Etude weborama marina

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Julien Méha [e-mail] www.nexresearch.fr 27 juillet 2006 WEBORAMA FR0010337444– ALWEB FAIR VALUE: 6,8€ Données boursières K € 2005 2006e 2007e 2008e Dern. Cours 5,90 Chiffre d'Affaires 2 567 3 594 4 672 5 840 Vol moyen (3m): n/a Résultat opérationnel 1 009 1 419 1 808 2 213 Cap. Boursière, M€ 16 424,7 Marge opérationnelle 39,3% 39,5% 38,7% 37,9% Nombre d’actions, M 2 783,8 RN part du Groupe 799 945 1 204 1 474 Var. sur 1 an: n/a Marge nette, % 31,1% 26,3% 25,8% 25,2% VE, M€ 13 703,7 BNA dilue, € 0,35 0,30 0,38 0,47 Disponibilités, M€ 3 891,5 P/E 16,9 19,5 15,4 12,6 Dettes financières, M€ 1 170,5 VE/CA 5,3 3,8 2,9 2,3 Source : NexResearch NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/EBITDA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 6,8€ SOIT 15% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION Weborama est une société spécialisée dans les prestations de web marketing à destination des annonceurs, des agences de communication et des éditeurs de sites internet. Le positionnement du groupe Weborama repose sur des technologies propriétaires et des techniques brevetées génératrices de forte valeur ajoutée qui permettent de maximiser le retour sur investissement des campagnes publicitaires de ses clients. Weborama dispose aujourd’hui d’un réseau de plus de 50 000 sites affiliés partenaires ou clients utilisateurs du logiciel de mesure d’audience Weboscope. Sa base de données contient plus ...

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• Publié par: Nachung
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Extrait

Données boursières Dern. Cours Vol moyen (3m): Cap. Boursière, M€ Nombre d’actions, M Var. sur 1 an: VE, M€ Disponibilités, M€ Dettes financières, M€ Source : NexResearch

NOTRE OPINION

WEBORAMA FR0010337444– ALWEB FAIR VALUE: 6,8€  K € 2005 2006e 5,90 Chiffre d'Affaires 2 567 3 594 n/a Résultat opérationnel 1 009 1 419 16 424,7Marge opérationnelle39,3% 39,5% 2 783,8 RN part du Groupe 799 945 n/aMarge nette, %31,1% 26,3% 13 703,7 BNA dilue, € 0,35 0,30 3 891,5 P/E 16,9 19,5 1 170,5 VE/CA 5,3 3,8

[e-mail] www.nexresearch.fr 27 juillet 2006

2007e 4 672 1 808 38,7% 1 204 25,8% 0,38 15,4 2,9

2008e 5 840 2 213 37,9% 1 474 25,2% 0,47 12,6 2,3

EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/EBITDA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 6,8 15 % AU€ SOIT DESSUS DU DERNIER COURS.

RESUMECONCLUSION

Weborama est une société spécialisée dans les prestations de web marketing à destination des annonceurs, des agences de communication et des éditeurs de sites internet . Le positionnement du groupe Weborama repose sur des technolo gies propriétaires et des techniques brevetées génératrices de forte valeur ajoutée qui permettent de maximiser le retour sur investissement des campagnes publicitaires de ses clients. Weborama dispose aujourd’hui d’un réseau de plus de 50 000 sites affiliés partenaires ou clients utilisateurs du logiciel de mesure d’audience Weboscope. Sa base de données contient plus de 22 millions de profils d’internautes (Wousdat) qu’elle commercialise aux annonceurs. Avec une gamme de logiciels de mesure de l’audience très performants, Weborama répond aux enjeux actuels du marketing en ligne. Le positionnement du groupe sur des technologies de pointe à forte valeur ajoutée lui permet d’afficher des marges d’exploitation de plus de 39%. Ce niveau de rentabilité devrait se maintenir à l’avenir si Weborama saisit les opportunités qui lui permettront de poursuivre le chemin de la croissance rentable. Le marché de la publicité sur Internet est en forte augmentation depuis plusieurs années. En 2005, en France, il représente près de 1,1 Mds d’€, en hausse de 74% par rapport à 2004. Le rythme de croissance du marché devrait rester soutenu sur le moyen terme (entre 30% et 40% par an).

