Oligopole et contrats financiers optimaux - article ; n°3 ; vol.15, pg 167-185

Jean-Daniel Guigou

Description

Revue française d'économie - Année 2001 - Volume 15 - Numéro 3 - Pages 167-185
This paper develops a simple non- cooperative game in which the design of financial contracts matters for firms' strategy. Standard debt contract is not optimal. More complex financial arrangements are chosen by firms at equilibrium. Loan commitment and debt-equity contracts commit firms to aggressive output strategies which go beyond those warranted by profit maximization. Firms face a prisonners' dilemma.
Cet article développe un jeu non- coopératif simple dans lequel la forme des contrats financiers constitue une variable de la stratégie d'entreprise. Le contrat de dette standard n'est pas optimal : des arrangements financiers plus complexes sont choisis par les firmes à l'équilibre du jeu. Il en est ainsi des contrats d'engagement de prêt et des contrats de dette-action. Ces contrats incitent les firmes à développer des stratégies de production qui vont au-delà de celles exigées par la maximisation des profits. Les firmes sont ainsi confrontées à un dilemme du prisonnier.
19 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

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• Publié par: REVUE_FRANCAISE_D-ECONOMIE
• Publié le: 01 janvier 2001
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• Langue: Français

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Jean-Daniel Guigou
Oligopole et contrats financiers optimaux
In: Revue française d'économie. Volume 15 N°3, 2001. pp. 167-185.
Abstract
This paper develops a simple non- cooperative game in which the design of financial contracts matters for firms' strategy.
Standard debt contract is not optimal. More complex financial arrangements are chosen by firms at equilibrium. Loan commitment
and debt-equity contracts commit firms to aggressive output strategies which go beyond those warranted by profit maximization.
Firms face a prisonners' dilemma.
Résumé
Cet article développe un jeu non- coopératif simple dans lequel la forme des contrats financiers constitue une variable de la
stratégie d'entreprise. Le contrat de dette standard n'est pas optimal : des arrangements financiers plus complexes sont choisis
par les firmes à l'équilibre du jeu. Il en est ainsi des contrats d'engagement de prêt et des contrats de dette-action. Ces contrats
incitent les firmes à développer des stratégies de production qui vont au-delà de celles exigées par la maximisation des profits.
Les firmes sont ainsi confrontées à un dilemme du prisonnier.
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Guigou Jean-Daniel. Oligopole et contrats financiers optimaux. In: Revue française d'économie. Volume 15 N°3, 2001. pp. 167-
185.
doi : 10.3406/rfeco.2001.1500
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/rfeco_0769-0479_2001_num_15_3_1500Jean-Daniel
GUIGQU
Oligopole et contrats
financiers optimaux
stratégies le actions de en Dans réelles ainsi firmes ajoute jeu sur finance, endogénéisée, de cette et choisissent Dans ici de la financières, de un la concurrence où approche financement sous-investissement l'article firme autre elle leur et contrairement est fondateur : la donc comment originale exogène. taux valeur sur d'entreprises ertains le celles d'endettement, de marché des Brander Aux associés travaux la des à profits l'hypothèse dette liens des problèmes en concurrents et situation à récents produits bruts influence-t-elle entre Lewis l'endettement puis s'explique standard en les traditionnels leur étudient d'oligopole. et ? 1986, décisions se produc- trouve deux faite s'en par les
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tion dans un jeu de Cournot. Ces auteurs obtiennent le résultat
selon lequel une firme est d'autant plus agressive dans ses choix
de production que la dette à rembourser est élevée. Certaines avan
cées récentes ont permis de montrer la sensibilité des résultats du
modèle originel au type de concurrence, prix ou quantités (Sho-
walter [1995]), et au caractère court terme ou long terme de la
dette (Glazer [1994] ; Dasgupta et Titman [1998])1.
La critique majeure faite à ces modèles concerne l'a
bsence de modélisation des contrats de dette. Faure-Grimaud
[1997] reconsidère le modèle de Brander et Lewis avec des
contrats de dette optimaux et robustes à la renégociation2. Il est
démontré que le contrat optimal a la structure de remboursement
d'une dette classique : l'investisseur obtient soit une somme
constante, soit tous les profits (en cas de mise en faillite de la
firme).
Nous montrons dans cet article qu'un tel contrat n'est pas
toujours optimal pour des firmes contraintes financièrement.
