L'influence de la politique monétaire sur les taux d'intérêt - article ; n°1 ; vol.59, pg 101-133

Jean-François Loué

Description

Revue de l'OFCE - Année 1996 - Volume 59 - Numéro 1 - Pages 101-133
How are real long run interest rates determined throughout the world, and why have they remained so high since the beginning of the eighties? The inflation of the seventies, the collapse of the Sovietic block and its opening on the Western economy, the financial deregulation, and above all the accumulation of public deficits have been the main explanations advanced. Yet do not central banks, since they drive day after day the short run interest rates, also exert a determining influence upon real long run interest rates? Focusing on these questions, the article reexamines the main theorical frameworks refered to in the literature with respect to the way interest rates are determined, and tries to appreciate the influence of various phenomena, under the light of the econometric studies that have been published during the last fifteen years. The case of a world central bank and the case of small open economies are successively studied, before the questions of the integration of capital markets and their imperfections are raised. The author holds the wiew that, while capital markets seem more and more integrated, significant resistances still affect the international mobility of capitals. This leaves a field of opportunities open for the monetary policy, provided it is conducted for the sake of a sufficiently large zone.
Comment sont déterminés les taux d'intérêt réels à long terme dans le monde et pourquoi sont-ils aussi élevés depuis le début des années quatre-vingt ? L'inflation des années soixante-dix, l'effondrement du bloc soviétique et son ouverture sur l'économie occidentale, la déréglementation financière, et surtout, l'accumulation des déficit publics, ont été les principales explications avancées. Mais les banques centrales qui pilotent au jour le jour les taux courts n'exercent elles pas aussi sur les taux longs réels une influence déterminante ? L'article aborde ces questions en réexaminant les principaux cadres de référence utilisés dans la littérature pour expliquer la formation des taux d'intérêt, et tente d'apprécier l'importance des mécanismes en cause à la lumière des travaux économétriques publiés depuis une quinzaine d'années. On étudie successivement le cas d'une banque centrale mondiale et la situation des petits pays en économie ouverte, avant de s'interroger sur l'intégration des marchés de capitaux et sur leurs imperfections. L'auteur soutient que, malgré une intégration financière de plus en plus poussée, il subsiste des freins sérieux à la mobilité internationale des capitaux. Cela constitue une opportunité pour la politique monétaire, dès lors qu'elle est menée pour un ensemble d'un poids suffisant.
33 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: REVUE_DE_L-OFCE
• Publié le: 01 janvier 1996
• Nombre de lectures: 23
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Jean-François Loué
L'influence de la politique monétaire sur les taux d'intérêt
In: Revue de l'OFCE. N°59, 1996. pp. 101-133.
Citer ce document / Cite this document :
Loué Jean-François. L'influence de la politique monétaire sur les taux d'intérêt. In: Revue de l'OFCE. N°59, 1996. pp. 101-133.
doi : 10.3406/ofce.1996.1436
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ofce_0751-6614_1996_num_59_1_1436Résumé
Comment sont déterminés les taux d'intérêt réels à long terme dans le monde et pourquoi sont-ils aussi
élevés depuis le début des années quatre-vingt ? L'inflation des années soixante-dix, l'effondrement du
bloc soviétique et son ouverture sur l'économie occidentale, la déréglementation financière, et surtout,
l'accumulation des déficit publics, ont été les principales explications avancées. Mais les banques
centrales qui pilotent au jour le jour les taux courts n'exercent elles pas aussi sur les taux longs réels
une influence déterminante ? L'article aborde ces questions en réexaminant les principaux cadres de
référence utilisés dans la littérature pour expliquer la formation des taux d'intérêt, et tente d'apprécier
l'importance des mécanismes en cause à la lumière des travaux économétriques publiés depuis une
quinzaine d'années. On étudie successivement le cas d'une banque centrale mondiale et la situation
des petits pays en économie ouverte, avant de s'interroger sur l'intégration des marchés de capitaux et
sur leurs imperfections. L'auteur soutient que, malgré une intégration financière de plus en plus
poussée, il subsiste des freins sérieux à la mobilité internationale des capitaux. Cela constitue une
opportunité pour la politique monétaire, dès lors qu'elle est menée pour un ensemble d'un poids
suffisant.
Abstract
How are real long run interest rates determined throughout the world, and why have they remained so
high since the beginning of the eighties? The inflation of the seventies, the collapse of the Sovietic block
and its opening on the Western economy, the financial deregulation, and above all the accumulation of
public deficits have been the main explanations advanced. Yet do not central banks, since they drive
day after day the short run interest rates, also exert a determining influence upon real long run interest