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Les conditions nous semblent être réunies pour que Weborama puisse générer de forts taux de croissances pour les prochaines années. De plus, avec la levée de fonds (4 M€) obtenus lors de l’introduction en bourse récente, la société aura la possibilité de se lancer dans diverses acquisitions stratégiques pour un montant compris entre 1 et 1,5 M€ dès cette année et accélérer ainsi sa croissance externe. Nous sommes positifs sur la valeur qui grâce à son savoirfaire bénéficiera du potentiel de croissance et de rentabilité sur le marché de l’epub.

POINTS FORTS

ØDes niveaux de rentabilité opérationnelle sans égal Plusieurs facteurs sont à l’origine de la forte rentabilité de Weborama (MOP de 25% en 2003 et de 42% en 2004). Pour l’exercice 2005, le niveau de marge d’exploitation s’élève à 39,3% du CA. Ce niveau de rentabilité s’explique d’une part par la structure opérationnelle de la société dont la majorité des coûts sont fixes (le principal poste de dépense sont les frais de personnel, environ 64% de ses charges d’exploitation) et tout accroissement du volume de l’activité se reflète rapidement sur la profitabilité de Weborama. D’autre part, le groupe se positionne aujourd’hui sur des services à forte valeur ajoutée et le niveau de marge dans le web marketing devra se maintenir supérieur à celui des autres services sur internet.

50,0%

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2002

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2004

2005

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Marge opérationnelle Marge nette Source : Weborama ØUn marché en pleine croissance Le marché de la publicité sur Internet représente aujourd’hui en France près de 1,1Md€, en croissance de 74% par rapport à 2005. Le rythme de croissance à l’avenir devrait être soutenu avec des taux proches des 30 à 40% avant que ce segment n’arrive à une phase de maturité. L’analyse du marché montre un fort potentiel d’évolution puisque les sociétés commencent seulement à augmenter la part des investissements en publicités effectuées su r Internet. A l’avenir, les investissements seront beaucoup plus importantes tant Internet prend une place de plus en plus considérable dans notre quotidien. La forte hausse des investissements dans l’epub nous conforte sur l’évolution dynamique du marché puisque ces investissements devront être mesurés pour déterminer et analyser leurs performances, ce qui bénéficiera pleinement à Weborama grâce à son offre complète de logiciels de mesure adaptés aux demandes des entreprises. 2

ØUne introduction en bourse qui va dynamiser la croissance externe du groupe Le groupe a réussi, malgré un contexte délicat, à s’introduire en bourse sur le marché de l’Alternext le 27 juin 2006. Le prix fixé (6,60 €) représente le bas de la fourchette, la société a réussi à lever 4 M€ sur le marché. Grâce a cette levée de fonds, la société va pouvoir procéder à diverses acquisitions et ainsi développer sa croissance externe dès l’exercice 2006. La société dev rait consacrer entre 1M et 1,5M€ pour l’acquisition de sociétés implantées sur le marché Européen. Les cibles actuelles concernent notamment des sociétés Espagnoles, Italiennes, Allemandes et Portugaises. Le but de ses acquisitions est à l’avenir de devenir un acteur majeur su secteur en Europe. ØUn modèle unique L’avantage pour Weborama face à ses concurrents réside dans un modèle économique unique basé sur une offre à fort contenu technologique. La société dispose de technologies de pointe, propriétaires et brevetées, pour mesurer efficacement l’ensemble des actions de communication en ligne des entreprises. De la diffusion de contenus publicitaires, par la mesure de l’audience, à l’analyse de la performance, Weborama offre des procédées hautement techniques. Depuis 1998, date de sa création, la société a construit deux actifs uniques : ØLe réseau Weboramade: un des plus grands réseaux de sites francophones avec plus 50 000 sites affiliés actifs ØWousdat: une base de données sans équivalent en Europe avec plus de 22 millions de profils anonymes, ce qui représente 50% de l’Internet français. Cette base de données permet à Weborama d’associer, à tout internaute qui navigue sur son réseau de sites, un profil socio démographique comprenant ses centres d’intérêt. L’équipe de R&D du groupe a développé, à partir de ses propres technologies et de quatre brevets, une gamme de logiciels dans le domaine du marketing et de la publicité sur Internet. Grâce à la combinaison de ses actifs et de ses technologies, Weborama propose aux annonceurs, à leurs agences, et aux éditeurs de sites web des services complémentaires de ciblage/diffusion des campagnes publicitaires d’une part, et de mesure/analyse des investissements marketing d’autre part.

