Note d'analyse Genesta Finance, 24 septembre 2009 - Gameloft

Jean-Jacques Hervé

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Note d'analyse Genesta Finance, 24 septembre 2009 - Gameloft

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• Langue: Français

Extrait

JeuxiVédo

Opinion 2. Achat Cours (clôture au 22 septembre 09) 3,46€ Objectif de cours 4,06€(+17,3 %) Données boursières Code Reuters / Bloomberg GLFT.PA / GFT:FP Capitalisation boursière 254,7 M€ Valeur d'entreprise 237,7 M€ Flottant 161,8 M€(63,6 %) Nombre d'actions 73 605 094 Volume quotidien 387 789€ Taux de rotation du capital (1 an) 53,53 % Plus Haut (52 sem.) 3,59€ Plus Bas (52 sem.) 1,27€ Performances Absolue 1 mois 6 mois 12 mois 28,4 % 117,9 % 0,9 % 4 5 000 3,5 4  500 3 4 000 2,5 3 500 2 1,5 3 000 1 2 500 sept.-08 nov.-08 janv.-09 mars-09 mai-09 juil.-09 Gameloft SBF 250

Actionnariat Flottant : 64 % ; Fondateurs : 18 % ; Calyon :12 % Agenda Chiffre d'affaires T3 2009 publié le 28 octobre 2009

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Date de première diffusion : 24 septembre 2009

Gameloft Co-leader sur un secteur en forte croissance Des résultats semestriels prometteurs Gameloft a réalisé au titre du premier semestre 2009, un chiffre daffaires de 60,1 M€(vs. 50,3 M€au S1 2008). Cette progression de +19,5 % à données comparablessexpliquenotammentparledynamismedelacroissancedela baseinstalléedesmartphones,surlesquelslesjeuxGameloftbénéficientdune forte notoriété. Les traditionnels jeux développés sous Java et Brew se maintiennent, eux, à des niveaux de ventes satisfaisants. Le résultat opérationnel courant (avant prise en compte des charges liées aux stock- options) affiche une nette amélioration de +64,9 % à 4,5 M€, soit une marge de ROC de 7,6 %. La santé financière du groupe reste solide avec une position de cash net de 16,9 M€, grâce en partie à une amélioration du BFR  la société réduisant son stock de jeux cartouches invendus. Le marché des smartphones tire la croissance, et probablement la concurrence Le développement accéléré du marché des smartphones et le succès particulier de liPhone constituent pour Gameloft un véritable moteur de croissance. Seulement14moisaprèslelancementdelAppstore,legroupeadéjàvendu plus de 6 millions de jeux sur iPhone. Apple représente désormais 11 % des ventes du groupe. Le lancement de nouveaux smartphones par la plupart des constructeurs de téléphones dans les prochains mois devrait dynamiser encore la croissance du jeu mobile. De nouveaux entrants pourraient alors tenter de se positionner sur ce segment et ainsi challenger le leader Gameloft. Un catalogue de jeux étoffé incluant plusieurs titres à succès Gameloftdisposeduncataloguedenviron300jeuxdontenviron35sur iPhone,certainstitresfigurantdansletop10desventessurlAppstore.Le groupeaparailleursannoncé50à60sortiespourcetteannée.Lexercice2009 sera notamment marqué par des titres à succès développés en interne comme Asphalt 5, Hero of Sparta 2, des adaptations de jeux Ubisoft (Rayman, Splinter Cell 5) et des licences à forte notoriété (UNO, Avatar ou Earthworm Jim). Valorisation En initiant la couverture du titre Gameloft, nous adoptons une opinion Achat. Nous anticipons pour 2009 une croissance du chiffre daffaires de +11,5 %  soit 123,0 M€ et une marge dEBITDA (avant prise en compte des charges liées aux stock-options) de 17,5 %, en amélioration de +114 % par rapport à la fin de lannée 2008. Notre objectif de cours ressort à 4,06€, soit toujours un potentiel dupsidede+17,3%,lecoursdeGameloftayanttoutefoisdéjàtrès positivementréagidepuislannoncedesrésultatssemestrielsdugroupe. Pauline ROUX Analyste Financier [e-mail] 01.49.27.05.22

