sur le terrain qui réceptionne et accorde le paiement des matériaux auprès des fournisseurs, supervise les travaux et le chantier auprès des artisans sous-traitants.   La capacité de gain de parts de marché en Diffus provient d’une approche de la clientèle différente de celle des concurrents. Alors qu’un constructeur traditionnel va répondre ou non à partir de son point de vente à une demande émanant de la clientèle, A.ST Groupe fonde sa stratégie sur une

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théorie de l’Offre positionnée en amont de la démarche spontanée d’un client potentiel en proposant du foncier, notamment par le biais d’annonces. Les commerciaux sont soigneusement formés à cette recherche. Le groupe attribue une partie de ses ressources humaines exclusivement à la recherche du foncier. Face à l’effet rareté des terrains,la capacité de recherche de terrains pour le compte du client est déterminante.le groupe qui réussit à proposer un terrain à la construction remporte leOr, contrat de construction. La bonne connaissance du tissu local permet de proposer une offre cohérente au bon prix. Cette volonté dadéquation à la Répartition des ventes S1 2005 par marques demande se retrouve dans la typologie des produits proposés au Villas Trident A Two travers de plusieurs marques telles 8% 1%  Créa Concept que Créa Concept, Villas Club et Clairvie 28% Clairvie. 20%   Le prix moyen d'une maison vendue Villas Club par A.ST en diffus est de 60 000 €. 10% Top  Duo Le groupe est vigilant sur sa 33% politique de prix très concurrentielle, la clientèle visée, celle des Primo-   accédants étant particulièrement  Source : Société   sensible à cette composante.     80% du chiffre d'affaires est réalisé sur 20% des modèles au nombre de 20. Aucun travail de sur- mesure ou de modification importante n'est proposé.Le produit est standard.   Parallèlement à son offre classique regroupée au sein des marques Crea Concept, Villas Club et Clairvie,deux nouveaux segments dynamisent la stratégie commerciale d'A.ST.   Avecloffre A-Two, A.ST proposeun produit couplé au dispositif De Robien. En 2002, sur environ 200 000 maisons construites en France, seules 4 500 sont dédiées à l'investissement locatif. L'offre locative est constituée à 28% par des maisons individuelles alors que la demande locative de maisons individuelles représente 65% de la demande totale. Ainsi, c’est un véritable foyer de croissance que le groupe investit. Contrairement à l’offre de construction la plus répandue sous dispositif De Robien en logements collectifs, la problématique du flux de sortie d’une vente généralisée des propriétaires des appartements après 5 ans impliquant un risque en capital est évitée par le sous-jacent qu’est la maison individuelle. Ainsi, la rentabilité de l'investissement locatif en maison individuelle tend à être supérieure à celle du collectif. La cohérence produits/mode de distribution est respectée via un système de ventes en partenariat avec des agents immobiliers, des conseillers en gestion de patrimoine et des réseaux bancaires locaux, plus à même de vendre des produits de fiscalité qu’un constructeur, et permettant de générer un chiffre d’affaires en diffus.   Toujours dans l’offre en diffus, le groupe développe un produit novateur dénomméTop Duo, ciblant les faibles CSP primo accédants, en proposant la construction du gros œuvre, laissant les clients conduirent grâce à un recueil de procédures, les travaux de second œuvre. Les clients se substituent ainsi à A.ST en tant que constructeurs. Les contrats de prestation électricité, plomberie, carrelage et autres sont mis en place auprès de prestataires présentés par A.ST avec les mêmes garanties.Cette offre permet de solvabiliser un segment de clientèle pour quelques milliers deuros.   Dans la tendance"Low Cost"sécurité ne sont pas sacrifiées. Le procédé est formalisé à, la qualité et la