RISQUES

·La concurrence La société intervient sur les marchés du marketing et de la publicité sur Internet. De nombreux types d’acteurs interviennent sur ces marchés à différents stades de la relation entre l’annonceur et sa cible marketing: agences de publicité, agences media, régies publicitaires, prestataires d’adserving, prestataires de webanalytics, etc. La société rencontre une concurrence particulière auprès de chacun de ces types d’acteurs. Sur un marché récent et en constante évolution, on ne peut exclure l’arrivée de nouveaux acteurs ou que des acteurs déjà présents modifient leur stratégie en proposant des offres plus larges et prennent ainsi des parts de marché au groupe. ·Le partenariat avec CMarketing Weborama utilise les services de CMarketing pour vendre son offre de diffusion publicitaire sur le réseau de sites Weborama auprès des principales agences media françaises. Ce partenariat a généré 40% du chiffre d’affaires de la société en 2005. Depuis septembre 2004, Weborama détient 10% des parts sociales de CMarketing. Une défaillance de ce partenaire aurait pour conséquence directe d’affecter les résultats du groupe. 3

·La clientèle La société cible une clientèle de grands et très grands comptes. La part de chiffre d’affaires provenant des dix premiers clients est de 46% et celle du client le plus important de 13,2%. Les services de publicité et de marketing proposés par Weborama sont vendus sous forme de licence annuelle. Bien que 95% des clients renouvellent leurs contrats d’une année sur l’autre, la perte d’un important client aurait un effet négatif sur le chiffre d’affaires.

VALORISATION

EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/EBITDA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 6,8 € SOIT 15 % AU DESSUS DU DERNIER COURS.  Poids Fair Value DCF 50% 6,1 € Valorisation VE/EBITDA 07 25% 9,5 € Valorisation par P/E 07 25% 5,4 € Fair Value6,8 € Source: NexResearch

DCF

Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, € Nombre d'actions, M Ca italisation, K€ Facteur bêta Prime de risque du marché Taux sans risque Coût des ca itaux ro res Part des fonds ro res dans l'entre rise Coût de la dette Taux mar inal d'im osition Coût de la dette après impôt Part des dettes dans l'e ntreprise Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux de croissance à l'infini Source : NexResearch Estimation des FCF,€ 2006e CA 3 594 croissance CA 40,0% EBIT 1 419 marge EBIT 39,5% EBIT*(1tax) 946 + Dotations aux amortissements 300  Investissements nets 1 000  Augmentation du BFR 283 = Free Cash Flow (FCF) 37 Valeur résiduelle (VR) Source : NexResearch

5,90 2 783,8 16 424,7 1,0 7,0% 4,0% 11,0% 93% 4,15% 33,33% 2,8% 7 % 10,5% 3,0%

2007e 4 672 30,0% 1 808 38,7% 1 205 350 328 276 951

2008e 5 840 25,0% 2 213 37,9% 1 475 400 350 287 1 238

2009e 6 833 17,0% 2 274 33,3% 1 516 450 400 229 1 338

2010e 7 380 8,0% 1 954 26,5% 1 303 500 450 200 1 153 15 930

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Discounted Cash Flow Valeur résente de FCF +Valeur présente de VR = Valeur d'entre rise  Dettes nettes = Valeur

