Saint-Honoré Chine

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• Publié par: efizubaq
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• Langue: Français

Extrait

Les mesures récentes visant à contrôler le marché immobilier et

le relèvement du taux de réserve constituent-ils une menace pour

l’économie chinoise ?

Le secteur immobilier chinois nous inspire la prudence depuis

longtemps déjà. Si les grandes tendances telles que l’urbanisation

et l’amélioration du niveau de vie ne nous ont bien entendu pas

échappé, nous nous gardons bien de faire l’amalgame avec les

sociétés immobilières cotées en bourse.

L’urbanisation et l’amélioration du niveau de vie sont à l’œuvre

partout en Chine mais les choses changent plus rapidement dans

les régions du centre et de l’ouest. Dans les zones rurales, où le PIB

par habitant passe progressivement de 1 000 USD à 1 500 USD, la

demande de logements neufs ou d’un meilleur standing et l’envie de

mieux vivre sont beaucoup plus fortes. Dans les villes comme Pékin

ou Shanghai, le PIB par habitant dépasse déjà les 10 000 USD et le

rythme du changement y est moins élevé.

D’autre part, les portefeuilles immobiliers des sociétés cotées

(projets en cours ou à venir) se concentrent majoritairement

sur les mégalopoles (tier one) et les grandes villes (tier two). Il

s’agit là également des villes où les prix ont augmenté de façon

spectaculaire et où le ratio d’accessibilité s’est fortement détérioré

depuis début 2009.

Nous décelons les symptômes d’une bulle immobilière, en

particulier dans les mégalopoles, ce qui explique leur sous-

pondération au sein de nos portefeuilles.

Au mois d’avril, les autorités chinoises ont introduit de nouvelles

mesures visant à endiguer la spéculation immobilière, particulièrement

forte sur le segment haut de gamme dans les mégalopoles.

Leur impact immédiat sur le secteur immobilier dans son

ensemble sera négatif, dès lors qu’elles engendreront, selon

toute vraisemblance, une chute des prix et des volumes. A terme,

cependant, nous sommes d’avis que ces mesures contribueront

à assainir le secteur, un processus qui verra les plus petits

promoteurs ou les promoteurs de moindre qualité faire faillite ou

être rachetés. Ceux qui y survivront en ressortiront donc plus forts

du fait de l’augmentation de leurs parts de marché. Nous essayons

par conséquent d’identifi er ces « survivants » et privilégions, à cet

égard, les acteurs qui bénéfi cient du soutien d’une maison mère

solide et/ou affi chent une excellente trésorerie. Nous pensons

notamment à COLI, Fantasia et Poly mais il y en a d’autres.

Entretemps, nous continuons d’éviter les sociétés surendettées

ou par trop agressives.

L’impact sur le secteur bancaire est plus mitigé. Aujourd’hui,

nous estimons que les acheteurs immobiliers fournissent un

apport de 45% au moment de la signature, ce qui signifi e que le

bien devrait perdre 45% de sa valeur pour qu’ils soient tenter de

rompre l’opération. Si la probabilité que cela se produise reste

faible, il est néanmoins quasiment acquis que certains spéculateurs

surendettés (particuliers et sociétés) n’arriveront plus à honorer

leurs remboursements. En attendant, l’augmentation des crédits en

diffi culté (NPL) devrait se généraliser dès lors que les promoteurs

ont pour habitude d’emprunter auprès de plusieurs banques

en même temps. En résumé, nous nous attendons à ce que les

banques continuent de sentir la pression au niveau de leur bilan et

de leur capital.

Les fi

nancières suscitent de nombreuses inquiétudes. Partagez-

vous les craintes du marché ?

Les banques, qui ont été largement mises à contribution dans le

cadre des mesures de relance adoptées par les autorités chinoises,

sont tombées en disgrâce dernièrement, les investisseurs craignant

qu’elles ne se voient dans l’obligation de lever des capitaux.

L’immobilier et les bancaires sous-performent depuis août 2009

et leurs cours ont à nouveau chuté à l’annonce, courant avril, des

mesures restrictives touchant le secteur immobilier.

Parmi les valeurs fi nancières, nous préférons les compagnies

d’assurance et les promoteurs immobiliers de premier plan. Nous

continuerons néanmoins de suivre les banques de très près car

elles deviennent de plus en plus attrayantes pour les investisseurs

de long terme.

Comment voyez-vous le marché évoluer d’ici à la fi

n de l’année et

quels secteurs renferment un potentiel de croissance ?

Nous pensons que l’économie chinoise continue d’affi cher une

excellente santé et nous tablons sur une croissance du PIB de

l’ordre de 9 à 9,5% minimum. Les résultats des sociétés devraient

quant à eux augmenter de 25% cette année. Nous estimons que

le marché chinois conserve un potentiel haussier pour les 12 à 18

prochains mois.

Yi Tang

Yi Tang

Responsable de la Gestion

Actions Chinoises

Bruno Vanier

Directeur de la Gestion

Actions

Saint-Honoré Chine

Fonds commun de placement |

Gestion actions

Interview

Juin 2010

Interview

Bruno Vanier

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