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Julien Méha [e-mail] www.nexresearch.fr 29 mai 2006 CCA INTERNATIONAL FR0000078339 – CCA FAIR VALUE: 6,70€ Données boursières K € 2005 2006 2007 2008 4,41 € 49 500 69 300 76 230 83 853 Dern. Cours Chiffre d'Affaires 34 204,6 -694 2 755 4 358 6 702 Vol moyen (3m): Résultat opérationnel 23,61 -1,40% 3,97% 5,72% 7,99% Cap. Boursière, M€ Marge opérationnelle Nombre d’actions, M 5,35 RN part du Groupe -604 2 194 3 565 5 077 5,88/2,72 -1,2% 3,2% 4,7% 6,1% Var. sur 1 an: Marge nette, % 23,53 -0,11 0,41 0,67 0,95 VE, M€ BNA dilue, € 4,60 10,76 6,62 4,65 Disponibilités, M€ P/E 4,52 0,34 0,31 0,28 Dettes financières, M€ VE/CA Source : NexResearch, Yahoo Finance NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 6,70€ SOIT 51,9% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION 2006 : Un bon cru pour CCA Client Center Alliance (CCA), est spécialisée dans la gestion des relations clients à distance, et développe également des prestations de conseil, de formation et de recrutement. Le groupe CCA, après 18 mois de restructuration, devrait dégager un résultat positif pour l’exercice 2006. L’amélioration de la gestion opérationnelle du groupe et le développement de la croissance externe par l’application d’une stratégie dynamique d’acquisitions parfaitement ciblées (Interview AG, Victoria Line et Vlines en 2005) offrent de nouvelles perspectives pour le ...

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CCA INTERNATIONAL FR0000078339 – CCA FAIR VALUE: 6,70€ Données boursièresK €2005 2006 Dern. Cours 4,41 € Chiffre d'Affaires 49 50069 300 Vol moyen(3m): 34 204,6 Résultat opérationnel 755694 2 Cap. Boursière, M€ 23,61 Marge opérationnelle 1,40% 3,97% Nombre d’actions, M 5,35 RN part du Groupe 194604 2 Var. sur 1 an: 5,88/2,72 Marge nette, % 1,2% 3,2% VE, M€ 23,53 BNA dilue, € 0,11 0,41 Disponibilités, M€ 4,60 P/E  10,76 Dettes financières, M€ 4,52 VE/CA  0,34 Source : NexResearch, Yahoo Finance

NOTRE OPINION

[e-mail] www.nexresearch.fr 29 mai 2006

2007 76 230 4 358 5,72% 3 565 4,7% 0,67 6,62 0,31

2008 83 853 6 702 7,99% 5 077 6,1% 0,95 4,65 0,28

EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE6,70 € SOIT51 ,9% AU DESSUS DU DERNIER COURS.

RESUMECONCLUSION 2006 : Un bon cru pour CCA Client Center Alliance (CCA), est spécialisée dans la gestion des relations clients à distance,et développe également des prestations de conseil, de formation et de recrutement. Le groupe CCA, après 18 mois de restructuration, devrait dégager un résultat positif pour l’exercice 2006. L’amélioration de la gestion opérationnelle du groupe et le développement de la croissanceexterne par l’application d’une stratégie dynamique d’acquisitions parfaitement ciblées (Interview AG, Victoria Line et Vlines en 2005)offrent de nouvelles perspectives pour le groupe. CCA a publié un chiffre d’affaire au premier trimestre 2006 de 16,4M€, en croissance organique de 7% hors intégration des sociétés Victoria Line et VLines Ltd e r consolidées à compter du 1janvier 2006 et de interview AG depuis avril 2005.Après avoir réalisé un excellent 4T 2005, la continuité des bons résultats du premier trimestre nous permettent d’êtretrès optimiste pour l’année 2006 et confiant sur la poursuite de la consolidation de sa profitabilité et de son positionnement sur ce marché très concurrentiel. Nous attendons pour 2006, une croissance du CA de 40% à 69,3M€ et une marge opérationnelle de 4%, dégageant un résultat positif pour l’exercice après 2 années déficitaires. CCA est donc sur la bonne voie et les derniers partenariats signés avec « 118 218 » nous confortent dans nos prévisions positives sur l’avenir de la société. L’intégration de ces sociétés ainsi que la poursuite de l’amélioration de la rentabilité opérationnelle de l’ensemble des activités reste la priorité du groupe pour 2006. 1

