Les dilemmes du prêteur en dernier ressort international - article ; n°4 ; vol.14, pg 35-85

Michel Aglietta, Caroline Denise

Description

Revue française d'économie - Année 1999 - Volume 14 - Numéro 4 - Pages 35-85
L'objet de cet article est de tenter de clarifier le concept de prêteur en dernier ressort international. Alors que la question au niveau national semblait avoir fait l'objet d'un consensus, son analyse au niveau international pose de redoutables problèmes, tant théoriques qu'opérationnels. Les tentatives de réforme qui ont suivi le déchaînement des crises des derniers mois reflètent cette indécision sur ce que doit être un prêteur en dernier ressort international dans l'état actuel des choses et sur les éléments qui fondent sa légitimité. Après avoir rappelé les fondements théoriques et les critères de légitimité du prêteur en dernier ressort, nous analysons les conditions dans lesquelles une intervention internationale est nécessaire et les modalités d'organisation envisageables. Deux modèles cohérents, présentant une vision globale, émergent de l'ensemble des propositions : l'un fondé sur les règles transforme le prêteur en dernier ressort international en méta-régulateur, l'autre fondé sur l'ambiguïté constructive met en réseaux les banques centrales.
This article endeavours to clarify the notion of an International Lender of Last Resort. While this question has reached a workable consensus at the national level, its extension to the international arena raises serious difficulties, both theoretically and practically. The minimal reforms that have been adopted in the aftermath of the Asian crisis reflect this uncertainty over what an International Lender of Last Resort should be and the criteria of its legitimacy. After recalling the theoretical foundations for a Lender of Last Resort, we investigate the conditions in which an international intervention is necessary and the possible frameworks to implement it. Two global consistent models stand out : one relies on the rules that convert the function of Lender of Last Resort into a meta- regulator, the other is based on constructive ambiguity and the establishment of a network of central banks.
51 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: REVUE_FRANCAISE_D-ECONOMIE
• Publié le: 01 janvier 1999
• Nombre de lectures: 146
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 3 Mo