Chiffres Clés Ratios 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2007 2008 2009E 2010E 2011E CA (M€) 96,1 VE 110,3 123,0 134,7 145,5 4,6 / CA 1,9 1,6 1,4 0,9 Evolution (%) 14,8% 11,5% 9,5% 8,0%VE / EBE 64,4 9,9 10,7 7,4 6,1 EBE (M€ 8,9 17,4 11,1 29,8 156,7 / ROC VE 10,1 21,5 29,4 33,6) 6,8 ROC (M€ -61,0 26,9 16,8 13,7 / E -109,0 13,3 19,7 23,0 P) 2,8 3,3 Marge d'expl. (%) 2,9% 3,0% 10,8% 14,6% 15,8% Res. Net. Pg (M€ 9,5 15,1 18,5 Gearing (%) -29% -22% -40% -48% -53%) -4,2 -1,8 Marge nette (%) -4,3% -1,6% 7,7% 11,2% 12,7% -2,0Dette nette / EBE -1,1 -1,2 -1,5 -1,1 BPA dilué -0,05 -0,03 0,13 0,21 0,25 RCE (%) 1,5% 6,3% 32,5% 45,8% 51,5% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de lAACIF (Numéro dagrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus dinformations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1

Menaces -Lattractivitédusecteur,due à la progression des smartphones pourrait donner naissance à de nouveaux concurrents - Renégociation du contrat dexclusivitépour ladaptationmobiledesjeux Ubisoft en 2012

SWOT Forces - Forte capacité de développement : 50 à 60 sorties de jeux en 2009 - Une expertise unique dans ladaptationdesesjeux:plus de 1 000 mobiles couverts - Exploitation de licences fortes (dont Ubisoft) - Réseaux de distribution variés et très étendus - Un des rares acteurs du jeu mobile présent sur les plateformes de téléchargement pour consoles

Présentation de la société Gameloft : parmi les leaders du développement du jeu sur mobile Avecàcejouruncataloguedenviron300titresdisponiblessur1000 téléphones portables, dont 35 jeux sur le fameux iPhone, Gameloft est lundesacteursleadersdusecteurdujeuvidéomobile.Lasociété disposedunefortecapacitédedéveloppement(50à60sortiesdejeux paran),dunecouverturemobileuniqueetdunréseaudedistribution international solide composé de plus de 180 opérateurs télécoms, des principaux constructeurs de téléphones et de distributeurs externes. Devenant progressivement développeur de jeux téléchargeables multiplateformes : mobiles, consoles de salon et consoles portables. Depuis 2004, le groupe adapte ses titres mobiles à destination des consoles de salon et portables via les plateformes de téléchargement développées par les constructeurs. Si cette activité ne représente pour linstantque5%desrevenusdugroupe,ellerecèleunfortpotentiel dans un marché des jeux vidéo en cours de dématérialisation. Un line-up consistant et attendu Gameloftdevraitlancerautotalsurlexercice2009entre50et60jeux, dont une trentaine sera notamment disponible sur iPhone. La société disposeduncataloguediversifiéentrelesjeuxcasual,lesjeuxdaction ou de sport, en adéquation avec les attentes du marché de plus en plus tourné vers le social gaming. Le line-up du groupe, notamment au S2 2009, est assez attendu en raison de la sortie annoncée de plusieurs titresàfortenotoriétéquilssoientdescréationsinternes(Asphalt5, Real Football 2010), ou des jeux sous licences (Avatar, Earthworm Jim).

Opportunités - Dématérialisation progressive des jeux vidéo vers le téléchargement sur mobiles, consoles portables, de salon, etc. - Croissance soutenue du marché des smartphones, tirée par de nouveaux lancements de constructeurs, autres que Apple - Lancement prochain de liPhoneenChine

Faiblesses - Une marge de manœuvre limitée dans la négociation du partage des revenus avec les distributeurs (opérateurs télécoms, constructeurs de téléphones, constructeurs de consoles et tiers), très puissants

24 septembre 2009

Synthèse et Opinion Un marché clairement porteur Lévolutiondumodedeconsommationdesjeuxvidéoversla dématérialisation, illustrée par le succès des jeux en téléchargement sur consoles portables et smartphones, plateformes supportant des jeux de grande qualité, est favorable au segment du jeu mobile. La pénétration accélérée des smartphones représente une formidable source de croissance pour Gameloft, qui réalise déjà 11 % de ses ventes sur iPhone. Son lancement prochain sur des marchés à fort potentiel comme la Chine devrait constituer un nouveau relai de croissance. Le défi de conserver sa prime au leader EnconcurrenceavecEAMobile,Gameloftestlundesacteursmajeurs dusecteur.Silenvironnementconcurrentielsestassainicesdernières années,onpeutpenserquelattractivitéliéeàlessordessmartphones sur le secteur du jeu mobile provoque un regain de compétition, de nouveaux acteurs étant susceptibles de pénétrer le marché. Gameloft disposetoutefoisdunetaillecritiqueluipermettantdenvisagercette évolution sectorielle potentielle sereinement. Lambition de devenir un développeur multi supports recèle un certain potentiel Gameloftest,àcejour,lundesraresacteursàsêtrediversifiésurles plateformes de téléchargement pour consoles  salon et portables. Cette diversification, qui nécessite un savoir-faire de portabilité importantdansladaptationdejeuxmobilesverslesconsolesportables oudesalon,quelegroupemaîtrise,pourraitsavérerpertinente compte tenu de la tendance de dématérialisation du jeu vidéo. Opinion : Achat En initiant la couverture de la valeur Gameloft, nous adoptons une opinion Achat. Nous anticipons pour 2009 une croissance du chiffre daffairesde+11,5%-soit123,0M€-teraegnumeDAITEBdntva(a prise en compte des charges liées aux stock-options) de 17,5 %. Notre objectif de cours ressort à 4,06 €.

