La fin du premier âge de la finance de marché
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En Temps Réel – Cahier 35 – Juillet 2008 – www.entempsreel.com
EN TEMPS RÉEL A s s o c i a t i o n p o u r l e d é b a t e t l a r e c h e r c h e l e s c a h i e r s
La fin du premier âge de la finance de marché Pierre Cailleteau & Gilles de Margerie
La crise financière occupe de manière obsessionnelle le devant de l’actualité depuis l’été 2007. Elle a suscité de très nombreuses analyses de grande qualité. Mais elles laissent souvent paradoxalement leurs lecteurs sur leur faim en offrant un trop long menu d’explications, sans en expliquer les enchaînements et la hiérarchisation. Le cahier que présente aujourd’hui En Temps Réel s’est donné pour objectif de présenter une lecture qui identifie les mécanismes dont la conjonction a permis la crise, et la manière dont leur interaction a conduit à ce qu’elle se produise, et surtout de mettre en évidence les deux facteurs clefs qui ont rendu possibles les enchaînements qui la caractérisent. Le premier de ces facteurs est la « liquidité » : notion aux sens variés (les auteurs en recensent quatre acceptions principales), mais qui est devenue centrale : sa « disparition » a marqué le début de la crise ouverte en août 2007. Le déroulement des évènements a permis de prendre conscience du point auquel cette liquidité était mal connue, peu régulée, et largement gérée en dehors du système bancaire. Le second facteur est le développement de gigantesques marchés de produits dérivés de toutes sortes reposant sur des hypothèses excluant l’analyse des risques dits « extrêmes », et, en pratique, de tous les risques d’ampleur jusque là inconnue. Les instruments de mesure des risques, qui servent à calculer les besoins de fonds propres à mettre en face de ces risques, sont en effet tout entiers construits sur la base de séries historiques, et ne s’intéressent pas aux risques nouveaux que peut courir le système et qui n’ont pas de précédent. Les auteurs montrent à quel point cette attitude a conduit à sous-estimer massivement l’ampleur des risques pris. Au-delà de ce diagnostic, les banques, les régulateurs devront agir. Le cahier trace un certain nombre de pistes sur ce que pourraient être les lignes directrices de leur conduite dans les temps à venir. Pierre Cailleteauest « chief international economist » de l’agence de rating Moody’s. Gilles de Margeriedirecteur des activités assurances, gestion d’actifs et de fortune de est Crédit Agricole S.A et président de En Temps Réel. Tous deux s’expriment ici à titre purement personnel, et leurs analyses n’engagent en rien les institutions pour lesquelles ils travaillent. © ENTEMPSRÉEL
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SOMMAIRELes mécanismes de base Le développement sans précédent de la finance de marché Déséquilibres macro-économiques et politiques monétaires sous tension Un environnement de régulation favorable au développement des marchés Les pousse-au-crime L’articulation de ces mécanismes dans le déroulement de la crise Ascension et chute des subprime (printemps-été 2007) Crise de liquidité d’août 2007 De la crise de liquidité à la crise boursière et à la crise de solvabilité Les ressorts de la crise Les mesures correctrices Un consensus prématuré sur les solutions Les mutations à moyen terme Conclusion
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