VALORISATION PAR LES COMPARABLES

Fair Value

Ca it., VE, PE PE 26juil06 Cours millions millions 2006e 2007e Maximiles 12,02€ 41,79€ 40,81 € 23,1 16,7 Business Interactif 5 05€ 65 33€ 57 90€ 18 0 10 7 EmailVision 1,85 € 33,08€ 27,58€ 26,4 11,6 1000Mercis 15,70€ 53,91 € 44,91 € 24,2 16,7 HiMédia 7,10 € 217,42€ 197,64€ 28,4 15,1 Moyenne 24,03 14,16 Source : NexResearch Valorisat ion VE/EBITDA K€ EBITDA 2007e 2 158 VE/EBITDA comparable, 2007e 10,9 = Valeur d'entre rise 23 617  Dettes nettes 2 721 = Valeur 26 338 Valeur par action9,5 € Valorisation P/E E BPA 07 0,38 E P/E Comparables 07 14,2 Fair Value 5,4 €

PROFIL ET ACTIVITE

3 606 10 703 14 309 2 721 17 030 6,1 €

VE/EBITDA 2006e 15,6 13 8 28,1 n/a 20,1 19,39

VE/EBITDA 2007e 12,4 9 3 11,5 n/a 10,6 10,95

Weborama, une société spécialisée dans le web marketing et dans la mesure de l’audience sur internet propose aux annonceurs un ensemble de technologies et de services de ciblage, de diffusion, de mesure et d’analyse des investissements de communication sur Internet. Pionnier de l’Internet depuis 1998, Weborama a développé une offre exclusive pour les annonceurs et les agences, fondéesur : ·la capacité, unique en Europe, de diffuser des campagnes de façon ultraciblée grâce à sa base de données de 22 millions de profils d’internautes qualifiés ·des technologies de pointe, propriétaires et brevetées, pour mesurer efficacement l’ensemble de leurs actions de communication en ligne Pionnier de la mesure d’audience, ayant développé en 1999 l'une des premières solution "site centric", labellisée par l’OJD en 2000, Weborama propose aujourd’hui une gamme d’outils et de services d’aide à la décision en matière d’emarketing.

Reconnue société "innovante" par OseoANVAR, Weborama répond aux besoins émergents du marché Internet et en est aujourd’hui un acteur majeur dans les services marketing.

En s’appuyant sur un pôle R&D de pointe, la société a développé des outils pour piloter et mesurer l’efficacité des sites Internet, Intranet, des nouveaux medias (I mode, Wap, WebTV) et de la communication online. 5

Les solutions Weborama s’articulent autour de quatre axes :

· · ·

·

la mesure et l’analyse d’audience de tous types de sites la diffusion et le ciblage de campagnes publicitaires la mesure et l’analyse de performance et du Retour sur Investissement de tous types d’opérations de publicité online l’offre de conseil (depuis 2005)

Cette position privilégiée, conjuguée à une excellente connaissance du marché acquise auprès d’un réseau de 200 000 sites audités, confère à Weborama une vision à 360° des problématiques business des clients.

De ce fait, c’est tout naturellement que la société développe aujourd’hui une activité de conseil pour accompagner ces derniers dans l’exploitation des données et l’optimisation de leur actions de communication online. Cette activité est fortement liée à la mesure de la performance. Son CA en 2005 s’est élevé à 0.1 M€ mais cette activité qui est en étroite corrélation avec l’augmentation des investissements dans l’epub, devrait croître fortement à l’avenir.

Classée au palmarès Deloitte Technology Fast 50 (classement national des entreprises technologiques ayant la croissance de chiffre d'affaire la plus forte) et au Deloitte Technology Fast 500 (au niveau européen), Weborama est une entreprise en pleine croissance.

Weborama s'est rapprochée, depuis octobre 2005, du groupe Startup Avenue, société de conseil et d'investissement spécialisée dans l'innovation et intégrant également les sociétés Backup Avenue, Mediavista et Majority Report, et s'ouvre de ce fait à de nouveaux horizons.