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l'extrême.grille d'appel de fonds répartis sur 50%Ces ventes permettent dencaisser 75% de la du temps du chantierrestant étant consacrés aux finitions. Par ailleurs, l’économie, les 50% réalisée par le client est généralement réinvestie dans le choix d'un projet plus grand (modèle de maison supérieur) ou des options à rentabilité supérieure pour A.ST. Ainsi, on peut estimer qu'A.ST encaisse 100% du CA en 2 fois moins de temps. Top Duo a représenté près de 10% du CA en 2004 et 11% au 1 er semestre 2005. Le nombre de ventes réalisées sur ce 1 er semestre 2005 laisse présager une forte accélération.   Le concept Top Duo n'entraîne pas une  marqueVentes nettes par  variation 2004 S1S1 2005 cannibalisation de la clientèle actuelle mais  67Créa Concept 148 121% au contraire élargit la base de clientèle  251Top Duo 51 179 solvable.  26 52Villas Club 100%   Clairvie (100% en 2005) 107 44 143% Les ventes en croissance exponentielle  -Villas Trident 41 - (+163% sur 9 mois 2005) toutes marques A Two 4 - - confondues démontrent la pertinence de  188 531Total Diffus 182%   loffre Diffus dA.ST Groupe.  Source : Société     Les investissements réalisés l'exercice précédent et en 2005 dans les forces commerciales et l’ouverture de nouvelles agences, le positionnement original de l'offre (Top Duo) et les prix concurrentiels proposés portent leurs fruits.     iii. Promotion : un marché porteur soutenu par les collectivités locales     L’activité Promotion diffère de la précédente par le fait qu’A.ST Groupe se porte acquéreur du terrain pour le revendre couplé à la construction d’une maison. Une parcelle de terrain est acquise puis divisée en lots. L’aménagement des VRD (Voiries Réseaux Divers) est effectué et la construction des maisons est réalisée sur chacune des parcelles. Le prix moyen d'une maison vendue par A.ST en promotion est de 160 000 €, prix intégrant le foncier. activité est plus Cette capitalistique et plus risquée que lactivité Diffus car elle implique le portage des terrains.   Cependant, notre sujet n’est pas celui de la Promotion verticale.La Promotion horizontale apporte lavantage de pouvoir se dégager au fur et à mesurede l’achèvement de chacune des parcelles recevant la construction d’une maison individuelle, limitant ainsi le portage de l’opération et maximisant la rentabilité par l’ordre de vente des lots. Par ailleurs,100% des produits destinés à la promotion sont précommercialisés. Ainsi, le groupe ne présente aucun risque sur ses encours. Cette politique de contrôle du risque se remarque dans les méthodes de financement utilisées pour cette activité puisque le groupe n’utilise la dette financière de court terme que pour financer l’acquisition du foncier. Cette prudence est aussi valable dans les méthodes de comptabilisation des contrats en cours (CMI et VEFA) entre la signature et l’achèvement des fondations, le groupe les valorisant à 4.5%, alors que certains concurrents utilisent des ratios plus élevés, affichant par la même une amélioration anticipée du résultat net. Enfin,l'acquisition des terrains est conditionnée par l'obtention du permis de construire. Ainsi, le risque de portage des opérations de promotion est mieux contrôlé. A.ST étudie ses acquisitions sans anticiper une éventuelle hausse du marché, la spéculation ne faisant pas partie de l'esprit du groupe.     