rates? Focusing on these questions, the article reexamines the main theorical frameworks refered to in
the literature with respect to the way interest rates are determined, and tries to appreciate the influence
of various phenomena, under the light of the econometric studies that have been published during the
last fifteen years. The case of a world central bank and the case of small open economies are
successively studied, before the questions of the integration of capital markets and their imperfections
are raised. The author holds the wiew that, while capital markets seem more and more integrated,
significant resistances still affect the international mobility of capitals. This leaves a field of opportunities
open for the monetary policy, provided it is conducted for the sake of a sufficiently large zone.L'influence de la politique
monétaire sur les taux d'intérêt
Jean-François Loué *
Secrétaire général le l'OFCE
Comment sont déterminés les taux d'intérêt réels à long terme dans
le monde et pourquoi sont-ils aussi élevés depuis le début des années
quatre-vingt ? L'inflation des années soixante-dix, l'effondrement du
bloc soviétique et son ouverture sur l'économie occidentale, la déré
glementation financière, et surtout, l'accumulation des déficit publics,
ont été les principales explications avancées. Mais les banques cen
trales qui pilotent au jour le jour les taux courts n'exercent elles pas
aussi sur les taux longs réels une influence déterminante ?
L'article aborde ces questions en réexaminant les principaux ca
dres de référence utilisés dans la littérature pour expliquer la formation
des taux d'intérêt, et tente d'apprécier l'importance des mécanismes
en cause à la lumière des travaux économétriques publiés depuis une
quinzaine d'années. On étudie successivement le cas d'une banque
centrale mondiale et la situation des petits pays en économie ouverte,
avant de s'interroger sur l'intégration des marchés de capitaux et sur
leurs imperfections.
L'auteur soutient que, malgré une intégration financière de plus en
plus poussée, il subsiste des freins sérieux à la mobilité internationale
des capitaux. Cela constitue une opportunité pour la politique monét
aire, dès lors qu'elle est menée pour un ensemble d'un poids suffisant.
Le niveau des taux d'intérêt réels est souvent considéré comme un
obstacle majeur à l'avènement d'une nouvelle phase de croissance forte
et durable dans les pays développés. En effet, alors que la croissance
forte des trente glorieuses avait été accompagnée de taux d'intérêt réels
faibles, voire parfois négatifs, ces derniers sont devenus nettement
positifs depuis le début des années quatre-vingt, tandis que, sur longue
période, la croissance fléchissait en Europe et au Japon. Pour la plupart
des grands pays, dont la France, les taux d'intérêt réels moyens des
quinze dernières années, à court et à long terme, se sont situés au dessus
du taux de croissance de l'économie (voir tableau 1). Dans une telle
circonstance, les gouvernements ne peuvent soutenir durablement la
demande au moyen de la politique budgétaire, la hausse des dettes
publiques devenant cumulative.
* Je remercie Jean-Paul Fitoussi, Philippe Sigogne et Jacques Le Cacheux pour leurs
précieux commentaires sur une version préliminaire de cet article.
Revue de l'OFCE n°59/ Octobre 1996 101 Jean-François Loué
СО О 00 К h- Г-" IO СО" ť К
СО CD О О Ю СМ" т-" О" т-" СО" *tf~ l4^
m о '£
i- СО СМ СО h~ СО" СМ" СО" <М" Cvj"
5,8 5,6 10,4 5,3 CM cm"
CD CO 2,6 5,5 4.2 cm" 1
4,5 4,6 4.5 9,2 C\J_ со"
Ю со" Is-. <м 1^ '*.'"*. ■* со" О)
см" Ю ч*" N СО со" т- со" О ю"
СМ СМ СО ю" со" см" i-" Tt со" О т-" СМ
со" СО >*" О) СО со" О) СТ) СО СО cd" ю" со" ^f
СО см" 00 см" см" 1П О см" ю" -*
СМ Ю со" см" см" i- 00 т-" О см" со" ■* i-" СО
со ю со ■*. см ■* со О)" О СЛ СО" СМ" "* ^
СО О) О О СМ СМ СЛ ■г-" СМ" О" -г-" in" СО" 1П"
ю" CD ю" ■* со" Ю т- со" i-" Ю со" СО СМ т-"
Г^- со" 00 со" •* со" т- 4j-~ СМ со" см" ^ со" Ш
ю in in со см ю со см" со" см" со" -^г" со" in
00 ■*" ■*" i- см" СМ со" СО i-" CvJ t со" со" СЛ
"2 о
.£ О
102 L'influence de la politique monétaire sur les taux d'intérêt
Plusieurs économistes ont déjà étudié ce phénomène. L'événement
qui l'a déclenché semble bien daté et identifié : il s'agit de la hausse
brutale des taux d'intérêt courts par la FED, d'abord en 1980 pour casser
l'inflation née du second choc pétrolier, puis en 1981-1982, à l'issue d'une
reprise inflationniste. La hausse du prix du pétrole avait en effet révélé
une contrainte d'offre, aux Etats-Unis comme dans les autres économies
occidentales (voir par exemple Bruno et Sachs, 1979). La réponse de la
politique économique américaine, à partir de 1981-82, a consisté à
stimuler l'activité en abaissant la fiscalité, tandis que les déficits publics
et extérieurs ainsi créés étaient financés par le maintien de taux d'intérêt
réels élevés (Fitoussi et Phelps, 1988). Cependant, la persistance depuis
cette date de taux longs élevés n'a pas reçu d'explication aussi
convaincante, et il semble probable que plusieurs causes combinent leurs
effets. La crainte d'un retour à l'inflation des années soixante-dix, le choc
de l'unification allemande, la montée de l'endettement public, la
déréglementation financière et l'apparition de nouvelles opportunit&#