En intégrant en 2005 le groupe Startup Avenue, Weborama accélère son développement et s’approprie de nouveaux savoirfaire complémentaires aux siens, notamment une expertise approfondie de la veille technologique et stratégique dans le secteur des medias et des nouvelles technologies .

60%

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2005

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CA par Activité

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Ciblage/Diffusion

Source : nos estimations

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Mesure/Analyse/Conseil

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PROJECTIONS FINANCIERES

En € 2004 2005 2006e 2007e 2008e Chiffre d'affaires net 1 822 448 2 567 0995 840 1503 593 939 4 672 120 Croissance du CA40% 30,0% 25,0%31,6% 40,9% Production immobilisée 178 696 207 452494 528395 622 304 325 Subventions d'exploitation 0 27 0000 0 0 Reprises sur provisions et transfert de charges 3 943 14 06022 148 17 037 27 684 Autres produits 3 524 2055 7564 604 3 542 Total Produits2 815 8162 008 611 5 094 495 3 918 842 6 368 118 Achat de matières premières et autres approvisionnements 0 00 0 0 Autres achats et charges externes 318 739 468 023639 192 872 497 1 101 527 Impôts, taxes et versements assimilés 13 633 25 63934 423 26 479 43 029 Salaires et traitements 546 955 816 1141 872 1121 145 677 1 493 434 Charges sociales 241 712 347 048822 861484 065 626 942 Dotations aux amortissements et provisions 116 570 146 654253 589 200 192 308 660 Autres charges 3 077 3 6987 3935 914 4 549 Total Charges1 240 686 1 807 1762 500 155 3 286 798 4 155 581 RESULTAT D'EXPLOITATION 767 925 1 008 6401 807 697 1 418 687 2 212 537 REX % 42,1% 39,3% 39,5% 38,7% 37,9% RESULTAT FINANCIER 315 48 231386 564 583 RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS 768 240 1 056 8711 418 302 1 807 133 2 211 954 RESULTAT EXCEPTIONNEL 968 8 0391 000 1 0001 000 Impôts sur les bénéfices 57 614 250 227472 387 736 911601 984 RESULTAT NET 709 658 798 605944 915 1 204 149 1 474 043 MARGE NETTE26,3% 25,8% 25,2%38,9% 31,1% Source : Weborama, nos estimations. Weborama connaît depuis 2004 une forte augmentation de son volume d’activité grâce au développement de l’activité de la mesure de performance et à l’analyse. Le marché de l’epub connaît depuis 2 ans une très forte ascension puisque les dépenses de l’epub en France ont triplé entre 2003 et 2005 pour atteindre près de 1200 M€. Le marché devrait continuer à croître d’environ 40% par an jusqu’à l’arrivée dans une phase de maturité. Dans ce contexte de marché favorable, la société dégage depuis 2004 des taux de croissance de CA et de marge opérationnelles performants. Le CA de 2,5M€ en 2005 a augmenté de plus de 40% par rapport à l’exercice 2004 (1,8M€). La marge opérationnelle a un niveau réconfortant de 39,3% sur l’exercice 2005 et la marge nette s’élève à plus de 31%. Ces niveaux de rentabilité sont réalisés grâce à la pertinence du modèle économique utilisé par la société. La technologie de pointe complète offerte aux clients, qui est la propriété du groupe, permet de dégager d’importantes valeurs ajoutées.

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GRAPHIQUE : WEBORAMA VS COMPARABLES 3 MOIS

Source : Bloomberg Nexresearchest une société d’analyse et d’ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés cidessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nexresearch ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Chaque utilisateur s’engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l’opportunité et de l’adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L’utilisateur reste ainsi seul maître de l’opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nexresearch de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d’investissement que cette étude a pu expo ser. Ni les analystes, ni Nexresearch ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses.

Vous pouvez trouver plus d’information sur notre site Internet www.nexresearch.fr

En applications des règlements de l’AMF et du codes des sociétés et des marchés financiers, nous publions les information suivantes : Montages d’opérations financières : néant, intérêt personnel de l’analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l’émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes de cette étude non pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit.

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