POINTS FORTS

ØUne politique d’acquisition forte En effet, le groupe n’a cessé depuis sa création d’acquérir diverses sociétés. Au cours de l’exercice 2005, CCA a procédé à trois acquisitions: Interview AG, Victoria Line et Vline Mauritius, dont les activités sont complémentaires sur le plan commercial et géographique. Compte tenu de la solidité financière du groupe, l’impact de ces acquisitions n’a pas eu d’effets significatifs sur sa structure bilancielle mais par contre, a été très favorable sur l’ensemble des résultats. Le CA cumulé de Victoria Line et Vline est de 16 M€ en 2005. L’activité internationale représente désormais 27% du CA de la société. ØUn plan de restructuration efficace Les mesures de restructurations engagées dès la fin de l’exercice 2004 ainsi que sur le premier semestre 2005 ont permis à la société de renouer avec des activités bénéficiaires sur le second semestre 2005 et confirmé sur le premier trimestre 2006. Le résultat opérationnel ressort ainsi sur le second semestre à 1,58M€, soit un taux de marge (6,3%) conforme aux ambitions des dirigeants et proche des plus hauts standards du marché. ØDes partenariats stratégiques En date du 23 février, CCA a annoncé l’officialisation d’un accord de partenariat dans l’activité du renseignement téléphonique avec «118 218».LE NUMEROCe partenariat va se traduire par l’ouverture dès mars 2006 par CCA QualiPhone d’un site à Carmaux, qui accueillera le nouveau centre d’appels «118 218 LE NUMERO». Le centre d’appel de Carmaux sera le 3éme centre d’appels dédié au 118218 et le 2éme en France après celui de ChalonsurSaône. Le chiffre d’affaire estiméde ce partenariat sera d’environ 5 millions d’euros pour l’année 2006. Øtrès bonne augure2006 deUn 1T L’annonce du 15 mai 2006 du Chiffre d’affaire de 16,4 M d’euros, en croissance organique de 7%hors er intégration des sociétés Victoria Line et Vline Ltd consolidées à compter du 1janvier 2006 et de Interview AG depuis avril 2005 traduise de la bonne tendance du groupe. Après avoir réalisé un excellent 4T 2005, la continuité des bons résultats du premier trimestre nous permettent d’être optimiste pour l’année 2006.

RISQUES ·Forte concurrence L’environnement du marché est extrêmement concurrentiel avec la présence de groupes solides. Le retard pris par CCA par rapport à ses concurrents en terme de présence à l’international peut freiner le groupe désireux de poursuivre des opérations de croissance externe. Le groupe doit faire face à la concurrence des sociétés de pays émergents. La délocalisation de son activité à l’avenir va être essentielle pour maintenir un niveau de marge attractif. ·La faible taille de CCA face à ses concurrents Même si la taille du groupe lui laisse l’avantage de la flexibilité face à ses concurrents de grande dimension, son développement futur pourrait être pénalisé par l’insuffisancede ressources.CCA pourrait intéresser l’un de ses concurrents désireux d’acquérir la société bien implantée sur le marché Européen. ·La répartition de sa clientèle La répartition de sa clientèle place le groupe en situation de forte dépendance à l’égardde ses er principaux clients. En effet, le 1client de la société représente plus de 36% du CA et la part des cinq

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premiers s’élève à plus de 62%. Cette dépendance représente un risque non négligeable et doit motiver la société à diversifier sa clientèle.

VALORISATION

EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE6,70 € SOIT 51,9 % AU DESSUS DU DERNIER COURS.  PoidsFair Value DCF 60%4,56 Valorisation VE/CA 0720% 9,47 Valorisation par P/E 0720% 10,18 Fair Value6,70 € Source: NexResearch

