Flux de capitaux et développement dans les PECO

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Description

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• exposé

Octobre 2011 Conjoncture 3 Flux de capitaux et développement dans les PECO Alexandre Vincent e 2001 à 2007, l'insertion croissante des pays d'Europe centrale et orientale (PECO) à l'Union européenne (UE) 1 s'est accompagnée d'importantes entrées de capitaux. Ces flux financiers ont nourri le développement des nouveaux Etats membres, manifeste dans leur rythme de croissance très soutenu jusqu'à la mi-2008 et dans les mutations de leurs structures économiques survenues au cours de la période2.

• rééquilibrage du modèle de développement des peco
• entrée des peco dans la construction européenne
• secteur automobile
• peco
• capitaux étrangers
• capital étranger
• politique budgétaires
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Sujets

• Exposé
• Vincent
• Latvia
• Lithuania
• Bulgaria
• Slovakia
• Hungary

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Extrait

Flux de capitaux et
développement dans les PECO
Alexandre Vincent
e 2001 à 2007, l’insertion croissante des pays croissance rapide de ces pays, en alimentant
d’Europe centrale et orientale (PECO) à l’expansion du crédit et en développant leur capacité
1l’Union européenne (UE) s’est accompagnée d’exportation. D
d’importantes entrées de capitaux. Ces flux financiers
ont nourri le développement des nouveaux Etats Des mouvements de capitaux massifs mais divers
membres, manifeste dans leur rythme de croissance
très soutenu jusqu’à la mi-2008 et dans les mutations de Une accélération des flux de capitaux au cours
leurs structures économiques survenues au cours de la de la période
2période . A partir du début de la décennie 2000, quand leurs
La crise mondiale a, cependant, révélé les fragilités perspectives d’adhésion à l’UE sont devenues tangibles,
intrinsèques de ce modèle. D’une part, l’abondance des les PECO ont enregistré d’importantes entrées nettes
financements extérieurs a alimenté des situations de de capitaux, croissantes au fil du temps jusqu’à l’été
surchauffe. D’autre part, les tensions mondiales sur la 2008 (graphique 1). Ainsi en 2001, ces flux
liquidité survenues à l’automne 2008 ont mis en lumière représentaient 8,9% du PIB en moyenne.
les risques d’une forte dépendance vis-à-vis de capitaux L’élargissement de 2004 a entraîné une accélération du
étrangers, potentiellement volatils au moins pour une phénomène, les entrées de capitaux atteignant 21,7%
part. du PIB en 2007. Elles étaient alors particulièrement
La crise mondiale a entraîné aussi un fortes en Bulgarie et en Roumanie, récemment entrées
ralentissement des entrées de capitaux dans l’ensemble dans l’UE, ainsi que dans les Etats baltes. En 2008, sur
des PECO. Cette évolution, sans doute durable au vu l’ensemble de la région, ces masses financières
du contexte mondial, amène à reconsidérer leur mode provenaient approximativement pour moitié de la zone
de développement et les place devant le défi de euro.
maintenir leur attractivité. Mais, par-delà cette tendance
commune, les deux dernières années ont vu diverger, Entrées nettes de capitaux*
d’un pays à l’autre, la nature des flux financiers entrants,
% du PIBen même temps que se différenciaient les trajectoires 50 Bulgarie
Rép. Tchèquede reprise économique et que s’affirmait la diversité des
40 Hongrie
profils de risque pays au sein de la région. Pologne
30 Roumanie
Slovaquie
20
Un processus de développement 10
0fondé sur l’intégration à l’UE
*cumul glissant sur 4 trimestres
-10
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Les importants flux de capitaux à destination des
Graphique 1 Source : FMI PECO constatés jusqu’à la crise ont reflété à la fois
l’attractivité intrinsèque de ces pays et la dynamique de
Du fait de ces importants mouvements de capitaux, leur intégration européenne croissante, commerciale et
institutionnelle, notamment. Ils ont surtout permis une la position extérieure nette des PECO, structurellement


