La crédibilité du currency board de Hong Kong - article ; n°2 ; vol.52, pg 285-301

Bronka Rzepkowski

Description

Revue économique - Année 2001 - Volume 52 - Numéro 2 - Pages 285-301
Credibility of the Hong Kong currency board
This paper uses over-the-counter currency options on the Hong Kong dollar to estimate the expected probability and intensity of a Hong Kong dollar devaluation over a one-month horizon, from February 1997 to the end of 1998. Addressing the issue of the determinants driving these anticipations, it tests both for contagion effects arising from the Asian crisis and the efficiency of the monetary authorities' responses to speculative attacks. The external effect captured by the dollar/yen and its implied volatility, the spillover effect via portfolio reallocations and the pure psychological contagion effect picked up by Asian devaluation announcements appear significant.
La probabilité et l'intensité d'une dévaluation du dollar de Hong Kong anticipée à l'horizon d'un mois sont estimées à partir d'options de change du marché de gré à gré, de février 1997 à décembre 1998. Parmi les déterminants possibles de ces anticipations, on teste la présence d'effets de contagion issus de la crise asiatique, ainsi que l'efficacité des actions des autorités monétaires conduites dans le but de juguler les pressions spéculatives. L'effet d'un choc extérieur mondial, capté par le dollar/yen et sa volatilité implicite, les effets induits par des réallocations massives de portefeuilles dans les pays voisins et la contagion psychologique sont des canaux de contagion significatifs.
17 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 2001
• Nombre de lectures: 66
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Bronka Rzepkowski
La crédibilité du currency board de Hong Kong
In: Revue économique. Volume 52, n°2, 2001. pp. 285-301.
Abstract
Credibility of the Hong Kong currency board
This paper uses over-the-counter currency options on the Hong Kong dollar to estimate the expected probability and intensity of a
Hong Kong dollar devaluation over a one-month horizon, from February 1997 to the end of 1998. Addressing the issue of the
determinants driving these anticipations, it tests both for contagion effects arising from the Asian crisis and the efficiency of the
monetary authorities' responses to speculative attacks. The external effect captured by the dollar/yen and its implied volatility, the
spillover effect via portfolio reallocations and the pure psychological contagion effect picked up by Asian devaluation
announcements appear significant.
Résumé
La probabilité et l'intensité d'une dévaluation du dollar de Hong Kong anticipée à l'horizon d'un mois sont estimées à partir
d'options de change du marché de gré à gré, de février 1997 à décembre 1998. Parmi les déterminants possibles de ces
anticipations, on teste la présence d'effets de contagion issus de la crise asiatique, ainsi que l'efficacité des actions des autorités
monétaires conduites dans le but de juguler les pressions spéculatives. L'effet d'un choc extérieur mondial, capté par le
dollar/yen et sa volatilité implicite, les effets induits par des réallocations massives de portefeuilles dans les pays voisins et la
contagion psychologique sont des canaux de contagion significatifs.
Citer ce document / Cite this document :
Rzepkowski Bronka. La crédibilité du currency board de Hong Kong. In: Revue économique. Volume 52, n°2, 2001. pp. 285-
301.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_2001_num_52_2_410315La crédibilité du currency board
de Hong Kong
Bronka Rzepkowsk
La probabilité et intensité une dévaluation du dollar de Hong Kong anticipée
horizon un mois sont estimées partir options de change du marché de gré
gré de février 1997 décembre 1998 Parmi les déterminants possibles de ces
anticipations on teste la présence effets de contagion issus de la crise asiatique
ainsi que efficacité des actions des autorités monétaires conduites dans le but de
juguler les pressions spéculatives effet un choc extérieur mondial capté par le
dollar/yen et sa volatilité implicite les effets induits par des réallocations massives
de portefeuilles dans les pays voisins et la contagion psychologique sont des ca
naux de contagion significatifs
CREDIBILITY OF THE HONG KONG CURRENCY BOARD
This paper uses over-the-counter currency options on the Hong Kong dollar to
estimate the expected probability and intensity of Hong Kong dollar devaluation
overa one-month horizon from February 1997 to the end of 1998 Addressing the
issue of the determinants driving these anticipations it tests both for contagion
effects arising from the Asian crisis and the efficiency of the monetary authorities
responses to speculative attacks The external effect captured by the dollar/yen and
its implied volatility the spillover effect via portfolio reallocations and the pure psy
chological contagion effect picked up by Asian devaluation announcements appear
significant
Classification JEL E42 E58 F41