L'article retient une situation dans laquelle deux firmes
doivent s'endetter sur un marché bancaire concurrentiel pour
financer leurs capacités de production. Dans ce contexte, le
contrat de dette classique n'est pas optimal : des arrangements
financiers plus complexes peuvent s'avérer plus profitables. Il en
est ainsi avec les engagements de prêt et les contrats de dette-
action. Dans les deux cas, la firme s'endette à un taux d'intérêt
inférieur au taux d'intérêt en vigueur sur le marché bancaire, ce
qui la rend plus agressive et lui donne un avantage stratégique
sur sa rivale (dans le cadre d'une concurrence en quantités). Prê
tant des fonds à un taux d'intérêt inférieur au taux de profit
nul, la banque doit être indemnisée pour les pertes qu'elle subit.
Cette indemnisation prend la forme soit du paiement d'un frais
d'usage (cas de l'engagement de prêt), soit d'une participation
aux profits générés par la firme (cas du contrat de dette-action).
Nous verrons également que dévier de l'objectif de stricte
maximisation du profit peut conférer à une firme un avantage
stratégique identique à celui associé à ces contrats de financement.
Le reste de l'article est organisé de la manière suivante.
La section 1 présente le cadre d'analyse. La section 2 traite des
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contrats de financement optimaux. La section 3 porte sur le
choix stratégique des formes organisationnelles. Ce choix s'opère
sur la base des profits et se résume aux objectifs poursuivis par
les firmes. La section 4 comprend une discussion générale des
résultats obtenus. La section 5 conclut.
Le modèle de base
Nous considérons, à la suite de Spence [1977], un duopole où
les firmes doivent s'endetter sur un marché bancaire concurrent
iel pour financer leurs capacités de production. Le coût du
financement de la capacité k; pour la firme / se monte à r k„ avec
r égal à un plus le taux d'intérêt (exogène). Les firmes produi
sent un bien homogène à un coût unitaire constant c. Le prix du
bien, p, est une fonction linéaire décroissante de la production
totale q : p(q) = a- q avec a > с + r. La production ne peut excé
der la capacité (les capacités sont mesurées dans la même unité
que les quantités produites)3 : ^ < kiy pour i = 1,2.
Nous modélisons les interactions stratégiques entre les
firmes comme un jeu non-coopératif à deux étapes. Les firmes
commencent par choisir leurs niveaux de capacité simultané
ment. Aucun avantage de premier décideur n'est donc pris en
considération ici. Ces choix sont annoncés publiquement. Puis,
toujours simultanément, les firmes choisissent leurs niveaux de
production. Le jeu est résolu par induction arrière pour déter
miner l'équilibre de Nash (parfait).
Comme les firmes produisent à pleine capacité en t2,
qi = kj, pour /' = 1,2, nous pouvons écrire les profits en fonc
tion uniquement des capacités4 :
=(a- ki -kj-c- r)ki (1) Ц (kbty
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En différenciant (1) par rapport à kiy nous obtenons la
fonction de réaction de la firme / :
a - - с — r
к, (rM = (2)
La position de kfakj) dans le plan (kj,kj) dépend de r. Envi
sageons l'effet d'une baisse du taux d'intérêt fixé par la banque
créancière de la firme /. Si r diminue et passe à r - y.it avec
Hi > 0, il est optimal pour la firme / de choisir un niveau de capa
cité plus élevé en réponse à n'importe quel niveau de capacité de
la firme y. Ceci se traduit par un déplacement vers l'extérieur de
la courbe de réaction de la firme / (voir la figure ci-dessous).
i\
Une baisse du taux d'intérêt engage donc la firme dans
un comportement plus agressif sur le marché du produit. Comme
les capacités sont des substituts stratégiques au sens de Bulow,
Genakoplos et Klemperer [1985] - les courbes de réaction sont
à pente négative - la firme en question obtient un avantage str
atégique en déplaçant l'équilibre à droite de E le long de la courbe
de réaction de sa rivale, ce qui augmente son profit.
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Quels sont, dans ce contexte de marché financier concurr
entiel, les moyens pour une firme de rendre crédible la prise en
compte d'un taux d'intérêt inférieur à r, lors de la maximisation
de sa fonction objectif ?
Les contrats financiers optimaux
Commençons par présenter, dans le cadre de notre modèle, le
contrat d'engagement de prêt proposé par Maksimovic [1990].
Le contrat d'engagement de prêt
Avec un tel contrat, la firme / s'endette à un taux d'intérêt r, < r
et emprunte un montant de capital k„ tout en payant à la banque
un frais d'usage /de manière à lui garantir un revenu égal à rkj.
Quel est le contrat (£77) optimal ?
En tj, les termes des contrats