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A.ST Groupe a donc une politique de transparence et de prudence maximale. Les risques sont réduits au minimum, voire quasi-inexistants.   Par ailleurs, la promotion apporteune certaine visibilité au chiffre d'affaires avec un cycle daffaires supérieur à 24 moiscontre 10 à 12 mois pour la construction de maisons individuelles.   Cependant, la tendance lourde dans la promotion est à l'augmentation du cycle d’affaires, les délais administratifs étant plus importants et le contexte juridique et environnemental s'étant complexifié. Des architectes et des juristes spécialisés sont ponctuellement utilisés. Les procédures sont optimisées pour réduire au maximum les délais.   La réserve foncière correspondant aux terrains sous compromis au 30 juin 2005 de 9.5 M€ permet d'envisager un CA prévisionnel dans l'activité promotion de 45 M€ à 24 mois. Nous sommes restés très conservateurs relativement à cette estimation. L'aléa administratif peut entraîner certains décalages dans les programmes impossibles à anticiper.   Les ventes nettes dA.ST Groupe en Promotion sont en croissance de 48% sur les 9 premiers mois 2005. Au cours du second semestre, le groupe commercialise3 nouveaux programmes immobiliers denvergure, adaptés à la tendance du marché, en habitat alternatif. Ces maisons individuelles intègrent une dimension collective qui permet d’augmenter la densification tout en offrant une architecture propre à une cohérence de développement des nouvelles zones habitables. La Promotion répond ainsi à la préoccupation actuelle des collectivités locales au affichée travers des PLU (Plan Local d’Urbanisme).   LeP.L.U.est le document qui fixe les règles d'urbanisme applicables sur le territoire de la commune (règles générales d'utilisation des sols et règles de construction dans le respect du Schéma de Cohérence Territoriale -S.C.O.T.). Il a pour rôle de déterminer l'affectation principale des sols par zone et de définir les règles qui devront s'appliquer de manière générale et dans chaque zone. C'est le document sur la base duquel sont instruites les demandes d’autorisation ou d’utilisation du sol (Permis de Construire, Déclarations de Travaux, Permis de Démolir,etc). Le P.L.U. traduit en termes réglementaires les principaux objectifs de la municipalité en matière d'urbanisme et de politique foncière, dans un souci de développement durable.Les objectifs affichés sont ceux dun recentrage autour des centres villes pour limiter létalement urbain générateur de surcoûts pour la collectivité des réseaux, consommation d’espaces naturels, utilisation accrue (allongement de l’automobile…) dans une optique de développement durable et convivial.   Ainsi, au travers de la loi SRU (Solidarité et Renouvellement Urbain), le gouvernement n’impose plus de surface minimum afin d’accroître la densification. Cette disposition répond à une constatation purement économique. Un citoyen français dispose de certains droits devant les mairies dont celui de disposer des infrastructures de base comme un accès à la voirie ou aux réseaux d’électricité et d’eau. Ainsi, les maisons individuelles isolées entraînent des dépenses d’investissement considérables.Privilégier la densification par un soutien actif aux promoteurs   permet de faire porter aux acquéreurs finaux le poids du financement de la VRD (Voirie Réseaux Divers).   Par ailleurs, les collectivités locales ont également une préoccupation d’harmonisation du développement des zones constructibles et privilégient ainsiles opérations de Promotion qui donnent une cohérence esthétique" en formatant chacune des constructions. "

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  La demande de maisons individuelles est donc désormais orientée vers les opérations de promotion. En étant positionné sur ce marché et non exclusivement sur celui de la construction en Diffus, A.ST Groupe profite de ce mouvement de fond.     iv. Lotissement : des opportunités à ne pas manquer     L’activité Lotissement diffère de l’activité Promotion puisque A.ST Groupe ne réalise pas les constructions de maisons. Une parcelle de terrains est repérée par la prospection foncière, acquise par le groupe puis divisée en lots. Le groupe sous-traite alors l’aménagement des VRD (Voiries Réseaux Divers) et commercialise chacune des parcelles.   La décision de ne pas réaliser un programme de Promotion est fonction de la densification possible de la parcelle. En effet, en Promotion, la revente du foncier est majorée par la TVA ce qui augmente considérablement le prix pour l’acheteur, exempt de ce surcoût lorsqu’il se porte directement acquéreur du terrain. A.ST Groupe ne peut revendre ce terrain avec une majoration de 19.6% et doit donc user de ses marges. Si la densification ne permet pas de compenser cet effet, le projet pas assez rentable en Promotion est abandonné pour être orienté en opération de lotissement, pour laquelle la revente est réalisée sans majoration de TVA.   Cette activité est fonction des opportunités qui se présente lors de la prospection foncière et n’est pas destinée à représenter une part plus significative du CA. Le cycle d’affaires est de 24 mois et les terrains sous compromis ont une valeur de 2.3 M€. L’extrapolation en CA est difficile car elle dépend essentiellement de la localisation du terrain.Le lotissement représente 9% du CA dA.ST Groupe au 1 er cependant être une bonne base de lancementsemestre 2005. Cette activité peut pour le groupe dans de nouvelles régions.     3. Des marges supérieures à la moyenne de la profession avec un potentiel supplémentaire damélioration     Avec une marge opérationnelle supérieure à 15% au 1 er  semestre 2005, et notamment à 18% en Diffus,A.ST Groupe se présente comme lun des acteurs les plus rentables dans son activité.  

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