INTRODUCTION
Lors de la tourmente financière de 1997-1998 le dollar de Hong Kong est la
seule monnaie avoir échappé la vague des dévaluations asiatiques Cette
monnaie présente la particularité être ancrée au dollar américain par un cur
rency board1 depuis 1983 Kwan et Lui 1996] Relativement aux régimes de
taux de change fixe traditionnels un currency board est plus rigide Aucune
rue Georges-Pitard 75015 Paris E-mail [e-mail]
auteur remercie Agnès Bénassy-Quéré Stéphane Dees et Arjan Kadareja pour leurs
commentaires et suggestions Je reste néanmoins seule responsable des éventuelles
erreurs et insuffisances
Le currency board deux caractéristiques principales Le régime est soumis un
engagement législatif explicite de convertir la monnaie domestique en une devise étran-
285
Revue économique vol 52 mars 2001 285-301 Revue économique
politique monétaire indépendante par rapport au pays ancre ne peut être
conduite De plus il est nettement plus difficile de modifier la parité officielle ou
abandonner un currency board dans la mesure où une telle décision nécessi
terait un changement de la loi Un tel système est donc théoriquement plus
crédible et assure en principe une protection importante contre la spéculation
Pourtant plusieurs attaques lancées contre le dollar de Hong Kong ont mis mal
la crédibilité du régime Quels étaient les déterminants des anticipations de
dévaluation Hong Kong Les différentes réponses apportées par les autorités
monétaires de ont-elle permis de réduire les pressions spéculatives
Hong Kong ne souffrait pas de déséquilibres macro-financiers de ampleur
de ceux accumulés par ses voisins asiatiques susceptibles de justifier les dif
férentes attaques contre sa monnaie Chen Kwan et Lui 1999a] Une expli
cation possible trait des effets de contagion issus de la crise asiatique
Plusieurs études tentent identifier les canaux par lesquels une crise peut se
propager un pays vers un autre Geriach et Smets 1995 Sachs Tomell et
Velasco 1996 Valdes 1997 Eichengreen Rose et Wyp osz 1996] Dans
un effort de définition analytique Masson 1998 distingue trois canaux de
propagation Le premier est associé un choc mondial provenant des pays
développés et affectant les économies emergentes dans leur ensemble Le se
cond canal résulte de interdépendance des économies partageant des caracté
ristiques similaires une crise dans un pays peut modifier les fondamentaux dans
un autre via une perte de compétitivité ou un choc de liquidité sur les marchés
actifs Enfin le troisième canal de propagation est associé une contagion
psychologique Cette contagion pure implique des changements anticipations
ne résultant pas un changement des fondamentaux
Empiriquement la contagion est souvent mesurée par des coefficients de
corrélation entre des actifs similaires Baig et Goldfajn 1998 King et Wad-
hwani 1990 Rigobon 1999] La corrélation historique entre deux indices
boursiers deux taux intérêt ou deux taux de change en période calme doit
augmenter significati vemeni pour un diagnostic de contagion puisse être
établi La perspective adoptée ici est différente puisque les effets de contagion
sont mesures par les anticipations une dévaluation du dollar de Hong Kong
Ces anticipations sont extraites options de change traitées sur le marché de
gré gré Relativement la méthode dite de la dérive issue de la littérature des
zones cibles Bertola et Svensson 1993]) qui est fondée sur des différentiels de
taux intérêt les options fournissent une information plus précise sur le risque
amples variations du prix de actif sous-jacent En fait le prix des options
dépend du moment du second ordre du taux de change anticipé plutôt que du
premier Afin inférer la fonction de densité de probabilité implicite
FDP du taux de change futur un processus de diffusion saut Malz 1996]
est estimé du 21 février 1997 au 31 décembre 1998 Puis deux indicateurs re
flétant les anticipations abandon de ancrage sont extraits de la FDP il agit
gère la monnaie de réserve et vice versa un taux de change fixe La règle monétaire
stipule de plus que toute variation de la base monétaire doit être compensée par un
changement équivalent en devises étrangères au taux de change fixe Hong Kong
depuis 1983 le taux applicable aux émissions et remboursements des certificats en
dettement sur lesquels sont endossés les billets de banque est égal HK$7.8 pour US$1
286
Revue économique vol 52 mars 2001 285-301 Bronka Rzepkovski
de la probabilité et de intensité une dévaluation du dollar de Hong Kong
échéance un mois
Disposer un indice de crédibilité du currency board est certes utile pour les
autorités monétaires de Hong Kong mais identifier les facteurs origine des
tensions est également intéressant pour répondre efficacement aux attaques spé
culatives Les recherches visant identifier origine des anticipations de réali
gnement ont mis en évidence le faible pouvoir explicatif des variables macro
économiques Rosé et Svensson 1994 1995 Chen et Giovannini 1993
Bekaert et Gray 1996] Cette conclusion apparaît robuste que le risq