Méthode de valorisation DCF Nos hypothèses prennent en compte la capacité de Gameloft à profiter pleinementdelessordujeuvidéosurmobiles,tiréparlacroissance accélérée de la base installée de smartphones. Nos hypothèses à moyen etlongtermedegénérationdechiffredaffairesetderentabilité restent toutefois prudentes, compte tenu du manque de visibilité sur le secteuràunhorizonde10ans.Lactualisationdesfluxdetrésorerie dexploitationdisponiblesavecuncoûtmoyenpondérédesressources de 15,6 % valorise le titre à 4,06€par action, soit un potentiel de hausse de +17,3 %. Comparables Nousnavonspasretenudansnotrevalorisationdutitrelapprochepar les comparables boursiers dans la mesure où : -tceridtsenesruonbeetécotéiéocesnceumneuat comparable à Gameloft, les pairs les plus proches de GameloftétantEAmobile(lesactivitésmobilesdElectronic Arts représentant une part trop marginale du chiffre daffairesconsolidépourqueletitrepuisseservirde comparable) et Digital Chocolate (société non cotée). -donc constitué un échantillon de pairs en termesNous avons dactivité,composédeGluMobileetCom2us,maisdontles situations ne sont pas directement comparables à celle de Gameloft  Glu Mobile étant en situation de perte opérationnelleetCom2usnadressantquelemarché asiatiquequinebénéficiepasaujourdhuideladynamique des smartphones. Nousprésentonstoutefoislapprochedevalorisationparcomparaison boursière, à titre informatif.

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Gameloft

G G Eq E iuyt N &B E ond S R T esea A rch

24 septembre 2009 Sommaire 1Présentationdelasociété......................................................................................................................................................................4 1.1 Lun des acteurs pionniers du jeu vidéo sur téléphone mobile (Java et Brew) .................................................................................4 1.2 Un acteur incontournable sur iPhone ...............................................................................................................................................6 1.3 Le développement de jeux téléchargeables sur consoles comme activité complémentaire ............................................................6 1.4Commentairessurlesderniersrésultats...........................................................................................................................................7 2 Une concurrence résorbée avec la crise mais qui risque de sintensifier avec lessor des smartphones...............................................9 2.1 Un secteur devenu quasi-oligopolistique ..........................................................................................................................................9 2.2LexplosiondumarchédeliPhonesusceptibledattirerdenouveauxentrants?..........................................................................10 2.3Quellesbarrièresàlentréesurlesecteur?....................................................................................................................................11 3 Des avantages concurrentiels forts : savoir faire technique, capacité de développement et large réseau de distribution.................12 3.1 Forte capacité de développement...................................................................................................................................................12 3.2 Une couverture de plateformes mobiles unique.............................................................................................................................14 3.3 Un réseau de distribution étendu mais à maîtriser .........................................................................................................................15 4 Perspectives et tendances....................................................................................................................................................................18 4.1 IPhone, la suite .............................................................................................................................................................................18 4.2 Quel avenir pour lactivité de jeux téléchargeables sur consoles ? .................................................................................................19 4.3 La question Ubisoft..........................................................................................................................................................................20 5Prévisions.............................................................................................................................................................................................20 5.1 Chiffre daffaires et marges .............................................................................................................................................................20 5.2 Santé financière et flux de trésorerie ..............................................................................................................................................21 6Valorisation..........................................................................................................................................................................................21 6.1DCF..................................................................................................................................................................................................21 6.2 Comparables....................................................................................................................................................................................23 7 Synthèse des comptes..........................................................................................................................................................................27 7.1 Compte de résultats simplifié..........................................................................................................................................................27 7.2 Bilan  principaux agrégats..............................................................................................................................................................27 7.3Tableaudesfluxdetrésorerieprincipauxagrégats......................................................................................................................27 7.4 Ratios financiers ..............................................................................................................................................................................28 8 Avertissements importants ..................................................................................................................................................................29 8.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.....................................................................................29 8.2Détectiondeconflitsdintérêtspotentiels......................................................................................................................................29 8.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois....................................................29 8.4 Répartition des opinions .................................................................................................................................................................29 8.5 Avertissement complémentaire ......................................................................................................................................................30

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