DCF Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, €4,41 Nombre d'actions, M5,4 Ca italisation,K€ 23,6 Facteur bêta1,2 Prime de risque du marché9,0% Taux sans risque4,0% Coût des caitaux rores 14,8% Part des fondsro resdans l'entrerise 84% Coût de la dette7,0% Taux marinal d'imosition 30,0% Coût de la dette après impôt4,9% Part des dettes dans l'entreprise16% Coût moyen pondéré du capital (WACC)13,2% Taux de croissance à l'infini2,0% Source : NexResearch Estimation des FCF, €2006 20072008 2009 2010 CA 69300 76230 83853 91400 99626 croissance CA40% 10%10% 9,0% 9,0% EBIT 2755 4358 6702 7251 7852 marge EBIT3,97% 5,72%7,99% 8,2% 8,3% EBIT*(1tax) 1928 3051 4356 4713 5104 + Dotations aux amortissements2 6962 8172 8822 9263 000  Investissements nets 3 0002 6002 2902 3992 584  Augmentation du BFR 3 5002 0001 7501 7201 720 = Free Cash Flow (FCF)1 8761 2683 1983 5203 800 Valeur résiduelle (VR)34 592 Source : NexResearch Discounted Cash Flow Valeur résentede FCF5 725 +Valeur présen te de VR18 606 = Valeur d'entrerise 24331  Dettes nettes82 = Valeur24 413 Fair Value 4,56 €

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VALORISATION PAR LES COMPARABLES Comparables CoursCapit, M€VE VE/CA06 VE/CA07 PE2006 PE2007 France SR Téléperformance31,66 €1117,99 1317,930,92 0,8618,30 16,40 USA Teletech 12,83$891,45 913,220,82 0,7329,98 18,85 Sitel 4,25$313,68 433,97 62,51 10,630,42 0,40 Moyenne 0,720,66 36,9315,29 Source : NexResearch Valorisation VE/CAK€ CA 2007e76 230 VE/CA comparable, 2007e0,66 = Valeur d'entrerise 50601  Dettes nettes82 Valeur 50683 Fair Value9,47 € Source : NexResearch Valorisation P/E BPA 07E0,666 P/E Comparables 07E15,29 Fair Value10,18 € Source : NexResearch

PROFIL ET ACTIVITE

Client Center Alliance est spécialisé dans les prestations de télémarketing et de téléservices (prestations de services de renseignement, d'assistance technique, de recouvrement de créances, de télévente, etc.). Le groupe développe également des prestations de conseil, de formation et de recrutement. Créée en 1994, la société initialement appelée Call Center Alliance devient Client Center Alliance en 2001. CCA a été introduite sur le nouveau marché de la bourse de Paris en 2000. Depuis sa création , le groupe a procédé à plusieurs vagues d’acquisitions : QualiPhone en 1994, Direct Dialog en Grande Bretagne en 2000, Fonoservice en Espagne en 2002, Interview AG en Allemagne en 2005, puis Victoria Line et Vlines Mauritius en 2005. CCA International est un leaderEuropéen aux références prestigieuses telles que Orange, 9cegetel, Hewlett Packard, Nespresso, Renault, SFR, Laboratoires Roche, Sony, British Telecom, Canal +, etc… Avec 16 centres d'appels et 2.500 positions de travail répartis sur les 4 principaux marchés du continent, CCA s'affirme aujourd'hui comme un acteur européen à part entière. Fort de cette structure et d'un savoir faire issu de ses 12 années d'expérience, leGroupe déploie au quotidien des programmes de gestion de la relation clients en huit langues différentes. L’offre complète du groupe combine des solutions locales et régionales avec des offres «nearshore »à partir de Barcelone et « Offshore» à partir de l’Ile Maurice. Le groupe CCA est aujourd'hui un des acteurs de référence du marché européende lagestion de larelation client à distance.CCA accompagneses clients, les marques, à chaque étape de leurs interactions avec leurs clients, les consommateurs, afin qu'ils profitent de l'opportunité de chaque contact pour générer et développer de la valeur.

CCA offre ainsi à ses partenaires aussi bien des programmes d'acquisition et de conquête que des programmes de services et de fidélisation. N'offrant pas de solutions de prêtàporter ni des modèles uniques et répétitifs, le groupe s’emploià concevoir et dérouler des réponses taillées à la

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mesure des problématiques auxquelles ses clients sont confrontés, ils assurent également la mesure du retour sur investissement comme partie intégrante de leur accompagnement.