Extrait

Monsieur Michel Aglietta
Madame Caroline Denise
Les dilemmes du prêteur en dernier ressort international
In: Revue française d'économie. Volume 14 N°4, 1999. pp. 35-85.
Résumé
L'objet de cet article est de tenter de clarifier le concept de prêteur en dernier ressort international. Alors que la question au
niveau national semblait avoir fait l'objet d'un consensus, son analyse au niveau international pose de redoutables problèmes,
tant théoriques qu'opérationnels. Les tentatives de réforme qui ont suivi le déchaînement des crises des derniers mois reflètent
cette indécision sur ce que doit être un prêteur en dernier ressort international dans l'état actuel des choses et sur les éléments
qui fondent sa légitimité. Après avoir rappelé les fondements théoriques et les critères de légitimité du prêteur en dernier ressort,
nous analysons les conditions dans lesquelles une intervention internationale est nécessaire et les modalités d'organisation
envisageables. Deux modèles cohérents, présentant une vision globale, émergent de l'ensemble des propositions : l'un fondé sur
les règles transforme le prêteur en dernier ressort international en méta-régulateur, l'autre fondé sur l'ambiguïté constructive met
en réseaux les banques centrales.
Abstract
This article endeavours to clarify the notion of an International Lender of Last Resort. While this question has reached a workable
consensus at the national level, its extension to the international arena raises serious difficulties, both theoretically and
practically. The minimal reforms that have been adopted in the aftermath of the Asian crisis reflect this uncertainty over what an
International Lender of Last Resort should be and the criteria of its legitimacy. After recalling the theoretical foundations for a
Lender of Last Resort, we investigate the conditions in which an international intervention is necessary and the possible
frameworks to implement it. Two global consistent models stand out : one relies on the rules that convert the function of Lender of
Last Resort into a meta- regulator, the other is based on constructive ambiguity and the establishment of a network of central
banks.
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Aglietta Michel, Denise Caroline. Les dilemmes du prêteur en dernier ressort international. In: Revue française d'économie.
Volume 14 N°4, 1999. pp. 35-85.
doi : 10.3406/rfeco.1999.1091
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/rfeco_0769-0479_1999_num_14_4_1091Michel
AGLIETTA
Caroline
DENISE
Les dilemmes du prêteur
en dernier ressort
international
résultante crises propositions de réglementation financières de visant problèmes récentes dans à améliorer les spécifiques économies n'ont onsidérées les tout systèmes émergentes aux d'abord initialement pays de suscité asiatiques, supervision et, de comme que manière des les et la
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générale, à accroître la transparence de ces systèmes financ
iers. Au fur et à mesure que la propagation s'aggravait et que
les difficultés de surmonter les crises devenaient plus patentes,
les débats se sont déplacés de la question de la prévention vers
celle de la gestion des crises. Cette évolution marque une rup
ture importante dans la mesure où elle semble consacrer l'idée
que l'improvisation, qui caractérisait jusqu'à présent les réso
lutions de crises financières internationales, n'est plus pos
sible. Dans ces conditions, il est naturel que la fonction de prê
teur en dernier ressort international (PDRI) constitue un
élément central de ces réflexions. Pour autant, l'ampleur des
propositions et des débats qui en découlèrent témoignent de
l'extrême diversité des opinions sur ce que doit être un PDRI
et sur les éléments qui fondent sa légitimité.
L'objet de cet article est de tenter, à l'aide d'exemples
précis de résolution de crise, de répondre à ces questions et d'étu
dier les propositions d'organisation de la fonction de prêteur en
dernier ressort (PDR) au niveau international. La première par
tie s'attache à rappeler les fondements théoriques de la fonction
de PDR et à définir les raisons d'une intervention extérieure. La
seconde partie est consacrée à l'examen des questions que posent
les résolutions de crises financières récentes, emblématiques des
nouvelles formes de PDRI. Enfin, nous analysons dans la tro
isième partie les différents projets de réforme du PDRI. Parmi l'e
nsemble des propositions avancées, il semble que le principal cri
tère discriminant repose sur la place accordée aux règles dans la
gestion des crises. Deux conceptions s'affrontent : l'une consi
dère que la fonction de PDRI peut être le résultat de règles ins
crites dans le cadre d'un contrat où la discipline de marché jouer
ait un rôle majeur, non seulement dans la prévention des risques,
mais également dans la gestion des crises ; l'autre affirme que la
fonction de PDRI est nécessairement une fonction de banque cen
trale, insérée dans des responsabilités plus larges de supervision
et de gestion discrétionnaire des crises. Dans le premier cas, une
institution supranationale garante des règles exerce aussi la re
sponsabilité ultime des interventions d'urgence. Dans le second
cas, la structure impliquée par la globalisation est nécessaire-
Revue française d'économie, Automne 1999 Michel Aglietta, Caroline Denise 37
ment une structure décentralisée et organisée autour d'un réseau
de banques centrales, selon une géométrie variable et spécifique
à chaque crise. C'est cette dernière position que nous défen
drons.
Les fondements théoriques et les
conditions d'intervention du prêteur
en dernier ressort international
Le prêteur en dernier ressort face aux défaillances
des marchés
La place du PDR au sein de la théorie économique est étrange.
Rares sont les sujets apparemment plus rebattus que celui-ci et
pourtant il n'existe toujours pas de définition claire de ce qu'est
un prêt en dernier ressort ni des critères qui en motivent la déci
sion. Cette apparente confusion s'explique par les caractéris
tiques mêmes de la fonction de PDR dont l'étude exige le renon
cement à toute systématisation et, au contraire, la prise en compte
des conditions particulières de chaque intervention. Cependant,
de façon générale, on peut définir le prêt en dernier ressort
comme une intervention reposant sur des mécanismes hors marc
hé, réalisée dans le cadre d'une crise systémique menaçant les
conditions normales de liquidité, et dont le but est de sauvegarder
la pérennité du système financier. Le PDR est celui qui accepte
d'endosser les risques que les autres refusent dans des circonstances
de forte déstabilisation et d'incertitude (Guttentag et Herring
[1987]). Cette spécificité pourrait rapprocher le PDR du com
portement d'un agent spéculateur dont les paris iraient à Г en
contre des anticipations du marché. Tel n'est pas le cas. La nécess
ité du PDR provient précisément de l'absence de tout
comportement d'acteur privé permettant un retour spontané à
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l'équilibre sur les marchés de la liquidité, qu'il s'agisse du mar
ché des crédits, des marchés financiers ou des marchés des
changes. Une telle situation s'explique par la présence d'échecs
de marché qui se traduisent chez les agents par un effondrement
soudain et imprévisible de la confiance. Plusieurs raisons peuvent
être invoquées pour expliquer cette situation.
Ces échecs de marché peuvent désigner tout d'abord des
imperfections dans les dispositifs par lesquels l'information est
transmise à l'ensemble des agents. Ainsi selon Mishkin [1998],
la crise financière provient d'une perturbation des conditions
de partage et de diffusion de l'information qui a pour conséquence
d'aggraver les problèmes de sélection adverse et d'aléa moral
intrinsèques à la sphère financière1. Dans cette perspective, le PDR
tire sa légitimité de sa capacit