Octobre 2011 Conjoncture 3

débitrice, s’est détériorée au fil des années : de 32% du portefeuille, très présents en Hongrie jusqu’à la mi-
PIB en moyenne en 2000, elle était passée en 2008 à 2007, attirés par la Pologne à certaines périodes
61% (graphique 2). Les engagements nets vis-à-vis de comme par exemple en 2004-2005, présents aussi en
l’étranger excédaient alors 95% du PIB en Hongrie et en Lituanie ou en République tchèque et, par contraste,
Bulgarie, et étaient proches de 75% du PIB en Lettonie délaissant la Roumanie ou la Bulgarie, dont les marchés
et en Estonie. Cependant, ils restaient inférieurs à 40% financiers sont restés moins développés et moins
du PIB en République tchèque et en Slovénie, ce qui liquides.
montre la diversité des situations au début de la crise. Ces évolutions contrastées expliquent que les
engagements extérieurs bruts soient structurés
Engagements extérieurs nets différemment d’un pays à l’autre. En 2010, la part des
engagements issus d’investissements directs était
% du PIB Bulgarie Rép. Tchèque140 majoritaire en Bulgarie, en Hongrie et en République
Hongrie Pologne
120 tchèque, alors qu’elle restait inférieure à 30% en
Roumanie Slovaquie
100 Lettonie et en Slovénie. Inversement, les crédits
représentaient plus de 50% du total de ces 80
engagements bruts dans les Etats baltes, en Slovénie
60
ou en Roumanie, contre moins de 30% en République
40
tchèque et en Hongrie.
20
0 Engagements extérieurs bruts (composition)
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Graphique 2 Source : FMI 100%
90% IDE Inv. de portefeuille Dérivés Autres
80%
70%
60%Investissements directs, prêts et capitaux
50%
spéculatifs 40%
30%
On peut distinguer plusieurs types de flux 20%
10%internationaux de capitaux, puisque sous ce vocable on
0%
regroupe les investissements directs étrangers (IDE), 2000 2010 2000 2010 2000 2010 2000 2010 2000 2010 2000 2010
les investissements de portefeuille, les mouvements de Bulgarie Rép. Hongrie Pologne Roumanie Slovaquie
Tchèquecapitaux liés à des produits financiers dérivés, assez
Graphique 3 Source : FMI peu présents dans le cas des PECO dont les marchés
restent en moyenne relativement peu sophistiqués, et
la catégorie « autres investissements ». Ce dernier
Une dynamique d’intégration financière, commerciale et ensemble inclut, notamment, les prêts bancaires
institutionnelle (en particulier ceux des banques étrangères à leurs
filiales locales) ainsi que ceux des institutions
L’afflux de capitaux vers les PECO entre 2000 et internationales.
2008, dans le contexte de leur adhésion à l’UE, a Selon les pays, ces différents types de capitaux
répondu à la conjonction de plusieurs facteurs. n’ont pas eu la même importance relative (graphiques 4
à 9). Si les IDE ont régulièrement représenté, de 2004 à
Des perspectives de rendement favorables 2007, 5 à 10% du PIB chaque année dans chacun des
pays étudiés, on constate leur croissance spectaculaire Les capitaux étrangers, misant sur le phénomène de
en Bulgarie, alors en plein rattrapage, de mi-2005 à fin rattrapage de ces économies, ont été attirés par les
2007 (graphique 9). Les investissements répertoriés perspectives d’une croissance forte, avec des dotations
comme « autres » ont accompagné le développement initiales en capital insuffisantes qui garantissaient des
rapide du système bancaire en Bulgarie et en Roumanie rendements élevés. De fait, ils excédaient en moyenne
3et la forte croissance des crédits en Hongrie jusqu’au 10% lorsque la crise est survenue .
début de l’année 2008. Mais, surtout, les pays de la La modicité des coûts salariaux unitaires dans
zone diffèrent par le poids des investissements de l’ensemble de la zone a aussi contribué à son


Octobre 2011 Conjoncture 4

Entrées nettes de capitaux et soldes courants

Pologne Hongrie
% du PIB, cumul glissant sur 4 trimestres % du PIB, cumul glissant sur 4 trimestres10
30
8
25
6
20
4
15
2
Hongrie10
0
5
-2
0
-4
-5-6
-10-8 IDE Invest. de portefeuille Autres Solde courant
IDE Invest. de portefeuille Autres Solde courant
-10 -15
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Graphique 4 Source : FMI Graphique 7 Source : FMI




République tchèque Slovaquie
% du PIB, cumul glissant sur 4 trimestres% du PIB, cumul glissant sur 4 trimestres15 25
20
10
15
10
5
5
0
0
-5
-5 -10
-15IDE Invest. de portefeuille Autres Solde courant
IDE Invest. de portefeuille Autres Solde courant
-10 -20
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Graphique 5 Source : FMI Graphique 8 Source : FMI




Roumanie Bulgarie
% du PIB, cumul glissant sur 4 trimestres % du PIB, cumul glissant sur 4 trimestres
15 40
30
10
20
5
10
0
0
-5
-10
-10
-20
-15
-30
IDE Invest. de portefeuille Autres Solde courant IDE Invest. de portefeuille Autres Solde courant
-20 -40
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Graphique 6 Source : FMI Graphique 9 Source : FMI <