Répartition du CA

Espagne 10% Grande Bretagne 12%

FranceAllemagne Belgique 78%

Source : CCA L’évolution des marges traduit du retour dès 2006 à des marges positives, la marge opérationnelle de 4% marque le retour à la profitabilité de CCAaprès deux années déficitaires.Les objectifs de 8% de MOP pour 2008 semblent parfaitement accessibles portée par une reprise du marché, une structure financière saine et les résultats d’une restructuration bien menée. Son principal concurrent, SR Teleperformance ne cesse de revoir ses résultats à la hausse (+31% du CA au 1T 2006) avec une marge opérationnelle de 9,5%. Ces résultats marque la bonne dynamique du marché dont CCA va aussi pouvoir en profiter. Evolution des Marges, % 8 5 , 7 8 4 , 9 6 4 3 ,4 4 2 ,4 2 0 1 ,4 2 1 ,2 4 5 , 8 6,5 6 8 04 0506E 07E 08E Marge opérationnelle 6,5 1,44 5,7 8 5,8 1,22,4 3,44,9

Marge opérationnelleMarge nette Source : CC, nos estimation.

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PROJECTIONS FINANCIERES

2004 2005 2006e2007e 2008e CHIFFRE D'AFFAIRES51 68049 50069 30076 23083 853 Croissance du CA, %4,2% 40,0%10,0% 10,0% Achats consommés et charges externes12 4799 96113 52714 65615 800 Subventions d'exploitation33 3648 5155 Impôts et taxes1 1561 0031 3 351 4241 519 Charges de personnel37 37935 13746 24050 10154 009 Dotations aux amortissements et provisions4 5184 0545 3925 6355 765 Autres produits et charges d'exploitation451 75 100107 11 4 RESULTAT OPERATIONNEL3 368694 2755 4358 6702 Marge Opérationnelle; %6,5% 1,4%4,0% 5,7%8,0% Coût de l'endettement financier6 098 546381 335 Autres produits et charges financiers254 23 33 RESULTAT FINANCIER314 100549 384339 Résultat avant impôt3 682794 2205 3974 6363 Charge d'impôt698 2000 3971 273 RESULTAT NET DE L'ENSEMBLE CONSOLIDE 2984 594 2205 3577 5091 Part des minoritaires0 1011 12 13 RESULTAT NET (PART DU GROUPE)2 984604 2194 3565 5077 Marge Nette, %5,8% 1,2%6,1%3,2% 4,7% RESULTAT PAR ACTION0,56 0,110,41 0,670,95 Source :CCA, nos estimations. Le groupe CCA a publié des résultats annuels en 2005 en nette amélioration après 18 mois de restructurations. Le résultat opérationnel ressort en perte de 0,7 contre 3,4 en 2004, pénalisé par des coûts de restructurations enregistrés au 1S 2005 de 1,8 M€. Hors coût de restructuration, le résultat opérationnel aurait été positif (+ 0,9M€) pour l’exercice 2005. CCA a publié un chiffre d’affaire au premier trimestre 2006 de 16,4M€, en croissance er organique de 7% hors intégration des sociétés Victoria Line et VLines Ltd consolidées à compter du 1 janvier 2006 et de interview AG depuis avril 2005. Le groupe souhaite pour 2006 se consacrer à l’intégration de ces sociétés ainsi que poursuivre l’amélioration de la rentabilité opérationnelle de l’ensemble des activités. Nous attendons pour 2006, une croissance du CA de 40% à 69,3M€et une marge opérationnelle de 4%, dégageant un résultat enfin positif pour l’exercice,après 2 années déficitaires.  Lemarché de la gestion des relations clients à distance montre des signes de forte croissance et laisse présager de bonnes perspectives pour les années à venir. Son concurrent direct, SR Teleperformance, a annoncé une augmentation de plus de 30% de son CA au 1T 2006 par rapport à 2005 et vise une marge opérationnellede plus de 9% pour l’année en cours. L’objectif de 8% de marge opérationnelle en 2008 est largement à la portée de CCA. Les tendances du marché appuient nos prévisions sur des taux de croissances annuels à deux chiffres. Forte de son positionnement sur ce marché, obtenu par une expérience de plus de 12 années mais aussi grâce aux nombreuses acquisitions du groupe, les taux de croissance prévisionnels pour les années de 2006 à 2008, semblent parfaitement réalisables. La structure financière de la société étant saine, après 18 mois de restructuration bien menée, CCA va pouvoir continuer de développer sa présence à l’internationalet ainsi s’ouvrir des perspectives d’évolution de ses activitésencore plus ambitieuses.

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GRAPHIQUE : CCA VS SR TELEPERFORMANCE

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